La oferta total de stablecoins acaba de superar los 300.000 millones de dólares, pero el hito oculta un mes plano para la categoría. El USDT de Tether añadió más de 5.000 millones de dólares en los últimos 30 días, mientras que USDC, USDe de Ethena y PYUSD de PayPal perdieron en conjunto unos 4.200 millones en el mismo periodo. El crecimiento neto de la categoría se sitúa cerca de los 900 millones de dólares, alrededor del 0,3% de la oferta, un estancamiento bajo cualquier medida significativa.
Por qué importa
La composición de ese crecimiento es la verdadera historia. Cada dólar marginal de stablecoin que entra en el sistema es un dólar de USDT que reemplaza a un dólar de USDC, USDe o PYUSD redimido. La categoría se expande en la métrica estrella, pero se concentra dentro de un único emisor, una configuración que se parece más a una rotación que a una adopción. El USDe de Ethena es la expresión más clara de esa presión: cae un 28% en el último mes y aproximadamente un 34% en lo que va de año, con salidas persistentes que se aceleraron tras el evento de desapalancamiento del 10 de octubre, que comprimió las tasas de financiación de los perpetuos y rompió el mecanismo de rendimiento del USDe.
Impacto en el mercado
Los perdedores no son aleatorios. El rendimiento del dólar sintético de USDe dependía de una financiación perp positiva; una vez que esta se desinfla, el capital rotó hacia alternativas sobrecolateralizadas: el USDS de Sky sube un 48,9% en lo que va de año, y el USD1 de World Liberty Financial sube un 33,7%. La caída mensual del 13% de PYUSD sugiere que su tesis de distribución institucional aún no se ha traducido en crecimiento de la oferta. Para la nueva ola de participantes compliant con la GENIUS Act y emitidos por bancos, la lectura es directa: desplazar a USDT requerirá rendimientos más altos, mejor distribución o una ventaja regulatoria, y ninguno de los emisores de segunda fila ha mostrado todavía ninguna de las tres.
Preguntas frecuentes
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¿Por qué el crecimiento de la oferta de stablecoins se estanca pese a superar los 300.000 millones?
El crecimiento neto mensual es solo de alrededor del 0,3% de la oferta. Tether añadió más de 5.000 millones, pero USDC, USDe y PYUSD perdieron en conjunto unos 4.200 millones: la categoría se concentra dentro de USDT en lugar de expandirse de forma significativa.
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¿Por qué la oferta de USDe cae con tanta fuerza?
El dólar sintético de Ethena depende de tasas de financiación de perpetuos positivas. Tras el evento de desapalancamiento del 10 de octubre, la financiación perp se comprimió, el mecanismo de rendimiento de USDe se rompió y el token baja alrededor de un 28% en un mes y un 34% en lo que va de año.
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¿Qué stablecoins están ganando oferta mientras USDe y PYUSD la pierden?
Las alternativas sobrecolateralizadas están absorbiendo la rotación: el USDS de Sky sube alrededor de un 48,9% en lo que va de año y el USD1 de World Liberty Financial sube cerca de un 33,7%. Los inversores se mueven hacia modelos de rendimiento que no dependen de la financiación perp.
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¿Qué implica esto para los nuevos participantes en stablecoins compliant con la GENIUS Act?
Los nuevos emisores bancarios y compliant con la GENIUS Act están empezando con más viento en contra del previsto. Desplazar a USDT exige rendimientos más altos, mejor distribución o una ventaja regulatoria, y ninguno de los stablecoins de segunda fila ha demostrado aún ninguna de esas capacidades.
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¿Importa el estancamiento de la oferta de stablecoins para la liquidez cripto?
Sí: las stablecoins son la principal puerta de entrada del capital de trading cripto. Cuando la oferta agregada se estanca, el dry powder disponible para compra en spot, apalancamiento y actividad DeFi no se expande, lo que puede limitar los repuntes impulsados por liquidez incluso cuando los titulares parezcan…
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