Stablecoins: las normas de la SEC podrían afectar a los reembolsos

Los plazos de la SEC para la compensación de operaciones con bonos del Tesoro son el 31 de diciembre para las compras y ventas simples que cumplan los requisitos, y el 30 de junio de 2027 para los acuerdos de recompra que cumplan esos requisitos, también llamados repos. Las normas abarcan determinadas operaciones en las que participan miembros compensadores, no todas las transacciones con bonos del Tesoro. El comisionado Mark Uyeda dijo el 22 de septiembre que la agencia no tenía previsto por el momento ampliar los plazos.

Por qué importa

Los emisores de stablecoins que mantienen bonos del Tesoro a corto plazo necesitan una forma fiable de convertir los activos de reserva en dólares cuando los clientes reembolsan sus tokens. Pueden operar directamente o recurrir a gestores de fondos, intermediarios y otros proveedores, por lo que los cambios en la negociación y la financiación de bonos del Tesoro pueden afectar al coste y la disponibilidad de esa liquidez.

La compensación centralizada sitúa a una cámara de compensación entre compradores y vendedores, con procedimientos para completar las operaciones cubiertas si un miembro incumple. También puede permitir compensar entre sí obligaciones que cumplan los requisitos. En un ejemplo simplificado, un intermediario que debe 100 dólares y tiene que recibir 95 podría efectuar un pago neto de 5 dólares si ambas obligaciones cumplen los requisitos. Una menor exigencia de balance podría ayudar a los intermediarios a atender a más clientes, pero cualquier ahorro trasladado dependerá de los costes de compensación y acceso.

La compensación también exige salvaguardas financieras, incluido un margen que los participantes deben tener disponible como garantía. Los clientes pueden depender de un miembro patrocinador para acceder al sistema, lo que añade otro proveedor y posibles costes. Una encuesta de DTCC reveló que el 79% de los miembros compensadores que respondieron ya tenía configuradas las cuentas necesarias, mientras que alrededor de un tercio esperaba ofrecer a sus clientes compensación de efectivo para bonos del Tesoro. Estas cifras describen a quienes respondieron a la encuesta, no a todo el mercado, pero estar preparados para cumplir las normas no significa necesariamente estar dispuestos a atender a todos los clientes.

Impacto en el mercado

Las normas podrían hacer más eficiente la financiación de bonos del Tesoro para algunos participantes, mientras que otros seguirían dependiendo de un grupo limitado de intermediarios o patrocinadores. Que el ahorro por compensación reduzca los costes de financiación dependerá de las comisiones de los proveedores, los requisitos de garantía y cuánto ahorro trasladen los intermediarios a sus clientes.

Para los titulares de stablecoins, la compensación centralizada no hace que los mercados de bonos del Tesoro ni los servicios bancarios estén disponibles las 24 horas. Enviar un token un domingo no es lo mismo que reembolsarlo en dólares en una cuenta bancaria. Los emisores siguen teniendo que equilibrar el efectivo de disponibilidad inmediata con los activos de reserva y asegurarse de que sus proveedores puedan cumplir las condiciones de reembolso que ofrecen. El coste del acceso y la posibilidad de cambiar de proveedor son aspectos clave que conviene seguir de cerca a medida que se acercan los plazos.