Les analystes de Compass Point, Michael Donovan et Ed Engel, demandent aux investisseurs d'arrêter de valoriser les mineurs de bitcoin comme des mineurs de bitcoin. Leur cadre valorise Applied Digital (APLD), TeraWulf (WULF) et Cipher Mining (CIFR) en tant que propriétaires bailleurs, en additionnant les revenus locatifs futurs issus des baux de centres de données IA signés, en soustrayant le coût d'achèvement de chaque installation, puis en comparant le résultat à la valeur d'entreprise. Pour ces trois noms, cette activité déjà contractée vaut à elle seule plus que le cours de bourse actuel, ce qui implique que le marché n'accorde quasiment aucune valeur à la capacité IA additionnelle encore en développement.
Pourquoi c'est important
Ce changement reconsidère un groupe coté pendant des années sur le hashprice et les coûts d'électricité comme un actif de rendement. Les baux de longue durée conclus avec des locataires de qualité investment grade se comportent davantage comme le flux de revenus d'une utility réglementée que comme le compte de résultat d'un mineur, et la note d'analyse estime que le marché n'a pas encore intégré ce changement. Core Scientific (CORZ) se trouve à l'autre extrémité : ses contrats existants sont déjà largement intégrés dans le prix, de sorte que toute hausse supplémentaire dépend de la signature de nouveaux clients. Riot Platforms (RIOT) est le cas inverse, valorisé principalement sur l'optionalité de son campus de Corsicana plutôt que sur les loyers contractés aujourd'hui.
Impact sur le marché
Compass Point estime que les deux prochaines années vont faire passer le secteur d'une logique portée par les annonces à une logique d'exécution. À mesure que les installations seront mises en service, que les locataires s'installeront et que les loyers commenceront à être perçus, la visibilité sur les flux de trésorerie remplacera les récits de pipeline comme principal moteur de performance boursière. Après les récents replis du secteur, les analystes voient une fenêtre où les entreprises qui tiendront leurs engagements signés pourraient être revalorisées vers les multiples d'autres acteurs d'infrastructure, tandis que celles qui glisseront sur les calendriers ou le financement seront à nouveau sanctionnées. La thèse sous-jacente est que l'électricité, l'interconnexion au réseau et les infrastructures électriques existantes constituent désormais la ressource rare, et que les mineurs qui en sont déjà propriétaires détiennent l'option la moins chère sur la construction de l'IA.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi Compass Point estime-t-il que Cipher et TeraWulf sont sous-évalués ?
Le cadre de la firme additionne les revenus locatifs futurs issus des baux de centres de données IA signés, soustrait les coûts de construction restants et compare ce montant à la valeur d'entreprise. Pour ces deux noms, cette activité contractée dépasse à elle seule le cours actuel, ce qui signifie que le marché…
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Comment Compass Point valorise-t-il les mineurs de bitcoin comme des propriétaires bailleurs ?
Les analystes estiment la valeur des revenus locatifs futurs issus des contrats IA déjà signés après déduction des coûts de construction des installations, puis la comparent à la valeur d'entreprise. L'approche traite les paiements locatifs récurrents de locataires de qualité investment grade comme le cœur de…
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Quels mineurs Compass Point considère-t-il comme déjà valorisés sur leur exécution ?
Core Scientific est le cas marquant à l'opposé du trade. Compass Point estime que ses contrats existants sont déjà largement reflétés dans l'action, de sorte que toute hausse supplémentaire dépend de la signature de nouveaux clients plutôt que des baux actuels.
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Pourquoi Riot Platforms est-il valorisé différemment de Cipher et TeraWulf ?
Riot est valorisé principalement sur l'optionalité liée à son campus de Corsicana et à son pipeline IA plus large, plutôt que sur les revenus locatifs contractés aujourd'hui. Compass Point estime que les investisseurs paient une prime pour un potentiel futur au lieu du loyer actuel.
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Que prévoit Compass Point comme moteur des actions des mineurs sur les deux prochaines années ?
La firme s'attend à ce que l'exécution remplace les annonces comme principal moteur. À mesure que les installations entreront en service et que les locataires s'installeront, la visibilité sur les flux de trésorerie récurrents déterminera quelles entreprises seront revalorisées vers les multiples d'infrastructure et…
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