Le lancement par Kalshi de contrats perpétuels crypto sous la supervision de la CFTC a déclenché une passe d'armes publique entre vétérans des dérivés sur une question que les régulateurs esquivent depuis des années : les perpétuels sont-ils des futures ou des swaps ? Udesh Jha, responsable de l'analytique d'échange chez Kalshi, s'est entretenu avec John Lothian, éditeur de John Lothian News, dans The Policy Protocol, pour défendre l'idée que les perpétuels relèvent de la catégorie des futures, car ils sont négociés en bourse, compensés de manière centralisée et conçus pour suivre les marchés au comptant. Lothian a répliqué que le mécanisme du taux de financement — flux de trésorerie bilatéraux récurrents entre acheteurs et vendeurs à découvert — rend les perpétuels fonctionnellement plus proches des swaps que des futures traditionnels.
Pourquoi c'est important
La classification n'a rien d'académique. Lothian a averti qu'étiqueter les perpétuels comme des swaps pourrait faire basculer le produit dans un régime réglementaire différent et potentiellement restreindre l'accès aux particuliers, sauf si le Congrès ou la CFTC rédige un nouveau cadre. Jha a poussé dans la direction opposée : rapatrier les perpétuels sur le sol américain, a-t-il argued, offre aux clients américains un produit qui génère déjà des milliers de milliards de dollars de volume offshore, tout en ajoutant les protections d'une place supervisée par la CFTC. La manière dont cette question sera tranchée façonnera les protections des clients, la structure de marché, le traitement fiscal et l'écart de compétitivité entre les carnets de dérivés crypto américains et offshore.
Impact sur le marché
La question de la manipulation est le point d'achoppement non résolu. Lothian a signalé que les fenêtres de calcul du taux de financement peuvent inciter les traders à pousser les prix autour du règlement, exposant les positions importantes à des flux opportunistes — une critique longtemps adressée aux plateformes de perps offshore. La réponse de Jha a été structurelle : Kalshi calcule le financement en continu sur l'ensemble du cycle plutôt qu'à un seul fixing de clôture, ce qui, selon lui, resserre la fenêtre de manipulation. Alors que les dérivés crypto américains continuent de monter en puissance et que la CFTC ne s'est pas encore formellement prononcée sur le cadrage futures contre swaps, le débat ne se réglera probablement pas avec un seul lancement — chaque nouveau test de produit continuera à mettre à l'épreuve les anciennes définitions.
Questions fréquemment posées
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Quel est le nouveau produit de perpétuels crypto de Kalshi ?
Kalshi a lancé des contrats perpétuels crypto sous supervision de la CFTC. Les perpétuels sont des dérivés qui suivent le prix d'un actif sous-jacent et utilisent un mécanisme de taux de financement pour rester arrimés au spot, au lieu d'expirer à une date fixe comme les futures traditionnels.
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Pourquoi débat-on pour savoir si les perpétuels sont des futures ou des swaps ?
John Lothian argue que les flux de trésorerie récurrents du taux de financement entre acheteurs et vendeurs à découvert rendent les perpétuels fonctionnellement proches des swaps. Udesh Jha, de Kalshi, répond que les perpétuels sont négociés en bourse, compensés de manière centralisée et conçus pour suivre le spot, ce…
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Comment la classification peut-elle affecter l'accès des particuliers ?
Lothian a averti qu'étiqueter les perpétuels comme des swaps pourrait faire basculer le produit dans un régime réglementaire différent et potentiellement limiter la participation des particuliers, sauf si le Congrès ou la CFTC rédige un nouveau cadre. Les traiter comme des futures les maintient dans le modèle existant…
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Quels risques de manipulation le débat a-t-il identifiés ?
Lothian a signalé que les fenêtres de calcul du taux de financement peuvent inciter les traders à pousser les prix autour du règlement, exposant les grosses positions à des flux opportunistes. Jha a répondu que Kalshi calcule le financement en continu sur l'ensemble du cycle plutôt qu'à un seul fixing de clôture, ce…
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Pourquoi cela compte-t-il pour les dérivés crypto américains face à l'offshore ?
Jha a argued que rapatrier les perpétuels sur le sol américain offre aux clients américains un produit générant déjà des milliers de milliards de volume offshore, sous supervision de la CFTC. Le résultat de la classification façonnera la structure de marché, le traitement fiscal et la compétitivité du carnet onshore…
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