Le responsable des actifs numériques et de la tokenisation chez Union Investment, l'un des plus grands gestionnaires d'actifs d'Allemagne avec quelque 620 milliards de dollars d'actifs sous gestion, a affirmé au Digital Money Summit 2026 à Londres que l'USDT de Tether et l'USDC de Circle ne sont pas des stablecoins au sens propre du terme. Christoph Hock a expliqué que la composition des réserves derrière les deux tokens — des allocations massives vers l'or et le bitcoin, en complément des bons du Trésor — les fait se comporter, sur le plan structurel, davantage comme des hedge funds spéculatifs que comme des équivalents de cash indexés sur une monnaie fiat.
Hock a pointé spécifiquement les 148 tonnes de réserves d'or déclarées par Tether, évaluées à près de 23 milliards de dollars en janvier 2026, comme la preuve que l'émetteur gère un portefeuille d'actifs bien plus risqué que ne le suggère le cadrage « cash 1:1 ». Il a qualifié d catastrophique une perte hypothétique de 13 % en mark-to-market sur une position présentée aux entreprises comme du cash au jour le jour — et averti que les renflouements par les contribuables seraient probablement l'étape suivante en cas de véritable stress. Le découplage de l'USDC à 0,74 $ en mars 2024, ainsi qu'une chute antérieure de 13 % à 87 cents en 2022 après la faillite d'une banque liée à la crypto, ont été cités comme preuves de concept.
Why it matters
Les propos de Hock interviennent alors que les régulateurs européens intensifient leur surveillance des stablecoins privées, et ils portent un poids qu'une simple citation d'analyste n'aurait pas : Union Investment est un gestionnaire d'actifs généraliste basé à Francfort, avec des centaines de milliards sous gestion, et non un fonds issu de la crypto. Les desks de trésorerie institutionnels ont été le principal vecteur de croissance des stablecoins au cours des 18 derniers mois — des entreprises qui placent leur cash dormant dans l'USDT et l'USDC pour obtenir du rendement plutôt que pour régler leurs transactions. Si cette cohorte commence à considérer ces instruments comme une exposition de type hedge fund, la demande marginale pour les deux tokens s'amincit du jour au lendemain, et le coût d'émission des réserves augmente pour Tether et Circle.
Market impact
La critique structurelle touche chaque émetteur différemment. Circle pousse depuis un certain temps un mix de réserves plus conservateur et un cadre réglementaire américain ; le cadrage de Hock constitue un vent contraire réputationnel, mais conforte le récit de Circle selon lequel un USDC audité et régulé est l'alternative la plus sûre.
Questions fréquemment posées
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Qui est Christoph Hock et pourquoi sa critique des stablecoins a-t-elle du poids ?
Hock est responsable de la tokenisation et des actifs numériques chez Union Investment, l'un des plus grands gestionnaires d'actifs institutionnels d'Allemagne, avec quelque 620 milliards de dollars d'actifs sous gestion. Ses propos au Digital Money Summit 2026 à Londres comptent parce qu'Union est une institution…
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Pourquoi Hock affirme-t-il que l'USDT et l'USDC ne sont pas de véritables stablecoins ?
Hock soutient que la composition des réserves derrière les deux tokens — des allocations massives vers l'or et le bitcoin, en complément des bons du Trésor — les fait se comporter comme des hedge funds spéculatifs plutôt que comme des équivalents de cash indexés sur une monnaie fiat. Il a cité les 148 tonnes de…
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Quels événements de découplage Hock a-t-il cités comme preuves du risque ?
Hock a pointé le découplage de l'USDC à 0,74 $ en mars 2024 et une chute antérieure de 13 % à 87 cents en 2022, survenue quelques heures après la faillite d'une banque liée à la crypto. Il a jugé qu'une perte de 13 % en mark-to-market sur une position présentée aux entreprises comme du cash au jour le jour serait…
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Comment ce cadrage pourrait-il affecter Tether et Circle différemment ?
Circle pousse un mix de réserves plus conservateur et un cadre réglementaire américain, donc la critique de Hock est un vent contraire réputationnel mais conforte le récit selon lequel un USDC régulé et audité est plus sûr. Tether est plus durement touchée — ses réserves d'or et de bitcoin sont au cœur de son récit de…
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Que devraient surveiller les investisseurs après ces déclarations ?
Surveillez les actions d'application du MiCA européen contre les émetteurs de stablecoins non autorisés et tout mouvement des grands gestionnaires d'actifs pour déclarer l'exposition aux stablecoins à leurs clients. Un changement de comportement des directions financières, qui s'écarteraient de l'USDT et de l'USDC,…
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