La subasta de bonos gubernamentales a 30 años de Japón se cerró con un rendimiento medio del 4,079% el 3 de septiembre, 14,2 puntos básicos por encima del 3,937% de la subasta del 6 de agosto. Para Metaplanet, el titular importa menos que lo que le hace a la próxima tranche: la empresa ya ha consumido el 83% de una línea de crédito respaldada por Bitcoin de 500 millones de dólares para alcanzar 43.000 BTC en su balance, y la acumulación futura depende de capital que aún no ha captado. La subasta a 10 años se cerró al 2,995% el 1 de septiembre, situando el umbral del 4% en el extremo largo en lugar de en toda la curva, pero las matemáticas de la financiación para nueva deuda en yenes siguen yendo en la dirección equivocada.
Por qué importa
El manual corporativo de Bitcoin de Metaplanet se ha apoyado en tres canales de financiación barata: bonos en yenes sin cupón, BitBonds a cupón fijo y ejercicios de warrants condicionados a un mNAV superior a 1,01x. Los dos primeros protegen a la empresa de la nueva curva sobre el papel existente. El bono sin cupón de la 20ª serie, 8.000 millones de yenes con vencimiento en abril de 2027, no paga intereses anuales; los BitBonds inaugurales de la 21ª a la 24ª serie suman apenas 200 millones de yenes con cupones del 4,0% al 4,3%, una factura de cupones equivalente a aproximadamente el 0,07% de la guía de beneficio operativo anual. El problema es lo que ocurre cuando esas estructuras tienen que escalar.
Al interpolar entre la subasta a dos años del 1,708% y la subasta a cinco años del 2,163%, la referencia soberana a tres años se sitúa cerca del 1,86%. Frente a eso, los BitBonds de Metaplanet ya pagan una prima estimada de 214 a 244 puntos básicos, reflejo de su carácter no calificado, no garantizado y con restricciones de transferencia, y de la incertidumbre sobre su liquidez secundaria. Una ampliación del diferencial de crédito añadiría más presión; un movimiento de un punto porcentual en un programa ilustrativo de 100.000 millones de yenes añadiría 1.000 millones de yenes en intereses anuales, equivalente a unos 80 BTC renunciados a 12,5 millones de yenes por moneda.
Impacto en el mercado
Los derechos de adquisición de acciones de la 27ª serie, 947.300 warrants que representan 94,73 millones de acciones potenciales, alrededor del 7,0% de los 1.345 millones de acciones emitidas, quedaron sin ejercer en agosto porque el mNAV se mantuvo por debajo del umbral de 1,01x. Tampoco se recompraron acciones bajo la autorización de recompra de 75.000 millones de yenes.
Preguntas frecuentes
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¿Qué ocurrió en la subasta de bonos de Japón del 3 de septiembre?
El bono gubernamental japonés a 30 años se cerró con un rendimiento medio del 4,079% el 3 de septiembre, 14,2 puntos básicos por encima del 3,937% de la subasta del 6 de agosto. El de 10 años se cerró al 2,995% el 1 de septiembre, situando el umbral del 4% en el extremo largo en lugar de en toda la curva.
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¿Por qué importa el repunte de rendimientos para Metaplanet?
Metaplanet financia sus compras de Bitcoin mediante deuda en yenes y warrants. Rendimientos japoneses más altos encarecen cada nueva tranche que emite, reduciendo la ventaja de financiación que ha impulsado la acumulación hasta 43.000 BTC a mitad de año.
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¿La deuda existente de Metaplanet se ve afectada?
El papel existente está bien protegido. El bono sin cupón de 8.000 millones de yenes de la 20ª serie no paga intereses anuales, y la tranche inaugural de BitBonds de 200 millones de yenes con cupones del 4,0% al 4,3% equivale a apenas el 0,07% de la guía de beneficio operativo anual.
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¿Cuánto costaría un programa de BitBonds mayor?
A un cupón del 4,15%, una emisión de BitBonds de 10.000 millones de yenes costaría unos 415 millones de yenes en intereses anuales, aproximadamente el 3,6% del beneficio operativo previsto. Un programa de 100.000 millones de yenes al mismo tipo costaría 4.150 millones de yenes, alrededor del 36,4%.
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¿Qué pasa con los ejercicios de warrants de Metaplanet?
Los derechos de adquisición de acciones de la 27ª serie solo pueden ejercerse cuando el mNAV es al menos 1,01x. Ninguno se ejerció en agosto; 947.300 derechos que cubren 94,73 millones de acciones potenciales, alrededor del 7,0% de las acciones emitidas, siguen vigentes.
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