Stablecoins en euros sous MiCA : EURC, EURI et émetteurs bancaires

Quel problème un euro stablecoin résout-il réellement ?

La plupart des personnes en dehors de la crypto ne détiennent jamais de stablecoin. Au sein de l'industrie, cependant, les stablecoins sont la monnaie de travail : les traders y stationnent leurs gains entre positions, les entreprises y paient leurs fournisseurs à l'étranger en quelques minutes au lieu de plusieurs jours, et les protocoles de finance décentralisée (DeFi) les utilisent comme actifs de garantie et de règlement. La quasi-totalité de cette activité est libellée en dollars américains, l'USDT et l'USDC représentant l'écrasante majorité des volumes de stablecoins dans le monde.

Pour un utilisateur européen, cela crée une discrète discordance fiscale et monétaire. Si vous gagnez en euros, vendez un NFT libellé en USDC, puis souhaitez payer un fournisseur à Berlin, vous êtes exposé à la paire EUR/USD pendant tout le temps où vous détenez le jeton en dollars. Un euro stablecoin réduit cette exposition à une seule transaction. Il en va de même pour les développeurs d'applications européennes qui souhaitent accueillir des utilisateurs sans les obliger à penser en dollars, ou pour les trésoriers d'entreprises natives de la crypto qui comptabilisent en euros et préféreraient ne pas réévaluer un solde en USDC chaque trimestre.

Tel est le cas d'usage. La complication vient de la réglementation. L'Europe a choisi de traiter les euro stablecoins comme un produit financier réglementé dès le premier jour sous MiCA (le règlement sur les marchés de crypto-actifs, la réglementation crypto globale de l'UE entrée pleinement en vigueur fin 2024). Ce choix a façonné les euro stablecoins qui existent réellement aujourd'hui, qui peut les émettre et l'importance du marché.

Quels sont les risques réels des euro stablecoins ?

Avant de comparer des jetons spécifiques, il vaut la peine d'être honnête sur ce qui peut mal tourner, car les stablecoins semblent plus sûrs qu'ils ne le sont.

Le premier risque est la rupture de la parité. Un stablecoin ne vaut un euro que si vous pouvez réellement le convertir en un euro. L'USDC a brièvement perdu sa parité au dollar en mars 2023 lors de l'effondrement de la Silicon Valley Bank, une partie de ses réserves étant restée bloquée auprès de l'établissement défaillant ; il s'est échangé jusqu'à 0,87 $ avant de se rétablir. La même chose peut arriver à un jeton en euros si les partenaires bancaires de son émetteur font défaut, si les files de remboursement s'allongent, ou si un régulateur suspend les retraits pendant une enquête. MiCA réduit ce risque en exigeant que les réserves soient détenues dans des actifs peu risqués et liquides, segregated des fonds propres de l'émetteur, mais elle ne peut pas rendre une faillite bancaire impossible.

Le deuxième risque est le retrait réglementaire. L'autorisation d'un euro stablecoin agréé en France peut être suspendue par l'ACPR (le superviseur bancaire français) ou par l'ESMA (l'Autorité européenne des marchés financiers, le principal gendarme des marchés de l'UE) si l'émetteur enfreint les règles relatives aux réserves ou aux divulgations. Les utilisateurs détiendraient toujours le jeton on-chain, mais sa reconversion en euros pourrait devenir difficile, voire impossible, pendant la suspension. Il s'agit d'un nouveau mode de défaillance qui n'existait pas vraiment pour les jetons en dollars non réglementés.

Le troisième risque est la concentration. Parce que MiCA rend l'émission d'euro stablecoins coûteuse et lente, le marché ne compte qu'une poignée d'émetteurs agréés. Si l'un d'eux fait défaut ou est sanctionné, il n'y a pas de plan B à l'intérieur du périmètre réglementé. Les jetons en euros offshore (jetons émis hors de l'UE sans agrément MiCA) continuent de circuler, mais avec une incertitude juridique quant à la possibilité pour les entreprises crypto européennes de continuer à les servir.

