Bernstein a lancé la couverture de TeraWulf (WULF) et de Cipher Digital (CIFR) avec des recommandations Surperformance et des objectifs de cours de $36 et de $32 respectivement, présentant les deux mineurs de bitcoin comme des plateformes d'infrastructure IA émergentes dont les positions électriques brownfield leur confèrent un avantage structurel sur les nouveaux entrants greenfield des centres de données. La note, pilotée par l'analyste Gautam Chhugani, les a qualifiés de « power landlords of AI » et anticipe une multiplication par neuf du chiffre d'affaires agrégé lié à l'IA sur l'ensemble de la couverture des mineurs de bitcoin, passant de $1,2 milliard en 2026 à $10,7 milliards d'ici 2030.
Pourquoi c'est important
La thèse redéfinit les mineurs de bitcoin comme des placements immobiliers d'abord électriques, plutôt que comme des activités de calcul natives de la crypto. Les mineurs ont contractualisé 6 gigawatts de capacité auprès d'hyperscalers et d'opérateurs neocloud dans le cadre de 17 contrats d'une valeur supérieure à $110 milliards au cours des deux dernières années, selon Bernstein — soit environ 10 % des centres de données actuellement en construction aux États-Unis. Le raccordement au réseau étant désormais le facteur limitant pour le déploiement de nouvelles capacités de calcul IA, les sites industriels existants, les interconnexions réseau déjà en place et les pipelines électriques de plusieurs gigawatts que les mineurs ont constitués pour le hachage bitcoin se traduisent directement en capacité d'hébergement HPC que les nouveaux entrants ne peuvent pas reproduire dans un délai comparable.
Impact sur le marché
Pour TeraWulf, Bernstein voit le chiffre d'affaires lié à l'IA passer de $14 millions en 2025 à $1,7 milliard d'ici 2030, soit un TCAC de 163 %, avec des marges EBITDA atteignant 84 % à maturité. WULF a 643 mégawatts bruts contractualisés auprès de Fluidstack et Core42 sur des contrats de 10 à 25 ans, représentant environ $13 milliards de chiffre d'affaires contractualisé, et Bernstein valorise le titre à 21x l'EV/EBITDA prévisionnel sur l'EBITDA stabilisé de 2030 pour atteindre l'objectif de $36, avec une optionnalité sur de nouveaux contrats HPC sur le campus du Kentucky de 480 MW qui reste hors du scénario de base.
Pour Cipher Digital, la projection prévoit un chiffre d'affaires lié à l'IA passant de $19 millions en 2026 à $1,2 milliard d'ici 2030, soit un TCAC de 180 %, avec des marges EBITDA de 93 %. CIFR a 495 mégawatts IT contractualisés sur un total de $11,4 milliards de chiffre d'affaires, et environ 67 % du carnet de commandes est désormais adossé à des hyperscalers investment grade, dont AWS, contre un carnet antérieur principalement ancré sur des intermédiaires neocloud.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi Bernstein qualifie-t-il les mineurs de bitcoin de « power landlords of AI » ?
La formulation reflète une thèse selon laquelle l'électricité raccordée au réseau est devenue le facteur limitant pour le déploiement de nouvelles capacités de calcul IA. Les mineurs de bitcoin contrôlent déjà des sites brownfield, des interconnexions réseau héritées et des pipelines électriques de plusieurs gigawatts…
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Quels objectifs de cours Bernstein a-t-il fixés sur WULF et CIFR ?
Bernstein a initié les deux noms en Surperformance : TeraWulf (WULF) avec un objectif de $36 et Cipher Digital (CIFR) avec un objectif de $32. L'objectif sur WULF repose sur 21x l'EV/EBITDA prévisionnel appliqué à l'EBITDA stabilisé de 2030, tandis que l'optionnalité sur de nouveaux contrats HPC au campus du Kentucky…
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Quelle est, selon Bernstein, la taille de l'opportunité d'hébergement IA pour les mineurs de bitcoin ?
Bernstein projette une multiplication par neuf du chiffre d'affaires agrégé lié à l'IA sur sa couverture des mineurs de bitcoin, de $1,2 milliard en 2026 à $10,7 milliards d'ici 2030. Sur l'ensemble du secteur, les mineurs ont déjà contractualisé 6 gigawatts de capacité auprès d'hyperscalers et d'opérateurs neocloud…
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Quel est le pipeline de chiffre d'affaires IA contractualisé de TeraWulf ?
TeraWulf dispose de 643 mégawatts bruts contractualisés auprès de Fluidstack et Core42 dans le cadre d'accords de 10 à 25 ans, représentant environ $13 milliards de chiffre d'affaires total contractualisé, dont environ 91 % lié à Fluidstack. Bernstein projette que le chiffre d'affaires IA de TeraWulf passera de $14…
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Quels sont les principaux risques signalés par Bernstein pour WULF et CIFR ?
La concentration de contrepartie constitue le principal risque à court terme : Fluidstack représente environ 91 % du chiffre d'affaires contractualisé de WULF et AWS environ 48 % de celui de CIFR. Bernstein souligne également les processus d'approbation réseau en cours — environ 2 gigawatts du pipeline de Cipher…
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