Le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, a critiqué publiquement la méthode du président de Strategy, Michael Saylor, consistant à utiliser l'ingénierie financière pour continuer d'accumuler du bitcoin, estimant que la valeur à long terme des actifs numériques devrait être portée par l'utilité plutôt que par l'effet de levier au bilan. Il a présenté cette critique comme venant d'un détenteur qui reste optimiste sur l'actif lui-même.
Le point de friction précis est le STRC, l'action privilégiée cumulative à 11,5 % de Strategy, que Garlinghouse a signalé comme se négociant environ 25 % en dessous de sa valeur au pair de 100 $. Le STRC a fonctionné comme l'un des principaux outils de levée de fonds de Strategy pour des achats supplémentaires de BTC, ajoutant des obligations de dividende par-dessus la pile existante de dette convertible de la société. Garlinghouse a qualifié cette structure de frein pour l'ensemble du marché crypto.
Pourquoi c'est important
La critique de Garlinghouse intervient à un moment où la prime de Strategy par rapport à la valeur liquidative nette s'est nettement comprimée et où son ensemble d'actions privilégiées fait l'objet d'un examen soutenu de la part des analystes crédit. Un PDG très en vue qui remet en cause publiquement le modèle d'ingénierie financière accroît le risque politique pour l'ensemble de la cohorte de trésorerie de sociétés cotées qui ont calqué leur bilan sur celui de Strategy. L'argument des partisans d'une approche « utilité d'abord » est que l'accumulation avec effet de levier transforme le BTC en une histoire de garantie plutôt qu'en une histoire de technologie, ce qui fausse la valorisation de l'actif à la marge.
Impact sur le marché
La lecture immédiatement traduisible concerne les privilégiées : la décote persistante du STRC est le verdict du marché sur la question de savoir si le dividende est tenable sans nouvelles baisses du BTC ni nouvelles émissions de capital. Les investisseurs surveilleront aussi si d'autres noms de trésorerie en BTC affichent une faiblesse par contagion, et si Saylor ou Strategy répond à une attaque directe d'un PDG homologue plutôt qu'à la meute habituelle des vendeurs à découvert.
Questions fréquemment posées
-
Qu'est-ce que le STRC et pourquoi Garlinghouse s'y intéresse ?
Le STRC est l'action privilégiée cumulative à 11,5 % de Strategy, utilisée comme outil de levée de fonds pour financer des achats supplémentaires de bitcoin. Garlinghouse a cité sa décote d'environ 25 % par rapport au pair comme preuve que la structure de financement est sous tension.
-
Le PDG de Ripple croit-il encore au bitcoin ?
Oui. Garlinghouse a déclaré rester optimiste sur le bitcoin lui-même ; sa critique vise le modèle d'accumulation de Strategy financé par effet de levier et actions privilégiées, et non l'actif sous-jacent.
-
Comment Strategy a-t-elle utilisé des actions privilégiées pour acheter du bitcoin ?
Strategy a émis plusieurs séries d'actions privilégiées perpétuelles et à durée déterminée, dont le STRC, superposant des dividendes à sa pile de dette convertible. Le produit a servi à gonfler les réserves de BTC de la société.
-
Que signale une décote persistante du STRC ?
Une décote durable par rapport au pair implique que le marché intègre un risque que le dividende de 11,5 % ne puisse pas être servi de manière soutenable sans nouvelles baisses du BTC, cessions d'actifs ou émissions de capital additionnelles.
-
Cette critique peut-elle gagner d'autres sociétés de trésorerie en BTC ?
Un PDG homologue très en vue qui questionne publiquement le modèle accroît le risque politique et réputationnel pour l'ensemble de la cohorte de trésorerie de sociétés cotées calquées sur Strategy, et pourrait appeler un examen plus rapproché de leurs structures de financement.
Crypto Capital Venture
CryptoSlate
CoinDesk
Lookonchain
Whale Alert
CoinTelegraph
Crypto News