MiCA, MAS, Hong Kong y Singapore: reglas de stablecoins

Por qué la regulación de las stablecoins tiene de repente cuatro marcos en competencia

Las stablecoins han pasado de ser una curiosidad del trading cripto a infraestructura de pagos. Ahora los emisores quieren claridad al nivel bancario: quién puede emitir, qué respalda el token, quién lo audita y si una licencia en un país les permite prestar servicio a clientes en otro. Cuatro jurisdicciones han intentado responder a esa pregunta por escrito, y cada una lo ha hecho de forma distinta.

El reglamento sobre mercados de criptoactivos de la Unión Europea, comúnmente llamado MiCA, entró plenamente en vigor para las stablecoins en junio de 2024. El marco de stablecoins de la Monetary Authority of Singapore, la MAS, entró en funcionamiento en agosto de 2023 y solo admite a un puñado de emisores. La HKMA de Hong Kong lanzó en 2024 un Stablecoin Issuer Sandbox y en 2025 un piloto HKDR para un token en dólares de Hong Kong, con la concesión de licencias aún pendiente. La comparación importa porque una licencia en uno de estos lugares no equivale a una licencia en los otros, y el coste de sumar varias suele ser mayor que el coste de construir el producto.

Este artículo compara los cuatro marcos uno al lado del otro, en los términos que realmente importan para un emisor o para un usuario avanzado: qué cuenta como stablecoin regulada, quién puede emitirla, cómo deben ser las reservas, qué informes operativos se exigen y si la licencia se puede trasladar. Está escrito para responsables de cumplimiento, equipos de tesorería de empresas cripto y usuarios avanzados que quieren saber qué jurisdicción es realmente operativa y cuál es sobre todo un comunicado de prensa.

Qué regulan realmente los cuatro marcos

MiCA divide las stablecoins reguladas en dos categorías legales: electronic money tokens (EMTs), que hacen referencia a una sola moneda oficial y funcionan como dinero electrónico digital, y asset-referenced tokens (ARTs), que pueden hacer referencia a una cesta de activos o a monedas no oficiales. Los EMTs se encuadran en un régimen de dinero electrónico más ligero, similar a un euro digital o a un dólar digital. Los ARTs activan el régimen completo del Título III de MiCA, que incluye requisitos de capital, un libro blanco aprobado por una autoridad nacional y supervisión continua. Las stablecoins vinculadas al USD y al EUR usadas como tokens de pago cotidianos son EMTs, mientras que los tokens multiactivo o de estilo algorítmico son ARTs.

El Stablecoin Framework de la MAS de Singapur, formalmente parte del Payment Services Act, regula single-currency stablecoins vinculadas al dólar de Singapur o a cualquier divisa del G10, emitidas en Singapur o desde Singapur. Los tokens multimoneda quedan fuera de su alcance y se tratan bajo el régimen más amplio de Payment Services. Los emisores deben contar con licencia de la MAS, superar pruebas de idoneidad y buen carácter para directores y accionistas, mantener reservas respaldadas 1:1 por activos líquidos de bajo riesgo y reembolsar al valor nominal en un plazo de cinco días hábiles.

El enfoque de Hong Kong es escalonado. El discussion paper de la HKMA de 2021, el trabajo normativo de 2022 a 2024 y el Stablecoin Issuer Sandbox que se abrió en 2024 dieron lugar a una nueva Stablecoins Ordinance aprobada en 2025. El piloto HKDR que funciona en paralelo permite a un pequeño número de participantes preaprobados probar un token vinculado al dólar de Hong Kong bajo condiciones estrictas: tamaños de transacción limitados, base de usuarios restringida y un supervisor del sandbox. Se espera que la concesión de licencias completas se despliegue por fases durante 2025 y 2026.

La implicación práctica es que, si hoy un token afirma estar 'regulado por MAS' o 'autorizado por la HKMA', el lector debería preguntarse si se trata de una licencia activa, de un participante de sandbox o de una etiqueta de marketing. Solo MiCA ha generado una lista pública de múltiples emisores autorizados de EMT y ART.

Respaldo de reservas y normas de reembolso

Los cuatro regímenes convergen en el mismo principio básico: respaldo de reservas 1:1 con activos líquidos de alta calidad, segregación respecto de los fondos operativos del emisor y derecho de los titulares a reembolsar a la par. Las diferencias están en los detalles, y los detalles determinan el coste.

