Bernstein a réitéré sa recommandation Outperform et son objectif de cours de 190 $ sur Circle après un EBITDA ajusté au T1 de 151 millions de dollars, soit environ 10 % au-dessus des estimations du consensus.
Pourquoi c'est important
Le moteur de cette réitération est structurel, et non conjoncturel. La prévente de tokens ARC de Circle, d'un montant de 222 millions de dollars, conclue sur la base d'une valorisation entièrement diluée de 3 milliards de dollars, apporte à l'émetteur une ligne de revenus insensible aux taux, précisément au moment où ses revenus de réserve core ont reculé de 11 % d'un trimestre sur l'autre en raison du repli des taux d'intérêt.
Impact sur le marché
Les revenus de réserve — le rendement que Circle tire des liquidités et des bons du Trésor à courte durée adossant l'USDC — constituaient jusqu'ici la lecture la plus claire de la capacité bénéficiaire de la société, et la baisse séquentielle de 11 % est le premier signal tangible que les baisses de taux de la Fed se propagent dans le modèle. Le résultat EBITDA de 151 M $ montre que la franchise peut encoresurperformer le consensus malgré ce vent contraire, et le produit de la prévente d'ARC réduit la dépendance de cette surperformance à un maintien des taux à un niveau élevé.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi Bernstein réitère-t-il un objectif de 190 $ sur Circle ?
Bernstein a maintenu son Outperform et son objectif de 190 $ après un EBITDA ajusté T1 de Circle de 151 M $, soit environ 10 % au-dessus du consensus. Les analystes ont qualifié la réitération de structurelle plutôt que conjoncturelle, citant la prévente d'ARC comme une nouvelle ligne de revenus insensible aux taux.
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Comment les revenus de réserve de Circle ont-ils évolué au T1 ?
Les revenus de réserve — le rendement que Circle tire des liquidités et des bons du Trésor à courte durée adossant l'USDC — ont reculé de 11 % d'un trimestre sur l'autre avec le reflux des taux d'intérêt, premier signal tangible que les baisses de taux de la Fed se propagent dans le modèle de résultats de Circle.
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Qu'est-ce que la prévente de tokens ARC et pourquoi est-elle importante ?
Circle a levé 222 millions de dollars via une prévente de tokens ARC sur la base d'une valorisation entièrement diluée de 3 milliards de dollars. Bernstein présente le produit de cette opération comme un amortisseur face à la baisse des revenus de réserve, réduisant la dépendance des futures surperformances d'EBITDA…
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Que signifie une baisse de 11 % d'un trimestre sur l'autre des revenus de réserve pour les émetteurs d'USDC ?
Cette baisse confirme que la détente des taux courts commence à peser sur l'économie des émetteurs après une année de politique restrictive maintenue par la Fed. Pour Circle, le contrepoids est le produit d'ARC et toute croissance des volumes de distribution d'USDC.
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La surperformance d'EBITDA de Circle au T1 peut-elle se répéter sans le soutien des taux ?
Le résultat de 151 M $ asurperformé le consensus d'environ 10 % malgré une baisse de 11 % d'un trimestre sur l'autre des revenus de réserve. L'argument de Bernstein est que la prévente d'ARC et toute croissance des volumes d'USDC permettent à la franchise de continuer àsurperformer le consensus même si le vent porteur…
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