Le FMI a averti que les stablecoins adossés au dollar pourraient amplifier des ruées sur les devises de type bancaire en période de stress financier, estimant que leur principal attrait, le rachat sans friction, peut accélérer les sorties lorsque la confiance se fissure.
Pourquoi c'est important
Le sujet n'est pas de savoir si les réserves sont frauduleuses ou sous-collatéralisées en temps normal, mais que même des stablecoins entièrement adossés font face à un décalage en période de crise. Les détenteurs peuvent entrer ou sortir d'un stablecoin en quelques secondes, tandis que les réserves sous-jacentes sont placées en bons du Trésor, en repo ou en dépôts bancaires qu'il faut des jours pour dénouer. C'est cet écart de vitesse que le FMI signale, et il concerne tous les grands stablecoins en dollars, pas seulement ceux dont la gouvernance est la plus faible.
Impact sur le marché
L'avertissement intervient alors que les législateurs américains finalisent un cadre fédéral pour les stablecoins, qui soumettrait les émetteurs à une supervision proche de celle des banques et imposerait une publication régulière des réserves. La lecture du FMI donne aux régulateurs de quoi défendre des freins aux rachats, des coussins de capital ou des exigences de liquidité inspirés du manuel bancaire en cas de ruée. Pour Tether et Circle, cela implique une évolution structurelle vers des coûts d'exploitation plus proches des fonds monétaires que des émetteurs fintech.
Questions fréquemment posées
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Pourquoi le FMI s'inquiète-t-il des stablecoins en dollars si les réserves sont entièrement adossées ?
Le FMI pointe un décalage de vitesse, pas une fraude sur les réserves. Les détenteurs de stablecoins peuvent demander un rachat en quelques secondes, mais les réserves sont en bons du Trésor et en repo qu'il faut des jours pour liquider, si bien qu'une panique peut vider un stablecoin plus vite que son émetteur ne…
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L'avertissement du FMI vise-t-il un émetteur de stablecoin en particulier ?
Non. Cette analyse s'applique structurellement aux stablecoins en dollars entièrement adossés comme catégorie, y compris Tether et Circle, plutôt qu'à la solvabilité d'un émetteur précis.
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Quel effet cela a-t-il sur la législation américaine en cours sur les stablecoins ?
L'avertissement donne aux régulateurs de quoi pousser des caractéristiques proches de celles des banques dans le cadre fédéral, dont des coussins de capital, des exigences de liquidité et une publication régulière des réserves au-delà de ce que les émetteurs divulguent aujourd'hui.
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Qu'est-ce qu'une « ruée sur la devise » dans le contexte des stablecoins ?
Il s'agit d'une ruée de panique pour sortir d'un stablecoin, les détenteurs convertissant en dollars plus vite que les réserves de l'émetteur ne peuvent être liquidées pour honorer les rachats.
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Les stablecoins pourraient-ils subir des freins aux rachats comme les banques en 2023 ?
La lecture du FMI ouvre cette possibilité. Si les régulateurs adoptent des règles de liquidité de type bancaire, les émetteurs pourraient devoir ralentir les rachats en période de stress, ce qui rapprocherait les stablecoins des fonds monétaires plutôt que des produits fintech.
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