La propuesta de la Reserva Federal da a los emisores de stablecoins de pago supervisados 24 horas para notificar a la Fed y presentar un plan si las reservas caen por debajo de los tokens en circulación. Salvo que se cierre el déficit o la Fed indique al emisor que continúe con las medidas correctivas, la liquidación y los reembolsos deben comenzar antes de las 17:00 del siguiente día hábil, un plazo que, según la Fed, es inferior a 48 horas en muchos casos. Los emisores pueden seguir acuñando tokens durante ese periodo.
Por qué importa
La propuesta plantea un dilema entre contener las pérdidas y evitar una alarma pública. En una cadena de bloques transparente, detener de golpe la emisión podría indicar problemas y llevar a los titulares a retirar sus fondos. Pero seguir emitiendo puede atraer a nuevos compradores a un token que ya tiene un déficit de reservas. La Fed pregunta si, en cambio, debería limitarse o detenerse la emisión en cuanto las reservas caigan por debajo del umbral de 1:1.
El ejemplo de la propuesta muestra cómo los reembolsos a la par pueden agravar el déficit para quienes siguen teniendo tokens. Una stablecoin con 100 millones de dólares en circulación y 95 millones de dólares en reservas parte de un respaldo de 0,95 dólares por token. Si se reembolsan 35 millones de dólares a la par, quedan 60 millones de dólares en reservas para respaldar 65 millones de tokens, es decir, unos 0,92 dólares por token. La liquidación forzosa busca que los titulares reciban un trato proporcional antes de que las salidas anticipadas empeoren la situación de quienes se quedan.
Impacto en el mercado
El enfoque de la Fed difiere de la propuesta de marzo de la OCC para los emisores que supervisa: la OCC prohibiría de inmediato las nuevas emisiones netas si las reservas caen por debajo del mínimo y exigiría la liquidación solo si el déficit se prolonga durante 15 días hábiles consecutivos, con posibilidad de prórroga. Por tanto, las normas podrían variar según el regulador en virtud de la GENIUS Act.
Una retirada masiva también podría extenderse a los mercados secundarios si se restringen los reembolsos directos o los canales bancarios. Durante la crisis bancaria de marzo de 2023, USDC cayó hasta 0,86 dólares después de que 3.300 millones de dólares de sus reservas quedaran atrapados en Silicon Valley Bank. Una gran oleada de reembolsos podría presionar los libros de órdenes, empujar a los titulares hacia otras stablecoins o Bitcoin y, finalmente, obligar a vender bonos del Tesoro o activos de recompra. El periodo para enviar comentarios a la Fed es de 60 días a partir de la publicación de la propuesta en el Federal Register.
Preguntas frecuentes
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¿Cuánto tiempo tendría un emisor supervisado por la Fed para responder a un déficit de reservas?
El emisor tendría 24 horas para notificar a la Fed y presentar un plan de recuperación. Si no se cierra el déficit o la Fed no indica lo contrario, la liquidación y los reembolsos deben comenzar antes de las 17:00 del siguiente día hábil.
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¿Por qué permitiría la Fed acuñar stablecoins durante el plazo de respuesta?
La Fed afirma que detener de repente la emisión sería visible en la cadena y podría alertar a los titulares de que hay problemas, acelerando una retirada masiva. Sin embargo, seguir emitiendo podría exponer a nuevos compradores a un déficit de reservas existente.
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¿Cómo pueden los reembolsos a la par agravar un déficit de reservas de una stablecoin?
En el ejemplo de la Fed, 100 millones de dólares en tokens respaldados por 95 millones de dólares en reservas parten de 0,95 dólares por token. Tras reembolsar 35 millones de dólares a la par, 60 millones respaldan los 65 millones de tokens restantes, unos 0,92 dólares por token.
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¿En qué se diferencia la respuesta propuesta por la OCC de la de la Fed?
La OCC propuso detener de inmediato las nuevas emisiones netas cuando las reservas caigan por debajo del mínimo. La liquidación solo se llevaría a cabo si el déficit persistiera durante 15 días hábiles consecutivos, un plazo que la OCC podría prorrogar.
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¿Qué ocurrió con USDC durante la crisis bancaria de 2023?
Según el texto, 3.300 millones de dólares de las reservas de USDC quedaron atrapados en Silicon Valley Bank. USDC cayó hasta 0,86 dólares en los mercados secundarios mientras su principal canal de reembolso estuvo prácticamente cerrado durante el fin de semana.
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