La branche de recherche européenne de Bitwise a publié cette semaine un rapport mensuel estimant la « juste valeur » théorique de bitcoin à environ 224 000 $ par unité si l'actif était largement adopté comme assurance de portefeuille contre les défauts souverains du G20. L'équipe a souligné que ce chiffre est une illustration issue d'un modèle, pas un objectif de prix. Bitcoin s'échangeait mercredi près de 66 300 $ après avoir reculé depuis plus de 71 000 $ en début de semaine.
Le cadre remonte à une thèse de 2021 de l'analyste Greg Foss, qui considère bitcoin comme un credit default swap sur les obligations souveraines du G20 — une couverture non corrélée précisément parce que le réseau n'a aucun émetteur central ni aucun soutien souverain. Les 224 000 $ implicites dépendent de la probabilité de défaut pondérée à travers les souverains du G20 et de la capitalisation des obligations notionnellement assurées.
Pourquoi c'est important
L'argument que Bitwise construit autour de ce chiffre repose sur le stress visible sur les marchés obligataires souverains. Les rendements des JGB japonais à 30 ans ont atteint des records historiques, les rendements des JGB à 10 ans se situent à des sommets pluridécennaux, et les spreads de swap à 10 ans — proxy des primes de risque souverain — sont à leurs plus hauts niveaux depuis la crise de la dette européenne de 2011-2012. Le FMI et l'OCDE ont averti que les États et les entreprises allaient emprunter 29 000 milliards de dollars sur les marchés obligataires cette année, soit 17 % de plus qu'en 2024, le FMI qualifiant les marchés de moins indulgents envers l'endettement souverain.
Bitwise a identifié le marché japonais des JGB comme particulièrement vulnérable — environ 7 500 milliards de dollars de taille, le deuxième plus grand marché obligataire souverain au monde, avec des investisseurs japonais détenant environ 1 200 milliards de dollars de bons du Trésor américain et un ratio dette/PIB japonais d'environ 230 %.
Impact sur le marché
Le rapport n'est pas un optimisme sans conditions. La hausse des rendements obligataires mondiaux a rendu les dividendes des actions préférées perpétuelles STRC de Strategy moins attractifs, et l'instrument s'est récemment échangé sous le pair. Bitwise estime que Strategy a représenté environ deux tiers de la demande institutionnelle de bitcoin via les sociétés de trésorerie et les ETP depuis le début 2026, donc un blocage de l'accumulation financée par STRC pourrait peser matériellement sur les flux à court terme.
Sur la valorisation, Bitwise a signalé l'une des divergences les plus extrêmes qu'elle ait observées entre bitcoin et les
Questions fréquemment posées
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Les 224 000 $ pour bitcoin sont-ils un objectif de prix ?
Non. L'équipe de recherche européenne de Bitwise a décrit les 224 000 $ comme une « figure illustrative issue d'un modèle, pas un objectif de prix ni une prévision ». C'est la juste valeur théorique produite par le modèle selon ses hypothèses de couverture contre le défaut souverain, pas une projection sur le cours du…
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D'où vient le modèle de juste valeur à 224 000 $ ?
Le modèle remonte à un cadre de 2021 de l'analyste Greg Foss, qui traite bitcoin comme un credit default swap sur les obligations souveraines du G20. La valeur implicite dépend de la probabilité de défaut pondérée sur les souverains du G20 et de la capitalisation des obligations notionnellement assurées.
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Pourquoi bitcoin est-il présenté comme une couverture contre les défauts souverains ?
Parce que le réseau bitcoin n'a aucun émetteur central et fonctionne sans soutien souverain, le modèle le considère comme une couverture non corrélée contre l'hypothèse de défauts souverains majeurs — une assurance qui ne dépend pas de la solvabilité d'un gouvernement.
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Quel stress sur la dette souveraine Bitwise pointe-t-elle ?
Des rendements records sur les JGB japonais à 30 ans, des rendements des JGB à 10 ans à des sommets pluridécennaux, des spreads de swap à 10 ans à leurs plus hauts depuis la crise de la dette européenne 2011-2012, et les avertissements du FMI et de l'OCDE sur 29 000 milliards $ d'émissions obligataires en 2026 — 17 %…
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Quels vents contraires à court terme le rapport signale-t-il pour bitcoin ?
La hausse des rendements obligataires mondiaux a rendu les dividendes des actions préférées perpétuelles STRC de Strategy moins attractifs, le STRC s'échangeant sous le pair. Bitwise estime que Strategy a porté environ deux tiers de la demande institutionnelle de bitcoin via les sociétés de trésorerie et les ETP…
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