USDC mueve $32T, pero Circle aún depende de reservas

Coin Metrics registró $32 billones en volumen ajustado de transferencias de USDC hasta agosto de 2026, lo que implica una velocidad anualizada de 741x. Ese alcance, sin embargo, aún no se ha traducido en ingresos por comisiones para Circle. En el segundo trimestre, los ingresos por reservas aportaron $667.7 millones de los $701.3 millones de ingresos totales e ingresos por reservas de Circle, o el 95.2%, mientras que los ingresos por transacciones fueron de apenas $5.3 millones. La brecha entre el volumen bruto y la cuenta de resultados es ahora el rasgo definitorio de la economía de Circle.

Por qué importa

La descomposición ascendente de Coin Metrics muestra por qué el volumen de transferencias titular no es una métrica de pagos. En Base, el 69% del volumen de USDC provino de aprovisionamiento de liquidez en exchanges descentralizados y el 23% de flash loans. En Ethereum, los flash loans representaron el 65%. El rebalanceo de liquidez, el movimiento de garantías y el arbitraje pueden mover el mismo dólar docenas de veces sin generar liquidación neta ni comisiones para el emisor. Alrededor del 8% del volumen de Base y el 33% del de Ethereum quedó fuera de las categorías etiquetadas por Coin Metrics, dejando un residuo que no puede rebautizarse como pagos comerciales.

El puente de ingresos en el informe del segundo trimestre de Circle refuerza el mismo punto. La compañía atribuyó $147.4 millones de mejora interanual en ingresos por reservas a un aumento del 25.2% en la circulación media diaria de USDC, mientras que una caída de 66 puntos básicos en los rendimientos medios compensó $113.9 millones de esa ganancia. Más USDC en circulación amplía la base de reservas que genera intereses; que esos mismos dólares se muevan cientos de veces no genera por sí solo cientos de eventos de ingreso.

Impacto en el mercado

Arc, la propia infraestructura blockchain de Circle, es el intento más claro de convertir parte de esa actividad en economía retenida. Arc estaba en mainnet privada desde el 5 de agosto con más de 100 constructores, y el lanzamiento del mainnet público está programado para el 16 de septiembre. Su sistema de gas y comisiones denomina las comisiones de transacción en USDC, dando a Circle una superficie de comisiones más visible que las transferencias ordinarias de USDC entre cadenas. El cuadro de mando posterior al lanzamiento es directo: si la actividad aparece en los ingresos por transacciones y servicios en lugar de solo en las estadísticas de red, y si las aplicaciones generan actividad sostenida fuera de los bucles mecánicos de liquidez.

La preventa del token ARC por $242.2 millones, que cubre 807.5 millones de tokens, figura en el informe como ingresos diferidos, no como ingresos reconocidos del trimestre, y está vinculada a una posible transición posterior de prueba de autoridad a prueba de participación.