Quel problème le liquid staking essaie de résoudre
Le staking sécurise les réseaux en proof-of-stake en verrouillant l'actif natif de la chaîne, ETH ou SOL, en échange d'un rendement. Le hic, c'est que le staking traditionnel immobilise ce capital pendant des jours ou des semaines, et sur Ethereum, les retraits étaient impossibles avant la mise à jour Shanghai d'avril 2023. Même avec les retraits activés, le minimum pour faire tourner votre propre validateur Ethereum est de 32 ETH, ce qui rend le staking en solo hors de portée pour la plupart des détenteurs.
Les protocoles de liquid staking prennent ce capital verrouillé et émettent un jeton-reçu que vous pouvez réellement utiliser. Déposez des ETH chez Lido ou Rocket Pool et vous recevez en retour des stETH ou des rETH, un jeton qui représente votre part du pool de staking et accumule du rendement en arrière-plan. Dépensez-le, prêtez-le, ou fournissez-le comme liquidité sur un DEX pendant qu'il rapporte pour vous. C'est ce déverrouillage qui a transformé le staking, passant d'un produit de rendement passif à une brique composable de la DeFi, de la même manière que les jetons de LP fonctionnent pour les fournisseurs de liquidité d'AMM.
Le compromis, c'est que vous avez désormais ajouté une couche entre vous et l'actif sous-jacent. Votre stETH est une créance sur un pool d'ETH stakés, pas un wrapper qui se rembourse automatiquement au ratio 1:1 à la demande. Cette distinction compte plus que ce que la plupart des pages marketing admettent, et le depeg du stETH de 2022 en est la preuve.
Les risques que personne ne met en couverture de la brochure
Les jetons de liquid staking ne sont pas des stablecoins de marché monétaire, et les traiter comme tels est la façon dont les gens perdent de l'argent. Les risques se répartissent en quatre catégories, et une comparaison sérieuse entre Lido, Rocket Pool et Jito doit toutes les parcourir.
Risque de depeg et de liquidité. Un jeton de liquid staking est censé suivre la valeur de l'actif staké sous-jacent plus les récompenses accumulées. Sur des marchés sous tension, il peut s'échanger avec une décote. En juin 2022, après que la rumeur a couru que Celsius liquidait ses stETH, le pool Curve stETH/ETH s'est déséquilibré et le stETH s'est échangé jusqu'à environ 0,93 ETH par stETH avant de se rétablir. Les détenteurs contraints de vendre, ou ceux qui avaient emprunté sur leur stETH, ont subi de réelles pertes. Le jeton n'a jamais perdu ses droits de remboursement ; il a perdu sa parité de prix pendant des semaines. C'est l'étude de cas canonique pour expliquer pourquoi « liquide » est une description du jeton, pas une garantie sur son prix.
Risque de slashing. Les validateurs peuvent être pénalisés pour être hors ligne ou pour signer des blocs conflictuels, et une partie de leurs ETH stakés est détruite. Avec Lido, votre stETH représente une part du pool, donc un événement de slashing dilue tout le monde proportionnellement. Rocket Pool fonctionne de la même manière, avec la protection supplémentaire d'une caution de 1,6 ETH par validateur fournie par l'opérateur. Les validateurs Jito SOL font face au même mécanisme sur Solana. Les événements de slashing sont rares sur le mainnet mais pas inexistants, et plusieurs opérateurs Ethereum ont subi des slashings se chiffrant en dizaines de millions de dollars ces dernières années.
Risque de slashing social et de gouvernance. C'est celui qui reçoit le moins d'attention mais qui compte le plus sur le long terme. La DAO de Lido détient suffisamment d'ETH stakés pour que son ensemble de validateurs ait, par moments, été assez large pour dépasser le seuil de supermajorité nécessaire à la finalisation de la chaîne Ethereum. Si les détenteurs de jetons de Lido se coordonnaient un jour pour censurer ou inverser des transactions, la crédibilité d'Ethereum en tant qu'infrastructure neutre serait en jeu. La communauté a évoqué un « slashing social » contre le stETH de Lido pour briser cette concentration, et le fait que cette conversation soit plausible est en soi un risque. L'ensemble distribué d'opérateurs de nœuds de Rocket Pool est la réponse structurelle à cette préoccupation.
