Stablecoins : l'offre se contracte au T2, une première depuis 2023

Le recul de 14% du Bitcoin au deuxième trimestre s'est accompagné de la première contraction trimestrielle de l'offre totale de stablecoins depuis le T3 2023, un retrait de liquidité couplé qui a frappé la couche monétaire de la crypto alors même que les prix au comptant fléchissaient. Selon les données de CEX.IO, l'offre totale de stablecoins est passée de plus de 315 milliards de dollars en début de trimestre à 312 milliards. Le Bitcoin s'est échangé sous les 60 000 dollars pendant la période, atteignant son plus bas niveau depuis 2024.

Pourquoi c'est important

Les stablecoins constituent la face cash de la crypto, le rail que traders, plateformes et protocoles DeFi utilisent pour faire circuler les fonds et régler les positions. Quand cette offre se contracte, la lecture ne se limite pas à une liquidité plus fine pour les achats au comptant: il y a aussi moins de dollars en circulation dans le système. La part des stablecoins dans la capitalisation totale du marché crypto a en réalité progressé, passant de 13% à 14% au T2, parce que le marché crypto dans son ensemble a perdu 6,2% de sa valeur et que le capital s'est réfugié dans des tokens adossés au dollar. Le signal est à double tranchant: les investisseurs détiennent toujours du cash crypto, mais le réservoir de ce cash disponible pour de nouveaux déploiements vient de se réduire, et l'utilisation de ce cash s'est aussi refroidie.

Les stablecoins porteurs de rendement livrent la version la plus nette de l'histoire. Après avoir progressé chaque trimestre pendant près de trois ans, la catégorie a perdu 3,5 milliards de dollars, soit 15%, au T2, inversant la hausse de 19% du T1. Le sUSDe d'Ethena a concentré une grande partie de la douleur, sa capitalisation étant amputée de 52%, soit près de 2 milliards effacés. Le sUSDS de Sky a perdu 16% supplémentaires. Le capital sorti du rendement DeFi synthétique et algorithmique a migré vers des enveloppes régulées: le BUIDL de BlackRock a progressé de 2%, USYC de 16% et USDY a bondi de 66%. La migration est une fuite vers la sécurité au sein même du marché des stablecoins, loin du rendement natif crypto, vers des instruments traditionnels tokenisés adossés à de la dette américaine à court terme.

Impact sur le marché

L'offre de stablecoins sur les réseaux layer-2 d'Ethereum a chuté de 24% au T2, la plus forte baisse trimestrielle depuis le T4 2022. Arbitrum a perdu 45% de son offre de stablecoins, soit 3,5 milliards, largement lié à son rôle antérieur de voie d'accès majeure vers Hyperliquid. L'offre de stablecoins de HyperEVM a triplé pour atteindre 5,6 milliards, ce qui suggère que le capital a tourné entre blockchains plutôt que de quitter le marché. La couche de base d'Ethereum a perdu plus de 10 milliards de stablecoins, sa plus forte baisse trimestrielle depuis le T1 2023. Tron a ajouté 3,4 milliards et BNB Chain a récupéré 700 millions, des rails tournés vers les paiements qui sont restés résilients tandis que les chaînes orientées DeFi saignaient.

Le volume total de trading de stablecoins a reculé de 18% à 6,8 milliers de milliards de dollars, le volume d'USDT en particulier baissant de 24%. USDC a été le seul grand stablecoin à progresser: son volume a augmenté de 34%, portant sa part du trading crypto à un record de 12,5%.