Gilt numérique UK : l’absence de GBP onchain bloque

Le projet britannique d’émettre sa première obligation souveraine tokenisée d’ici début 2027 via HSBC et le London Stock Exchange Group se heurte au même obstacle qui freine l’adoption institutionnelle des obligations numériques depuis l’obligation d’entreprise tokenisée en GBP de Santander en 2019 : l’absence d’un actif de règlement onchain. Sans stablecoin crédible adossé à la livre sterling pour déplacer la jambe cash en face du gilt tokenisé, les obligations programmables ne peuvent pas être réglées, les garanties ne peuvent pas migrer entre plateformes et le repo intrajournalier ne peut pas être compressé. Varun Paul, responsable mondial des activités banques centrales et infrastructures de marchés financiers chez Fireblocks, a déclaré que l’initiative dispose d’un soutien institutionnel suffisant au sein de HM Treasury, de la Bank of England et de la Financial Conduct Authority pour qu’une alternance politique au 10 Downing Street ait peu de chances de la remettre en cause. Jannah Patchay, fondatrice de Markets Evolution, a indiqué que la liquidité onchain est le prérequis. Un rapport Wholesale Digital Markets Champion dirigé par Christopher Woolard, ancien membre du conseil de la FCA, estime que les actifs réels tokenisés à l’échelle mondiale pourraient atteindre $88 trillion d’ici 2035.

Pourquoi c’est important

Le pilote montre qu’un émetteur souverain est prêt à dépasser l’argument du back-office et à traiter la dette tokenisée comme une infrastructure de marché opérationnelle. Le point non résolu est structurel plutôt que technique : le Royaume-Uni ne compte que quatre stablecoins adossés à la livre sterling répertoriés par CoinGecko, menés par TGBP avec environ $34.2 million de capitalisation, face à une base mondiale de stablecoins proche de $300 billion. Tant que cet écart de plusieurs ordres de grandeur ne se referme pas, même une émission réussie n’a pas de moyen propre de se régler en sterling sur un registre distribué. Les lois britanniques existantes sur la finalité du règlement ne reconnaissent pas non plus les transactions sur registre distribué, ce qui crée un risque d’annulation juridique si un participant devient insolvable. Les règles spécifiques aux cryptoactifs ne doivent pas entrer en vigueur avant octobre 2027, soit six mois après l’ouverture de la fenêtre du pilote.

Impact sur le marché

Un gilt onchain fonctionnel ferait plus que moderniser l’émission. Le marché britannique des gilts enregistre des volumes quotidiens agrégés supérieurs à 45 milliards de livres, et Barclays a soutenu que le véritable enjeu réside dans ce que les obligations d’État numériques peuvent débloquer en aval : le repo et la mobilité des garanties sur les marchés secondaires.