Mizuho rebajó el martes la recomendación de Circle (CRCL) de neutral a infraponderar y recortó su precio objetivo de $85 a $50, al considerar que el modelo de ingresos de OpenUSD amenaza la economía que sustenta a USDC. Los analistas liderados por Dan Dolev sostuvieron que la estructura de traspaso de OpenUSD, que envía la mayor parte de los ingresos por reservas a emisores y socios de distribución, podría obligar a Circle a ceder con el tiempo una mayor parte de su economía ligada al rendimiento de tesorería.
El banco japonés estima ahora que los costes de distribución y transacción de 2027 equivaldrán al 73% de los ingresos, frente al 64% anterior, lo que reduce su previsión de EBITDA ajustado de $1.09 billion a $699 million. Esa cifra queda alrededor de un 25% por debajo del consenso de Wall Street, situado en $941 million. Ni siquiera unos tipos de interés asumidos más altos bastaron para compensar la presión sobre precios en el modelo de Mizuho.
Por qué importa
OpenUSD fue presentado el 30 de junio por el consorcio Open Standard, cuyos más de 140 socios incluyen Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock. A diferencia de USDC, que retiene una gran parte de los ingresos por reservas antes de distribuir una porción a socios como Coinbase y Binance, OpenUSD cobra una pequeña comisión operativa y devuelve la mayor parte del rendimiento a emisores y distribuidores. La lectura de Mizuho es que esta plantilla, respaldada por los mismos distribuidores de los que depende Circle, da a esas contrapartes margen para renegociar al alza sus propios repartos de ingresos con Circle. El apoyo declarado de Coinbase a OpenUSD refuerza esa posición antes de la renegociación en agosto del mayor acuerdo de distribución de Circle.
La recomendación llega en un mercado de stablecoins más débil: la oferta en circulación de USDC ha caído a unos $73 billion desde casi $80 billion en marzo, y el conjunto del mercado de stablecoins se ha reducido en unos $10 billion desde mayo, a medida que se enfría el volumen de negociación cripto y nuevos emisores regulados añaden oferta.
Impacto en el mercado
Las acciones de Circle cotizaban con una caída del 0,6%, a $62.63, en el momento de publicación, muy por encima del nuevo objetivo de $50. JPMorgan también señaló presión esta semana, al advertir de que la integración de Circle y Coinbase en Hyperliquid crea un dilema del prisionero para la economía de USDC.
Preguntas frecuentes
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¿Por qué Mizuho recortó el precio objetivo de Circle a $50?
Los analistas de Mizuho liderados por Dan Dolev sostuvieron que el modelo de traspaso de rendimiento de OpenUSD da a los socios de distribución margen para renegociar los repartos de ingresos de Circle, comprimiendo de forma estructural los márgenes sobre los ingresos por reservas de USDC.
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¿Qué es OpenUSD y en qué se diferencia de USDC?
OpenUSD es una stablecoin respaldada por dólares presentada el 30 de junio por el consorcio Open Standard, que cuenta con Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock entre sus más de 140 socios. Cobra una pequeña comisión operativa y envía la mayor parte de los ingresos por reservas a emisores y distribuidores, mientras…
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¿De qué tamaño es el recorte del EBITDA en el nuevo modelo de Mizuho?
Mizuho redujo su previsión de EBITDA ajustado de 2027 para Circle de $1.09 billion a $699 million, alrededor de un 25% por debajo del consenso de Wall Street de $941 million. Elevó su ratio de costes de distribución y transacción de 2027 del 64% al 73%.
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¿Por qué el acuerdo de agosto con Coinbase es un catalizador para CRCL?
El mayor acuerdo de reparto de ingresos de Circle, con Coinbase, debe renegociarse en agosto. El apoyo público de Coinbase a OpenUSD refuerza su posición para exigir una mayor parte de los ingresos por reservas, según Mizuho.
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¿Por qué está cayendo ahora la oferta de USDC?
La oferta en circulación de USDC ha bajado a unos $73 billion desde casi $80 billion en marzo. El mercado general de stablecoins ha perdido cerca de $10 billion desde mayo, al enfriarse la negociación cripto y añadirse oferta de nuevos emisores regulados.
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