L'offre totale en stablecoins vient de franchir les 300 milliards de dollars, mais ce jalon masque un mois plat pour la catégorie. L'USDT de Tether a ajouté plus de 5 milliards de dollars au cours des 30 derniers jours, tandis que l'USDC, l'USDe d'Ethena et le PYUSD de PayPal ont collectivement perdu environ 4,2 milliards de dollars sur la même période. La croissance nette de la catégorie se situe aux alentours de 900 millions de dollars — soit environ 0,3 % de l'offre — un quasi-arrêt à toute mesure significative.
Pourquoi c'est important
La composition de cette croissance est la véritable information. Chaque dollar marginal de stablecoin entrant dans le système est un dollar USDT qui remplace un dollar USDC, USDe ou PYUSD remboursé. La catégorie se développe sur la métrique phare mais se concentre à l'intérieur d'un seul émetteur, une configuration qui ressemble davantage à une rotation qu'à une adoption. L'USDe d'Ethena est l'expression la plus nette de cette pression : en baisse de 28 % sur le dernier mois et d'environ 34 % depuis le début de l'année, avec des sorties persistantes qui se sont accélérées après l'événement de désendettement du 10 octobre, qui a comprimé les taux de financement des contrats perpétuels et brisé le mécanisme de rendement de l'USDe.
Impact sur le marché
Les perdants ne sont pas choisis au hasard. Le rendement en dollar synthétique de l'USDe dépendait d'un funding perp positif ; une fois celui-ci dégonflé, le capital a tourné vers des alternatives surcollatéralisées — l'USDS de Sky progresse de 48,9 % depuis le début de l'année, l'USD1 de World Liberty Financial de 33,7 %. La baisse mensuelle de 13 % du PYUSD suggère que sa thèse de distribution institutionnelle ne s'est pas encore traduite en croissance de l'offre. Pour la nouvelle vague d'émetteurs conformes au GENIUS Act et émis par des banques, la lecture est directe : évincer l'USDT exigera des rendements plus élevés, une meilleure distribution, ou un avantage réglementaire — et aucun des émetteurs de second rang n'a encore démontré l'un de ces trois leviers.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi la croissance de l'offre en stablecoins stagne-t-elle malgré le franchissement des 300 Md$ ?
La croissance mensuelle nette n'est que d'environ 0,3 % de l'offre. Tether a ajouté plus de 5 Md$, mais l'USDC, l'USDe et le PYUSD ont collectivement perdu environ 4,2 Md$ — la catégorie se concentre à l'intérieur de l'USDT plutôt que de s'étendre de manière significative.
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Pourquoi l'offre d'USDe chute-t-elle si fortement ?
Le dollar synthétique d'Ethena dépend de taux de financement perpétuels positifs. Après l'événement de désendettement du 10 octobre qui a comprimé le funding perp, le mécanisme de rendement de l'USDe s'est brisé et le token recule d'environ 28 % sur un mois et de 34 % depuis le début de l'année.
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Quels stablecoins gagnent de l'offre pendant que l'USDe et le PYUSD en perdent ?
Les alternatives surcollatéralisées absorbent la rotation : l'USDS de Sky progresse d'environ 48,9 % depuis le début de l'année et l'USD1 de World Liberty Financial d'environ 33,7 %. Les investisseurs se tournent vers des modèles de rendement qui ne dépendent pas du funding perp.
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Qu'est-ce que cela signifie pour les émetteurs de stablecoins conformes au GENIUS Act ?
Les nouveaux émetteurs bancaires et conformes au GENIUS Act partent avec un handicap plus important que prévu. Évincer l'USDT exige des rendements plus élevés, une meilleure distribution, ou un avantage réglementaire — et aucun des stablecoins de second rang n'a encore démontré l'une de ces capacités.
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Une croissance plate de l'offre en stablecoins a-t-elle un impact sur la liquidité crypto ?
Oui — les stablecoins sont la principale passerelle d'entrée pour les capitaux de trading crypto. Quand l'offre agrégée stagne, la poudre sèche disponible pour les achats au comptant, l'effet de levier et l'activité DeFi ne s'élargit pas, ce qui peut plafonner les rallyes portés par la liquidité même lorsque les…
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