Le cycle baissier est bien réel, mais la courbe de l'adoption ne fléchit pas

Les ETF Bitcoin au comptant ont perdu 4,5 Md$ en juin, le pire mois jamais enregistré, clôturant un trimestre où le BTC a terminé en baisse de 14,1% pour le troisième trimestre perdant d'affilée. Citi a ramené son objectif à 12 mois de 112K$ à 82K$. L'IBIT de BlackRock, le dernier acheteur debout pendant l'essentiel de 2025, s'est mué en mur de vente durable. Pris isolément, n'importe lequel de ces éléments serait le sujet du jour. Aujourd'hui, ce n'est que le décor.

La tentation, dans une semaine comme celle-ci, est de trancher sur le cycle. Cantor envisage un plancher fin octobre. Zacks voit un sol proche des 40K$. Les deux peuvent avoir raison sur un marché aussi volatil. Mais l'adoption ne suit pas les bougies mensuelles, et le fil conducteur du jour se trouve sous l'action des prix : les rails institutionnels continuent d'être posés, même quand l'actif qu'ils desservent se vend.

Robinhood a lancé un L2, baptisé Robinhood Chain, avec des actions américaines tokenisées disponibles dès le premier jour dans plus de 120 marchés. La plateforme y a ajouté des contrats perpétuels TradFi en Europe, avec un levier de 10x, et a ouvert la trading crypto aux particuliers britanniques. La firme accomplit en un trimestre ce que les plateformes ont mis une décennie à construire : la pile complète, de la conservation au clearing, jusqu'à une chaîne de règlement qui passe par Arbitrum. Que l'enveloppe d'actions tokenisées devienne le prochain grand entonnoir à capitaux ou un simple jouet pour la base retail existante, la plomberie, elle, est désormais installée pour de bon.

Ethereum, de son côté, a fait la version moins voyante de la même chose. Une nouvelle structure à but non lucratif, Ethereum Institutional, a été lancée avec le soutien de Standard Chartered, BitMine et SharpLink, et s'adresse frontalement aux allocateurs de Wall Street. Un autre groupe d'anciens cadres de la Fondation a créé EthLabs. La Fondation elle-même a repositionné l'ETH comme infrastructure publique dans un nouveau guide stratégique. Rien de tout cela n'est spectaculaire. Tout cela élargit l'ouverture institutionnelle précisément au moment où le prix donne raison aux institutions d'avoir attendu.

La carte ne cesse de se redessiner

La réglementation dans les trois plus grandes juridictions a évolué dans des directions opposées le même jour, ce qui est précisément le point. L'échéance du 1er juillet du MiCA a atterri avec un bruit sourd : sur plus de 3 000 entreprises crypto dans l'UE, seules 244 sont agréées, OKX capte encore 90% de ses entrées depuis des plateformes non agréées, et l'USDT a été retiré des plateformes européennes. Le trading au comptant offshore est interdit ; les perpétuels BTC en x200 ne le sont pas. Bruxelles a choisi d'encadrer strictement le levier retail tout en laissant les dérivés s'installer, un schéma qui se répétera dans chaque grand marché qui tente de réguler en amont.

De l'autre côté de l'Atlantique, une décision de la Cour suprême a bousculé l'autorité de la SEC et de la CFTC sur la crypto, l'un des revirements juridictionnels les plus marquants depuis que le cadre Howey a été étiré pour la première fois sur les actifs numériques. À Washington, les cotes de passage du CLARITY Act en août sur Polymarket sont passées sous les 50%, plombées par la divulgation des 1,1 Md$ d'exposition crypto de Trump, qui a transformé le texte en vote sur le président plutôt que sur la structure de marché. Taïwan a adopté une loi sur les plateformes avec des peines pour fraude et un canal d'émission de stablecoins pour les banques. L'Australie a durci ses règles de transfert. La France a recensé 77 enlèvements liés à la crypto, dans un contexte de hausse de 70% des attaques à la clé à molette. La réglementation se fragmente par conception, chaque juridiction tarifant sa propre appétence pour le risque et le capital.

Les stablecoins : le seul trade qui ne dort jamais

Pendant que le comptant saignait, la couche stablecoin a continué de frapper. USDC Treasury a imprimé 250M USDC dans une fenêtre, puis déplacé 687,7M USDC entre portefeuilles dans une autre. Un nouvel entrant, Open USD, a embarqué Visa, Mastercard et Coinbase dans une course au rendement que Jefferies a qualifiée de menace structurelle pour l'effet de réseau de Circle. Crédit Agricole a lancé l'euro stablecoin EURXT sur Ethereum. Unifi Pay de LINE NEXT est entré en service avec des rails USDT, JPYC et IDRP sur l'ensemble du T3. Les stablecoins ont absorbé la vélocité qui a déserté le comptant, comme ils le font toujours en phase de repli, sauf que, dans ce cycle, les émetteurs deviennent eux-mêmes le sujet.

La projection de Cantor fin octobre et le plancher à 40K$ de Zacks sont deux lectures plausibles d'un marché qui ne ressemble plus du tout à 2024. Ce qui est plus difficile à contester, c'est la construction sous-jacente : une chaîne retail américaine sur Arbitrum, une structure Ethereum tournée vers Wall Street, un euro stablecoin émis par une méga-banque française, un MiCA qui mord enfin, et une décision de la Cour suprême qui vient de réécrire qui régule quoi. Les marchés baissiers, c'est quand les rails se construisent. L'actif qui les utilise devient moins cher, et les institutions qui en auront besoin obtiennent leur place à table avant la prochaine jambe.