Cuándo se pausó el rescate de stablecoins: cronología

Por qué "siempre canjeable" es una frase de marketing, no un hecho

La frase "canjeable 1:1" aparece en los sitios web de casi todos los emisores de stablecoins en dólares estadounidenses. Suena como una promesa. En la práctica, es el resumen de un contrato legal mucho más largo que define quién puede canjear, en qué volumen, en qué días y bajo qué condiciones el emisor puede negarse o retrasarlo. La historia de las stablecoins entre 2018 y 2024 es, en gran parte, la historia de esos contratos puestos a prueba bajo estrés real.

Para los usuarios minoristas, el significado práctico es que los dólares detrás de una stablecoin no están en tu wallet como el efectivo de una cuenta corriente está en un banco. Están en manos del emisor, detrás de una entidad corporativa, dentro de sistemas bancarios y legales que pueden fallar, congelarse o cambiar las reglas sin previo aviso. El contrato de reembolso es lo único que se interpone entre tú y un saldo congelado.

Este artículo repasa todos los casos importantes documentados en los que un emisor limitó, pausó o cerró los reembolsos. El objetivo no es elegir ganadores. Es mostrar, con fechas y cifras, cómo ha sido realmente un "reembolso pausado" en este mercado para que puedas leer el marketing actual con más claridad.

Las restricciones bancarias de Tether en 2018

El primer caso ampliamente citado de un gran emisor que perdió acceso bancario es Tether, la empresa detrás de USDT. A mediados de 2018, Tether reconoció públicamente que sus relaciones de banca corresponsal eran inestables. El entonces abogado de la empresa dijo al New York Times que un banco taiwanés involucrado en las transferencias de Tether había tenido dificultades para enviar dólares estadounidenses, y Tether advirtió a los usuarios de que las futuras retiradas en moneda fiat podrían retrasarse.

El efecto práctico en 2018 no fue un "bloqueo" formal. Fue un deterioro lento y ruidoso. Los clientes que intentaban canjear USDT por dólares a través de ciertos canales bancarios informaron de retrasos de varios días. En aquel momento, Tether publicó una actualización de sus términos de servicio en la que afirmaba que podía retrasar el reembolso de tokens, congelar fondos o denegar el servicio a cualquiera. En otras palabras, el derecho a pausar estaba escrito en el contrato mucho antes de que la empresa necesitara usarlo.

Tether nunca ha confirmado públicamente una pausa general. Lo que sí está documentado es que la fricción bancaria causó retrasos y que, durante el mismo periodo, la empresa perdió su relación con Wells Fargo, el banco que previamente había nombrado como su corresponsal. Los críticos, incluido un acuerdo con la CFTC de 2021, concluyeron más tarde que las reservas de Tether no estaban plenamente respaldadas en ciertos momentos de esta época, que es la razón subyacente por la que cualquiera de esos canales de reembolso era inestable.

Corrida bancaria de Terra UST, abril-mayo de 2022

Terra UST era una stablecoin algorítmica, lo que significa que no estaba respaldada por dólares en absoluto. Mantenía su paridad de 1 $ mediante un mecanismo de emisión y quema con un token hermano llamado LUNA. Cuando se quebró la confianza, el mecanismo funcionó a la inversa hasta que ambos tokens quedaron prácticamente sin valor.

El desmoronamiento comenzó el 7 de mayo de 2022, cuando una gran retirada del Anchor Protocol de Terra, que había estado pagando una rentabilidad de alrededor del 20%, hizo que UST perdiera su paridad por debajo de 1 $. Durante los cuatro días siguientes, emitir más LUNA para defender la paridad llevó el precio de LUNA desde aproximadamente 80 $ hasta casi cero. Para el 12 de mayo, UST cotizaba en torno a 13 céntimos y LUNA estaba prácticamente muerta. La reserva de Bitcoin de 3.000 millones de dólares de Luna Foundation Guard, desplegada para defender la paridad, se agotó.

Para los titulares, no había ninguna compuerta de reembolso que esperar a que se levantara. El "reembolso" algorítmico era la propia emisión de LUNA, y una vez que LUNA se desplomó, el sistema no tenía otra salida. Se destruyó un valor estimado de 40.000 millones de dólares. Siguieron varias demandas colectivas y, en 2024, Terraform Labs y su fundador Do Kwon fueron declarados responsables de fraude en un juicio con jurado en Estados Unidos.

UST es el caso de estudio más claro de por qué "stablecoin" y "reembolsable" no son sinónimos. Las stablecoins algorítmicas reembolsan mediante código, no mediante dólares, y el código que depende de un token flotante puede fallar.

Cierre de BUSD, febrero de 2023

En febrero de 2023, el Departamento de Servicios Financieros de Nueva York ordenó a Paxos, el emisor de Binance USD (BUSD), que dejara de emitir el token. La orden llegó junto con una notificación Wells de la Securities and Exchange Commission, que alegaba que BUSD era un valor no registrado. Paxos no admitió haber actuado indebidamente, pero cumplió.

Los reembolsos no se suspendieron por completo. Los titulares existentes de BUSD aún podían reembolsar a través de Paxos, y Binance convirtió los saldos de los usuarios a otros activos. Pero se detuvieron las nuevas emisiones, y durante los meses siguientes la oferta en circulación de BUSD cayó desde aproximadamente 22.000 millones de dólares en noviembre de 2022 hasta menos de 2.000 millones a finales de 2023. A efectos prácticos, la emisión quedó cerrada.

El caso de BUSD es un contrapunto útil frente a los demás. No hubo corrida bancaria, ni pérdida de paridad, ni crisis de liquidez. La compuerta fue impuesta por un regulador que actuaba en virtud de la legislación sobre valores. Muestra que la capacidad de un emisor para reembolsar puede ser cortada por una autoridad externa, incluso cuando el propio emisor es solvente y está dispuesto a pagar.