• MiCA. Los emisores de EMT deben mantener las reservas en cuentas segregadas, al menos un 30 por ciento en depósitos y líneas de crédito de fácil acceso, y el resto en HQLA (activos líquidos de alta calidad), como bonos de gobiernos de la UE. Para los EMT y ART significativos se exige la publicación diaria de la composición de las reservas. El reembolso debe hacerse a la par, sin comisiones, en el plazo de un día hábil para los EMT.
• MAS. Las reservas deben mantenerse en efectivo, valores gubernamentales a corto plazo o instrumentos similares, denominados en la misma moneda que el token. Deben publicarse estados auditados anualmente, con la opción de certificaciones mensuales. Los titulares pueden reembolsar a la par en un plazo de cinco días hábiles, y los emisores deben mantener un plan de recuperación de liquidez si las reservas caen.
• Piloto de HKMA. Las normas del sandbox para HKDR exigen un respaldo de reservas del 100 por ciento en activos líquidos de alta calidad, cuentas segregadas, conciliación diaria y reembolso a la par dentro del mismo día hábil para los participantes del piloto.
• Ordenanza de Stablecoins de Hong Kong (fase de concesión de licencias en vigor). La ordenanza que se está introduciendo gradualmente entre 2025 y 2026 exige respaldo 1:1, segregación, divulgación de reservas en tiempo real o casi en tiempo real, y auditorías independientes al menos una vez al año. Los plazos de reembolso se fijan en un día hábil.

Las normas de reservas parecen similares, pero su interacción con los requisitos de capital y de información es donde el coste diverge. MiCA impone requisitos adicionales de fondos propios a los emisores de ART (un porcentaje de las reservas o un mínimo fijo), y los emisores significativos de EMT y ART se enfrentan a una prueba de estrés de liquidez a escala de la UE. MAS añade un requisito mínimo de capital base para los titulares de licencias y reporting prudencial continuo. El piloto de HKMA es más ligero, pero también tiene un alcance menor.

Quién puede emitir realmente y quién ha sido aprobado

La lista de emisores aprobados es corta, y cuenta la historia mejor que el texto legal. Bajo MiCA, el EURC de Circle recibió una autorización de token de dinero electrónico en la UE a través de una entidad adquirida en Francia en 2024, y Société Générale-Forge lanzó una stablecoin respaldada por EUR bajo MiCA ese mismo año. Otros grandes emisores, incluido Tether para USDT, no han buscado licencias MiCA a gran escala, citando el coste operativo y los límites sobre la composición de las reservas de USDT.

MAS ha aprobado una lista más reducida. StraitsX, la división de stablecoins en dólar de Singapur y G10 del grupo FOMO Pay, recibió una licencia de Major Payment Institution para emitir stablecoins reguladas vinculadas a SGD y USDC en Singapur. Paxos y Circle han explorado la obtención de licencias de MAS, pero se han centrado en el corredor del dólar de Singapur a través de socios locales. La cartera de solicitudes es pequeña a propósito; MAS ha señalado que prefiere aprobar a un puñado de emisores sólidos antes que a decenas de emisores marginales.

El sandbox de HKMA admitió a su primera cohorte en 2024, incluida una mezcla de bancos de Hong Kong y empresas fintech, y el piloto de HKDR se lanzó en 2025 con un pequeño número de participantes identificados para pruebas. Se espera que la concesión de licencias a gran escala bajo la nueva Ordenanza de Stablecoins llegue más adelante en 2025 y durante 2026, y ninguna stablecoin global cotizada públicamente ha anunciado aún una licencia de HKMA bajo la nueva ley.

La comparación principal: MiCA ya está generando autorizaciones activas para stablecoins respaldadas por dinero fiat. MAS es selectivo y lento. HKMA está limitado a pilotos y es pequeño. Para un emisor, la pregunta no es solo "qué normas prefiero", sino "qué regulador dirá que sí en el plazo que necesito".

Pasaporte y alcance transfronterizo

El pasaporte es el superpoder silencioso de MiCA. Una vez que un emisor de EMT o ART está autorizado en un Estado miembro de la UE, puede pasaportear servicios por todo el Espacio Económico Europeo usando la autorización de su país de origen, con el regulador anfitrión informado pero no al mando. Para un emisor con sede en EE. UU. o Singapur, esta es la razón más importante para domiciliarse en la UE.