Risque de smart contract et de pont. stETH, rETH et jitoSOL sont tous émis par des smart contracts qui ont été audités et éprouvés au combat, mais « audité » n'est pas synonyme de « sûr ». Les exploits, les défaillances d'oracle et les attaques de gouvernance restent possibles. Pour Jito en particulier, le protocole est plus récent et le stake pool est plus petit, ce qui signifie qu'un seul comportement fautif de validateur a un impact proportionnel plus important sur le pool.
Lido et stETH : échelle, rendement et le problème de la domination
Lido est le plus grand protocole de staking liquide de loin. Il a été lancé en 2020 et a grandi en même temps que la transition d'Ethereum vers la preuve d'enjeu, et au plus fort, le protocole représentait environ un tiers de tous les ETH stakés. Début 2026, Lido détient la majorité des ETH stakés de manière liquide en valeur totale, avec stETH et sa version enveloppée wstETH utilisés comme garantie sur Aave, Morpho, Maker et la plupart des grandes plateformes DeFi.
Mécaniquement, vous déposez des ETH et recevez des stETH selon un ratio de 1:1. Chaque jour, les ETH stakés du protocole génèrent des récompenses, et le solde de stETH se réajuste pour en tenir compte. Donc, un stETH aujourd'hui n'est pas un stETH demain ; il croît. Le stETH enveloppé, ou wstETH, est la version sans réajustement préférée des intégrateurs parce que le solde reste constant et que le rendement s'accumule dans le prix. La plupart des intégrations DeFi utilisent wstETH.
Le rendement sur stETH provient de deux sources : la récompense de la couche de consensus d'Ethereum, qui est le taux de base versé à tous les validateurs, et les frais de priorité de la couche d'exécution ainsi que le MEV que les opérateurs de Lido capturent. Lido prélève une commission de 10 % sur la récompense de staking, donc les utilisateurs conservent 90 %. Cette commission est répartie entre la DAO, les opérateurs de nœuds et les détenteurs du token LDO qui votent sur l'orientation du protocole.
Ce dernier point est le risque de centralisation. L'ensemble des opérateurs de nœuds de Lido est soumis à autorisation, choisi par la DAO Lido, elle-même gouvernée par les détenteurs de tokens LDO. Le protocole est désormais un élément central de l'infrastructure Ethereum, et la concentration du pouvoir de vote dans un seul token crée un point unique de défaillance pour les décisions de gouvernance concernant le choix des validateurs, les chaînes à prendre en charge et la manière de répondre aux pressions réglementaires. Les écosystèmes Rocket Pool et Jito sont conçus explicitement pour éviter cette structure.
Rocket Pool et rETH : l'alternative sans permission
Rocket Pool a été lancé fin 2021 et fonctionne selon un modèle différent. Au lieu d'un ensemble d'opérateurs soumis à autorisation choisis par une DAO, n'importe qui peut devenir opérateur de nœud Rocket Pool en déposant 0,01 ETH comme caution, bien en dessous du minimum de 32 ETH requis pour le staking en solo sur Ethereum. Le protocole associe 0,01 ETH de caution d'opérateur à 15,99 ETH de dépôts d'utilisateurs mis en commun, et les 16 ETH combinés activent un nouveau validateur. C'est la barrière d'entrée la plus basse pour faire tourner un validateur Ethereum parmi tous les grands protocoles de staking liquide, et cela produit un ensemble de validateurs bien plus distribué.