Le quatrième risque est la liquidité. Même les plus gros euro stablecoins se négocient avec des volumes plus faibles que l'USDC et l'USDT. En période de tensions sur les marchés, les spreads s'élargissent et les rachats importants font davantage bouger le prix on-chain que ce ne serait le cas pour un jeton en dollars. Un utilisateur qui traite un euro stablecoin comme l'équivalent d'un cash peut se retrouver dans l'impossibilité de sortir à parité sans attendre la liquidité OTC (over-the-counter, c'est-à-dire une transaction privée de gré à gré plutôt que sur une place publique).

Comment MiCA traite-t-il concrètement les stablecoins en euros ?

MiCA crée deux catégories distinctes pour les stablecoins en euros, et cette distinction compte pour les utilisateurs comme pour les émetteurs.

Un jeton adossé à des actifs, ou ART (Asset-Referenced Token), est un jeton qui fait référence à une autre valeur ou à un autre droit, y compris des monnaies fiduciaires. Il est réglementé au titre du Titre III de MiCA et exige de l'émetteur qu'il obtienne une autorisation auprès d'une autorité nationale compétente, publie un livre blanc et maintienne une réserve d'actifs adossant le jeton au moins à parité. Les réserves doivent être détenues sur des comptes ségrégés, investies dans des actifs à faible risque tels que des obligations d'État et des liquidités, et gérées selon des règles strictes de liquidité.

Un jeton de monnaie électronique, ou EMT (E-Money Token), est une sous-catégorie d'ART qui constitue spécifiquement une représentation numérique de monnaie électronique, telle que définie dans la deuxième directive européenne sur la monnaie électronique. Pour émettre des EMT, une entité doit déjà être agréée en tant qu'établissement de monnaie électronique, ce qui est la même autorisation dont a besoin une fintech pour émettre des cartes prépayées ou des soldes Apple Pay. La règle la plus lourde de conséquences pour les EMT est l'interdiction de verser des intérêts aux détenteurs. Parce que la monnaie électronique en euros est traitée comme un instrument de paiement, et non comme un produit d'épargne, un EMT ne peut pas offrir de rendement. L'EURC de Circle est structuré comme un EMT.

Deux règles supplémentaires structurent le marché. D'abord, MiCA plafonne l'émission d'ART et d'EMT à un volume significatif uniquement via des entités agréées, avec des exigences très élevées en matière de réserves et de fonds propres. Ensuite, MiCA restreint les acteurs habilités à émettre ou à rembourser de gros volumes. Un utilisateur français peut obtenir des EURC via Circle France, mais les flux de remboursement d'USDC et d'EURC transitent toujours par les partenaires bancaires de Circle, et toutes les banques européennes ne traitent pas ces opérations de manière fluide. C'est pourquoi le point essentiel à mentionner sur la géographie d'émission d'USDC/EUR compte : détenir un jeton en euros dans un portefeuille en autocustodie est une chose, faire entrer et sortir des euros de ce jeton en est une autre.

MiCA introduit également par phases les règles applicables aux stablecoins non libellés en euros. Fin 2024, l'USDT et les jetons en dollars offshore peuvent encore être détenus par des utilisateurs de l'UE, mais les prestataires de services sur crypto-actifs (CASP) agréés dans l'UE doivent appliquer des règles supplémentaires de divulgation et de gestion des risques. D'ici mi-2025 et jusqu'en 2026, le régime se durcit encore, et plusieurs grandes plateformes ont commencé à retirer les jetons en dollars non conformes pour leurs clients européens.

EURC, EURI et le marché réglementé des stablecoins en euros

Une fois les règles clarifiées, le champ des stablecoins en euros effectivement agréés reste restreint. Les deux noms à connaître sont EURC et EURI, suivis d'une cohorte en forte croissance de jetons émis par des banques.