MAS no ofrece pasaporte en el sentido de MiCA. Una stablecoin regulada por MAS se trata como un servicio de pago regulado dentro de Singapur, y los reguladores extranjeros deben tomar sus propias decisiones. La Monetary Authority of Singapore ha firmado acuerdos de cooperación con varias contrapartes, incluida la European Banking Authority y la FCA del Reino Unido, pero esos acuerdos cubren el intercambio de información, no el acceso automático al mercado. USDC emitido bajo normas de MAS no es utilizable automáticamente como stablecoin regulada en la UE.

Hong Kong no ofrece pasaporte. El piloto de HKMA está limitado geográficamente, y las licencias de la nueva Ordenanza de Stablecoins están vinculadas a Hong Kong como lugar de emisión. China continental y el resto de la Gran China requieren una interacción separada, a menudo a través de acuerdos de sandbox.

El mensaje comercial de "pasaporta tu licencia a Asia" que venden algunas consultoras es engañoso. El pasaporte es una característica del derecho del mercado único de la UE, no una opción global por defecto. Cualquier emisor que planifique un despliegue multirregional debería presupuestar licencias separadas en cada jurisdicción a la que quiera servir, así como la carga legal que conlleva.

Coste operativo y la carga real de obtener licencias en varias jurisdicciones

Aquí es donde la comparación se vuelve incómoda. Una autorización MiCA de jurisdicción única para un EMT suele requerir entre 1 y 3 millones de euros en costes legales y de auditoría iniciales, con costes recurrentes anuales de varios cientos de miles de euros para reporting, certificaciones, capital y el equipo local de cumplimiento. Añade una licencia de Major Payment Institution de MAS, y el coste inicial puede subir a entre 5 y 10 millones de dólares de Singapur, con costes anuales de alrededor de 1 a 2 millones.

Sumar una licencia de HKMA, incluso después de que la Ordenanza de Stablecoins se implemente por completo, añade otra ronda de capital, directores locales, firmas de auditoría y reporting. La factura total de varias jurisdicciones puede alcanzar fácilmente entre 7 y 15 millones de dólares al año para un emisor mediano, por eso la mayoría de los emisores eligen un mercado doméstico y buscan reciprocidad mediante alianzas en lugar de licencias paralelas.

El otro coste oculto es la fragmentación de la liquidez. USDC emitido en la UE bajo MiCA, USDC emitido en Singapur bajo normas de MAS y una futura stablecoin con licencia de HKMA no son el mismo producto en términos regulatorios. Cada uno está técnicamente vinculado a una entidad emisora específica en una jurisdicción concreta, con sus propias vías de reembolso. Los creadores de mercado, exchanges y custodios deben rastrear qué token mantienen, y ese seguimiento tiene un coste operativo.

La conclusión para los emisores: elige la jurisdicción cuyo regulador puedas satisfacer y cuyo mercado realmente atiendas. El pasaporte convierte a MiCA en la apuesta de jurisdicción única más fuerte para un emisor global. MAS es el domicilio adecuado si la liquidación en Asia-Pacífico, especialmente en dólar de Singapur, es la prioridad. HKMA es la opción adecuada para emisores cuyos clientes se concentran en la Gran China y que pueden permitirse esperar a que el marco madure.

Cómo seguir la regulación de las stablecoins sin ahogarte en notas de prensa

Los marcos regulatorios de las stablecoins cambian rápido. Las nuevas directrices de ESMA, las circulares de MAS, los anuncios de pilotos de HKMA y las modificaciones de las ordenanzas subyacentes afectan a qué tokens se consideran “regulados” y cuáles no. Hacer este seguimiento manualmente en cuatro jurisdicciones es una batalla perdida, sobre todo cuando la misma stablecoin puede estar regulada en un lugar y no estarlo en otro.

Zippfeed muestra titulares sobre stablecoins con puntuación de sentimiento (bullish, neutral o bearish) y una calificación de importancia, para que puedas ver qué movimientos regulatorios realmente mueven el mercado y cuáles son solo notas de prensa. Úsalo para seguir las autorizaciones de MiCA, las decisiones de licencia de MAS y las actualizaciones de pilotos de HKMA en un solo feed, con el contexto que necesitas para actuar.