Le fondateur de Mott Capital Management, Michael Kramer, attire l'attention sur un assèchement de liquidité d'environ 150 milliards de dollars lié aux prochaines opérations du Trésor américain, estimant que le retrait de liquidités entre le 28 mai et le 5 juin pourrait accentuer la vente en cours sur le bitcoin. La séquence empile cinq règlements en huit jours de bourse : 15 milliards de dollars de bons du Trésor (T-bills) jeudi, un règlement de coupon de 47 milliards vendredi, 68 milliards lundi, un règlement de T-bills de 16 milliards mardi, puis un nouveau règlement de T-bills de 5 à 15 milliards le 4 juin.
« D'après mon expérience, le Bitcoin a tendance à être un meilleur indicateur de liquidité que la plupart des autres instruments. Si les règlements du Trésor assèchent la liquidité, alors le Bitcoin pourrait nettement baisser », a écrit Kramer dans sa dernière note de marché. Il considère le bitcoin comme un signal avancé, et non concomitant : l'actif réagit déjà, et la mécanique macroéconomique n'a pas encore pleinement atteint le système bancaire.
Pourquoi c'est important
Lorsque le Trésor émet de nouveaux bons et coupons, les liquidités des acheteurs affluent vers le compte général du Trésor (Treasury General Account) à la Réserve fédérale, ce qui les retire effectivement des réserves bancaires utilisées pour financer l'activité. Ce mécanisme, bien compris sur le desk obligataire, est régulièrement ignoré dans la sphère crypto : un retrait temporaire mais réel des réserves bancaires, concentré sur les fenêtres d'émissions importantes, tend à freiner la demande pour les actifs risqués. Le chiffre de 150 milliards avancé par Kramer correspond à la taille cumulée des règlements sur une seule semaine — un montant suffisant pour peser sur les conditions de financement, même avant que la Fed ne réagisse.
Ce cadrage inverse le récit crypto habituel. Les flux retail, les créations d'ETF, les ventes des mineurs et les soldes sur les plateformes sont le prisme auquel la plupart des traders se réfèrent par défaut ; la note de Kramer met en avant le canal macro des flux de trésorerie, en soutenant que la dette publique, et non l'activité au niveau des protocoles, est la variable dominante à court terme.
Impact sur le marché
Le bitcoin évolue déjà dans la direction décrite par Kramer. L'actif a perdu environ 11 % depuis ses sommets au-dessus de 82 500 $ plus tôt ce mois-ci et se négociait proche de 73 000 $ à l'heure de publication, la cassure sous le niveau de support des 75 000 $ étant citée comme la confirmation que la liquidité se resserre avant même le pic du calendrier de règlements.
Questions fréquemment posées
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Qui est Michael Kramer et sur quoi tire-t-il la sonnette d'alarme ?
Michael Kramer est le fondateur et CEO de Mott Capital Management, un cabinet de conseil en investissement enregistré. Il avertit qu'un assèchement de liquidité d'environ 150 milliards de dollars lié aux prochains règlements de bons et d'obligations du Trésor américain entre le 28 mai et le 5 juin pourrait pousser le…
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Comment un règlement du Trésor américain assèche-t-il la liquidité ?
Lorsque le Trésor émet de nouveaux bons et coupons, les liquidités des acheteurs affluent vers le compte général du Trésor à la Réserve fédérale, ce qui les retire effectivement des réserves bancaires. Ce retrait temporaire mais réel de financement du système bancaire tend à freiner la demande pour les actifs risqués,…
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Quel est le calendrier des règlements suivi par Kramer ?
Kramer détaille cinq règlements en huit jours de bourse : 15 milliards de dollars de T-bills jeudi, un règlement de coupon de 47 milliards vendredi, 68 milliards lundi, un règlement de T-bills de 16 milliards mardi, et un montant estimé entre 5 et 15 milliards de dollars de T-bills le 4 juin — pour un total d'environ…
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Comment le bitcoin a-t-il déjà réagi à cet avertissement sur la liquidité ?
Le bitcoin a perdu environ 11 % depuis ses sommets au-dessus de 82 500 $ plus tôt ce mois-ci et se négociait proche de 73 000 $ à l'heure de publication. Kramer considère la cassure du support clé proche de 75 000 $ comme la confirmation que les conditions de liquidité se resserrent avant les jours de règlements les…
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Qu'est-ce qui invaliderait la thèse de l'assèchement de liquidité de Kramer ?
Une reprise du niveau de support des 75 000 $ par le bitcoin avant le règlement de T-bills du 4 juin affaiblirait la confirmation la plus nette de la thèse. Une communication dovish de la Fed ou un ajustement de son bilan en réponse à la pression des émissions atténuerait également ce scénario.
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