L'EURC est le stablecoin en euros de Circle, lancé en 2022 et mis en conformité avec MiCA via Circle France, qui détient une licence d'établissement de monnaie électronique délivrée par l'ACPR. L'EURC est structuré comme un EMT, ce qui signifie qu'il ne peut pas offrir de rendement à ses détenteurs. Ses réserves sont détenues en liquidités et en obligations d'État européennes à court terme, auditées et publiées chaque mois. L'EURC vit sur Ethereum et sur quelques autres blockchains, et c'est le stablecoin en euros le plus profond en termes de liquidité on-chain, avec des volumes quotidiens de plusieurs centaines de millions d'euros sur les principaux DEX (échanges décentralisés, c'est-à-dire des plateformes de trading on-chain comme Uniswap, par opposition aux plateformes centralisées).

L'EURI est émis par Quantoz Payments, un établissement de monnaie électronique néerlandais, en partenariat avec Quantoq. Il opère en tant qu'EMT sous la supervision de DNB (De Nederlandsche Bank, la banque centrale néerlandaise). Le positionnement d'EURI est similaire à celui d'EURC, mais avec un récit plus marqué autour des rails de paiement européens ; il s'intègre à l'European Payments Initiative et à plusieurs applications bancaires de la zone euro. La liquidité est plus faible que pour EURC, mais le profil réglementaire est comparable.

La troisième famille est celle des jetons émis par les banques. Société Générale-Forge, la branche crypto de Société Générale, émet l'EURCV sur Ethereum en tant qu'instrument de type ART sous régime d'accès restreint. L'EURCV est atypique parce que l'émetteur est une grande banque de la zone euro disposant d'une licence bancaire complète, ce qui lui confère une crédibilité réglementaire mais le soumet aussi aux règles bancaires sur les détenteurs autorisés du jeton (initialement limités à des clients institutionnels qualifiés). D'autres banques européennes, dont BBVA et plusieurs Landesbanken allemandes, ont lancé ou piloté des jetons en euros, mais les volumes restent faibles et la plupart en sont encore à la phase institutionnelle.

Il convient aussi de noter les jetons en euros hors périmètre. Il existe des hybrides dollar-euro et des jetons indexés sur l'euro émis hors de l'UE, certains avec une liquidité DeFi non négligeable, qui n'ont pas cherché à obtenir d'agrément MiCA. Ils ne sont pas illégaux à détenir, mais les plateformes agréées dans l'UE sont de moins en moins disposées à les coter, ce qui fragmente leur liquidité et ajoute un risque juridique.

Pourquoi le marché des stablecoins en euros reste-t-il si petit ?

L'Europe est la deuxième économie mondiale, et pourtant les stablecoins en euros représentent bien moins de 1 % de l'encours mondial de stablecoins. Trois raisons structurelles expliquent ce décalage.

Premièrement, la barre d'entrée pour l'agrément MiCA est haute. Devenir établissement de monnaie électronique agréé ou émetteur d'ART requiert du capital, des équipes de conformité, des audits réguliers et un partenaire bancaire crédible prêt à traiter les flux en euros. La plupart des émetteurs natifs de la crypto qui souhaitaient lancer un jeton en euros avant MiCA sont soit passés lentement par le processus d'agrément (Circle), soit ont pivoté vers des modèles de partenariat (Quantoz). Peu de nouveaux entrants apparaissent chaque année.

Deuxièmement, les règles d'émission bancaire limitent la portée. Un jeton émis par une banque comme l'EURCV ne peut être détenu que par des clients ayant passé les procédures d'entrée en relation de la banque, incluant les vérifications KYC (Know Your Customer, c'est-à-dire la vérification d'identité) et AML (Anti-Money Laundering, lutte contre le blanchiment d'argent), et souvent par des investisseurs accrédités ou institutionnels. Même l'EURC de Circle, qui est plus accessible, dépend toujours des relations bancaires de Circle France pour les remboursements. Un utilisateur au Portugal qui souhaite obtenir des EURC peut devoir faire transiter ses euros via une plateforme partenaire plutôt que directement via Circle.

