SEC : une régulation des marchés crypto on-chain façon années 1990

Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré le 8 mai que l'agence pourrait mettre en place à court terme une « voie d'innovation » limitée pour les systèmes de trading on-chain, tout en réservant la procédure formelle de notification et de consultation pour la question, plus large, de l'articulation des plateformes crypto avec la définition d'une bourse. Cette séquence — orientations ciblées d'abord, architecture adaptée ensuite — reproduit la démarche suivie par la SEC dans les années 1990, lorsque le trading électronique dépassait le cadre réglementaire existant, et a abouti au Regulation ATS en 1998.

Pourquoi c'est important

Un seul protocole on-chain peut apparier, router, compenser et enregistrer la propriété en quelques secondes, faisant s'effondrer les catégories d'acteurs autour desquelles le règlement de la SEC a été conçu. Atkins a posé cette friction directement, et la proposition reprend la formulation du communiqué d'adoption du Reg ATS original sur l'« encouragement de l'innovation de marché » tout en préservant la protection des investisseurs. La commissaire Hester Peirce avait déjà poussé dans la même direction en décembre 2025, en demandant si le formulaire ATS, la distinction entre divulgation publique et non publique, et le reporting ATS devaient être adaptés à la crypto ; la FAQ ATS de février a confirmé que le trading par paires d'acteurs securities et non-securities est autorisé et que les formulaires ATS actuels peuvent accueillir les divulgations liées à la crypto.

La tension entre pont et entonnoir est bien réelle. Un allègement conditionnel qui exclurait les prestataires détenant des actifs clients, prenant des ordres, routant des transactions, exécutant des trades ou sollicitant l'activité des utilisateurs profiterait aux entreprises les plus proches du modèle broker-dealer et ferait peu pour les AMM, les protocoles de prêt ou les systèmes entièrement autonomes. La déclaration du personnel de la SEC du 13 avril sur les interfaces d'auto-conservation a été qualifiée d'« étape intermédiaire », et entre le 17 mars et le 4 mai, la page Crypto@SEC a recensé cinq actions liées à la structure de marché ou à la tokenisation que le discours vient maintenant rassembler dans un cadre politique unique.

Impact sur le marché

Atkins a également exhorté le Congrès à transmettre le CLARITY Act au bureau du président Trump, alors même qu'un accord du 1er mai sur une disposition clé a redonné un certain élan au Sénat après l'impasse de février et la pression d'avril du secrétaire au Trésor Scott Bessent. Les approbations Nasdaq pour les titres tokenisés, le dépôt de NYSE sur les titres tokenisés, et la non-objection HQLAx montrent toutes que la SEC peut structurer des accommodements conditionnels sans attendre le législateur. Un véritable pont de type Reg ATS offrirait aux entreprises offshore et juridiquement ambiguës une voie d'enregistrement domestique avec des exigences de divulgation, de conservation, de routage et de gestion des conflits d'intérêts conçues autour du fonctionnement réel des plateformes on-chain — et refermerait l'argument de l'ère FTX selon lequel les vides réglementaires ne font que repousser le risque hors des États-Unis, laissant les clients américains exposés.