Límite de tasa de USDC, marzo de 2023

En marzo de 2023, Circle, el emisor de USDC, se convirtió en el caso más destacado de un emisor de stablecoin regulado en Estados Unidos que chocó contra un muro de reembolsos. El detonante fue la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB), donde Circle mantenía una parte de las reservas que respaldaban USDC.

El viernes 10 de marzo de 2023, Circle confirmó que aproximadamente 3.300 millones de dólares de las reservas en efectivo de USDC estaban atrapados en SVB. Durante el fin de semana, USDC perdió su paridad en los mercados cripto y llegó a cotizar a tan solo 87 céntimos. El lunes 13 de marzo, Circle anunció que el reembolso automatizado de USDC a través de los canales bancarios de sus socios habituales no estaría disponible, y que había "iniciado planes de contingencia" para utilizar Bank Provident y otras instituciones una vez abrieran.

Una vez que el banco puente de SVB reabrió y la Federal Reserve anunció un respaldo para los depósitos no asegurados, Circle completó un cambio 1:1. Para el lunes por la noche, USDC volvió a la paridad, y durante la semana siguiente Circle procesó, según se informó, 14.000 millones de dólares en solicitudes de reembolso, aproximadamente el 30% de su oferta, ya que los titulares optaron por marcharse.

Dos detalles suelen pasarse por alto al contar este episodio. Primero, el límite de tasa declarado por Circle durante la crisis fue que el reembolso automatizado quedó pausado, y los reembolsos manuales se priorizaron pero fueron lentos. Segundo, el episodio fue una escapatoria ajustada más que una capacidad de pago confirmada. Si los depósitos no asegurados de SVB hubieran sufrido una quita en lugar de recibir respaldo, los titulares de USDC habrían quedado directamente expuestos. La historia es la que es porque una decisión gubernamental fue en un sentido y no en el otro.

Disputas sobre reservas de TrueUSD y retiradas de cotización en 2024

TrueUSD (TUSD) tenía un perfil menor que USDC o USDT, pero su historia muestra otro tipo de fricción en los reembolsos: disputas sobre reservas y cambios de contraparte. En enero de 2024, la firma de certificación que auditaba las reservas de TUSD, el antiguo socio contable de Chainalysis, fue sustituida tras surgir dudas sobre la calidad de las certificaciones. Nuevas certificaciones más adelante ese año mostraron una fuerte caída de las reservas y cambios en la combinación de efectivo, equivalentes y bonos del Tesoro a corto plazo.

A mediados de 2024, varios exchanges, incluidos Binance y OKX, empezaron a retirar de cotización pares de negociación de TUSD o a migrar a los usuarios a otras stablecoins. Aunque TUSD en sí no detuvo formalmente los reembolsos, el resultado efectivo para muchos usuarios fue el mismo que una compuerta: no podían negociar libremente el token a la par en las principales plataformas.

El caso de TUSD es importante porque no implica un colapso dramático ni un único fin de semana malo. Es un ejemplo de riesgo de reembolso que llega a través de una erosión lenta de la confianza, informes de reservas opacos y contrapartes que deciden no honrar la promesa implícita de una conversión 1:1 sin fricciones.

Qué significa esto si tienes stablecoins

Si mantienes saldos importantes en cualquier stablecoin, las lecciones de la cronología anterior son prácticas. Primero, lee las condiciones de reembolso del emisor, no solo su marketing. Fíjate en el importe mínimo de reembolso, los requisitos de KYC, las jurisdicciones admitidas, el horario de atención y cualquier cláusula de fuerza mayor o de demora.

Segundo, entiende quién mantiene las reservas y dónde. La mayoría de las stablecoins respaldadas por dinero fiat mantienen reservas en uno o varios bancos de EE. UU., fondos del mercado monetario o bonos del Tesoro a corto plazo. Cada uno de ellos tiene su propio modo de fallo. SVB demostró que la quiebra de un banco regional puede afectar directamente a la paridad de un token. Las restricciones de retirada en fondos del mercado monetario, utilizadas durante la dislocación del mercado de bonos del Tesoro en marzo de 2020, son otro riesgo que acaba repercutiendo en los titulares de stablecoins.

Tercero, piensa en la concentración. Mantener todo tu saldo de stablecoins con un solo emisor significa que los riesgos específicos de ese emisor son tus riesgos. Entre USDC, USDT, BUSD, UST y TUSD, todas y cada una han tenido algún tipo de evento de reembolso en los últimos siete años. Dividir los saldos entre varios emisores es la cobertura más sencilla frente al próximo.

Cuarto, presta atención a las barreras regulatorias aunque el emisor esté sano. El caso de BUSD demostró que una autoridad externa puede detener la emisión en cualquier momento. Futuras medidas de la SEC, NYDFS u otros reguladores podrían afectar a otros emisores de forma similar, y el reglamento sobre qué stablecoins cuentan como valores o dinero electrónico aún se está escribiendo.

Cómo seguir los eventos de stablecoins de forma inteligente

Los eventos de stablecoins avanzan rápido y el ciclo de noticias es ruidoso. Seguir qué emisor tiene problemas, qué banco mantiene las reservas y qué regulador está haciendo preguntas, todo en tiempo real, es una batalla perdida si lo haces manualmente. Zippfeed destaca titulares sobre stablecoins con puntuación de sentimiento, etiquetados como bullish, neutral o bearish, y una calificación de importancia, para que puedas detectar el próximo evento de reembolso antes de que se convierta en algo que tengas que explicar a tu contable.