Troisièmement, les effets de réseau favorisent le dollar. La plupart des paires de trading crypto, des listes de collatéral DeFi et des cotations sur les plateformes sont libellées en USDC ou USDT. Si un protocole DeFi européen souhaite un stablecoin comme collatéral, il liste généralement USDC en premier et EURC en second, parce que c'est ce que les apporteurs de liquidité déposeront. Tant que les stablecoins en euros n'auront pas une profondeur on-chain comparable, ils resteront des citoyens de second rang dans la DeFi, alors même qu'ils sont des produits réglementés de premier plan.

Il en résulte un paradoxe : le marché réglementé des stablecoins en euros est le plus sûr au monde du point de vue de la protection des consommateurs, et le moins utile d'un point de vue purement trading. Cette tension est au cœur de l'histoire des stablecoins en euros en 2025.

Comment un utilisateur ou un constructeur européen doit-il concrètement choisir ?

Si vous êtes un utilisateur européen disposant d'euros sur un compte bancaire et que vous souhaitez détenir un jeton numérique libellé en euros, la liste restreinte pratique se compose d'EURC et d'EURI. Les deux sont des EMT conformes à MiCA, tous deux sont émis par des établissements de monnaie électronique agréés, et tous deux peuvent être remboursés au pair dans des conditions normales.

EURC est le pari le plus sûr côté liquidité. Il dispose des carnets d'ordres on-chain les plus profonds, du support portefeuille le plus large et du plus grand nombre de cotations sur les plateformes. Si vous avez besoin d'échanger rapidement contre de l'USDC, de l'ETH ou du SOL, EURC vous offrira un spread plus serré qu'EURI. Le compromis est que les routes bancaires d'EURC sont concentrées via les partenaires de Circle France, donc si votre banque bloque le virement, vous devrez passer par une plateforme comme intermédiaire.

EURI mérite considération si votre banque ou votre application de paiement le prend déjà en charge nativement, ou si vous souhaitez spécifiquement miser sur l'angle European Payments Initiative. La liquidité est plus faible, mais le remboursement peut être plus fluide grâce aux intégrations de rails de paiement de Quantoz.

Les jetons émis par les banques comme l'EURCV ne sont pas vraiment destinés aux utilisateurs particuliers pour l'instant. Ils se heurtent à des barrières d'entrée en relation, des tailles minimales de ticket et un KYC institutionnel. Pour une fintech européenne ou une trésorerie d'entreprise qui souhaite le confort réglementaire d'un jeton émis par une banque et qui accepte une liquidité restreinte, l'EURCV peut avoir du sens. Pour tous les autres, EURC et EURI sont les options pratiques.

Un dernier point à bien intégrer avant de choisir. Un stablecoin en euros est un instrument de paiement au sens de MiCA, pas un compte d'épargne. Il ne vous versera pas d'intérêts. Si une plateforme vous propose du rendement sur EURC ou EURI, lisez les petites lignes : il s'agit presque certainement d'un prêt de vos jetons dans la DeFi, avec le risque de contrepartie et le risque de smart contract qui vont avec.

Lisez les actualités sur les stablecoins en euros avec un regard critique

L'actualité des stablecoins en euros évolue rapidement, car le paysage réglementaire n'est pas encore stabilisé et les titres survendent souvent ce qui change réellement. Zippfeed suit les évolutions d'EURC, EURI, EURCV et plus largement celles liées à MiCA, avec une notation de sentiment (haussier, neutre ou baissier) et une cote d'importance, afin que vous puissiez distinguer les véritables évolutions réglementaires des simples partenariats de routine, et décider si chaque histoire modifie la façon dont vous devriez détenir ou construire avec des jetons en euros.