Le lancement par Kalshi de contrats perpétuels crypto régulés par la CFTC a rouvert l'une des plus anciennes lignes de faille de la réglementation des dérivés : les perpétuels sont-ils des futures ou des swaps ? La question a été soulevée publiquement lorsque John Lothian, éditeur de John Lothian News, et Udesh Jha, responsable de l'analyse des échanges chez Kalshi, se sont affrontés dans le podcast The Policy Protocol.
Lothian soutient que les perpétuels ressemblent à des swaps car leur mécanisme de taux de financement génère des flux de trésorerie bilatéraux récurrents entre les contreparties — une caractéristique structurelle qu'il associe au traitement des swaps en vertu de la loi américaine. Jha rétorque que les taux de financement rendent simplement les coûts de financement explicites plutôt que de les intégrer dans le prix du contrat, et que les perpétuels sont négociés en bourse, compensés centralement et conçus pour suivre les marchés au comptant — tous des traits caractéristiques des futures. Il note également que les perpétuels éliminent le coûteux cycle de roulement qui pèse sur les traders de futures traditionnels.
Pourquoi c'est important
La classification n'est pas académique. Si les régulateurs ou les tribunaux classifient finalement les perpétuels comme des swaps, l'accès des détaillants pourrait être restreint à moins que le Congrès ne crée de nouveaux cadres — les swaps ont des règles d'éligibilité plus strictes que les futures. L'argument de Jha est que le fait de ramener le trading de perpétuels sur le sol américain, sous la supervision de la CFTC, donne aux clients américains un accès régulé à un produit générant déjà des trillions de dollars de volume offshore.
Les enjeux s'étendent à la protection des clients, au traitement fiscal et à l'équilibre concurrentiel entre les lieux américains et les échanges crypto offshore qui ont proposé des perpétuels pendant des années sans supervision équivalente.
Impact sur le marché
Lothian a également signalé une préoccupation concernant la manipulation : les fenêtres de calcul des taux de financement pourraient inciter les traders à déplacer les prix autour des périodes de règlement pour bénéficier de grandes positions.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi la classification des perpétuels comme swaps plutôt que futures est-elle importante pour les traders de détail…
Les swaps ont des règles d'éligibilité plus strictes en vertu de la loi américaine, ce qui pourrait limiter la participation des détaillants sur les marchés perpétuels à moins que le Congrès ou les régulateurs ne créent de nouveaux cadres spécifiquement pour le produit.
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Comment Kalshi aborde-t-il les préoccupations selon lesquelles les fenêtres de taux de financement pourraient être…
Kalshi calcule les taux de financement en continu tout au long de chaque cycle de financement plutôt que de s'appuyer sur un seul instant de clôture, ce qui, selon Jha, réduit l'incitation pour les traders à déplacer les prix autour des règlements.
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Quel est le contexte offshore qui pousse à l'urgence de la réglementation des perpétuels crypto aux États-Unis ?
Les contrats perpétuels crypto génèrent déjà des trillions de dollars de volume de trading sur des échanges offshore. Les partisans soutiennent que les ramener sur le sol américain sous la supervision de la CFTC donne aux clients américains un accès régulé tout en nivelant le terrain de jeu concurrentiel.
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