El 51,2% de los 4.760 millones de dólares que respaldaban USDe, de Ethena, estaba destinado a préstamos en DeFi e institucionales, según la evaluación de LlamaRisk del 12 de octubre. El desglose era del 36,9% en préstamos DeFi y del 14,3% en préstamos institucionales, frente a 4.760 millones de USDe en circulación. La asignación no indica cuánto han tomado prestado los prestatarios ni qué cantidad puede retirarse de inmediato.
Por qué importa
Un préstamo con garantía y una reserva disponible de inmediato responden a preguntas distintas sobre el riesgo. Los retiros de Aave dependen de la liquidez no prestada del fondo, mientras que las posiciones institucionales dependen de las condiciones de recuperación y devolución de los activos. Un exceso de garantías puede proteger el valor recuperable sin asegurar que los activos de liquidación estén disponibles cuando se necesiten.
Los titulares de USDe tampoco tienen todos la misma vía de salida. Los usuarios elegibles de Mint pueden solicitar un reembolso primario sujeto a condiciones, tras completar el proceso de incorporación y la inclusión en la lista blanca, y con sujeción a los activos admitidos, las comisiones, la aceptación de órdenes y los límites del contrato. Por lo general, los demás titulares dependen de la liquidez del mercado secundario y del canal de arbitraje que vincula el precio de mercado de USDe con sus activos de respaldo.
Impacto en el mercado
La instantánea de reservas incluye un 24,9% en stablecoins líquidas, un 17,6% en posiciones de arbitraje de criptomonedas y un 6,0% en activos del mundo real, además de las asignaciones a préstamos. El fondo de reserva de Ethena rondaba los 62,1 millones de dólares en la evaluación de septiembre de LlamaRisk, pero un colchón para absorber pérdidas no equivale a tener activos listos para liquidarse de inmediato.
Para los titulares de sUSDe, la salida requiere un paso adicional. El unstaking sigue un periodo de espera fijado por la gobernanza, descrito como de entre uno y siete días. Después, el usuario recibe USDe y sigue sujeto a las condiciones de reembolso o de liquidez del mercado. Por tanto, los factores clave para USDe son el valor recuperable, la liquidez disponible, la posibilidad de solicitar un reembolso y los plazos de entrega, no solo la calidad de las garantías.
Preguntas frecuentes
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¿Qué parte del respaldo de USDe se destina a préstamos?
La evaluación de LlamaRisk del 12 de octubre situó en préstamos el 51,2% de los 4.760 millones de dólares de respaldo de USDe: un 36,9% en DeFi y un 14,3% en préstamos institucionales.
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¿Por qué destinar fondos a préstamos crea un riesgo para la liquidez de salida?
Es posible que los activos prestados no puedan retirarse de inmediato. La recuperación en DeFi depende de la liquidez disponible en el fondo, mientras que la recuperación institucional depende de las condiciones de reclamación y devolución.
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¿Todos los titulares de USDe pueden solicitar un reembolso directo a Ethena?
No. El reembolso primario está reservado a los usuarios elegibles de Mint que completen los procesos requeridos de incorporación e inclusión en la lista blanca. Por lo general, los demás titulares dependen de los mercados secundarios.
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¿Cómo añade sUSDe otro paso al proceso de retirada?
Retirar sUSDe requiere un proceso aparte de unstaking. Las indicaciones de Ethena describen un periodo de espera fijado por la gobernanza, de entre uno y siete días, tras el cual el titular recibe USDe.
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¿Por qué el fondo de reserva no equivale a un respaldo líquido?
El fondo de reserva está destinado a absorber ingresos negativos del protocolo y déficits de respaldo. Es un colchón para pérdidas, no una medida de los activos disponibles de inmediato para liquidaciones o retiros.
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