Lorsque vous déposez des ETH dans Rocket Pool, vous recevez des rETH, qui est un token sans réajustement. Au lieu que votre solde augmente, le taux de change rETH/ETH s'apprécie au fil du temps à mesure que les récompenses de staking s'accumulent. Donc 1 rETH aujourd'hui pourrait valoir 1,05 ETH dans un an, et vous pouvez l'échanger sur des DEX ou l'utiliser comme garantie. C'est le même modèle de rendement que le wstETH de Lido, et beaucoup d'utilisateurs préfèrent rETH pour la simplicité du modèle mental.
La commission de Rocket Pool est d'environ 14 % de la récompense de staking, donc les utilisateurs conservent 86 %, contre 90 % pour Lido. La prime finance l'incitation à la caution d'opérateur et le développement du protocole. En pratique, la différence d'APY est faible, souvent inférieure à 0,1 % en net, et le compromis est l'ensemble d'opérateurs sans permission.
L'argument de la décentralisation est le principal argument de vente de Rocket Pool. Le protocole impose une limite à la quantité d'ETH que chaque opérateur de nœud peut staker, actuellement 2 400 ETH par opérateur, et l'ensemble des opérateurs est géographiquement et juridiquement diversifié. Les contrats intelligents ont été audités et le protocole a fonctionné à travers plusieurs mises à niveau d'Ethereum sans incident. Pour les détenteurs d'ETH dont la principale préoccupation est la neutralité à long terme d'Ethereum, rETH est la réponse la plus nette.
Le compromis, c'est la liquidité. rETH se négocie sur des DEX, et les pools les plus profondes sont sur Uniswap et Balancer, mais les volumes ne représentent qu'une fraction de ceux de stETH/ETH. Si vous devez sortir rapidement d'une position importante, le slippage sur rETH sera pire que sur stETH dans presque tous les scénarios. C'est le coût de la décentralisation, et cela compte pour les utilisateurs qui réfléchissent à la taille de leur position.
Jito et jitoSOL : le staking de Solana avec une touche de MEV
Jito est un protocole spécifique à Solana, et jitoSOL ne fonctionne que dans l'écosystème SOL. Le comparer à stETH et rETH est en partie comparer des pommes et des oranges parce que la chaîne sous-jacente, l'économie des validateurs et le modèle de MEV sont tous différents. Mais pour les détenteurs de SOL qui font le même choix que celui que Lido et Rocket Pool présentent aux détenteurs d'ETH, Jito est la réponse dominante.
Mécaniquement, vous déposez des SOL dans le stake pool Jito et recevez des jitoSOL, un token sans réajustement dont le taux de change par rapport à SOL augmente à mesure que les récompenses de staking s'accumulent. Le rendement provient de deux sources : la récompense de staking Solana de base versée à tous les validateurs, et les pourboires de MEV que le moteur de blocs de Jito capture en faisant tourner un pipeline optimisé d'ordonnancement des transactions. Les validateurs de Jito sont équipés de ce pipeline, et les pourboires sont redistribués au stake pool.
C'est la différence clé avec ETH. Sur Ethereum, le MEV circule à travers le protocole, et les opérateurs de Lido le capturent dans le cadre de leur travail. Sur Solana, le MEV est davantage un canal secondaire, et Jito a construit une infrastructure pour le capturer et le redistribuer. Résultat : le rendement de jitoSOL est nettement supérieur à celui du staking SOL naïf, souvent de 1 % à 2 % d'APY, selon l'activité de MEV.
Jito prélève une commission sur les récompenses, actuellement autour de 10 %, et les détenteurs de tokens JTO gouvernent le protocole via la Jito DAO. L'ensemble des validateurs est soumis à autorisation, choisi par la fondation au début de la croissance puis ouvert progressivement, mais il reste plus petit et plus concentré que celui du mainnet Ethereum. Le stake pool de Jito est également plus petit en termes absolus que celui de Lido, ce qui signifie que la performance individuelle de chaque validateur a un impact plus important sur le rendement.
En termes de liquidité, jitoSOL se négocie sur les DEX Solana, avec les pools les plus profondes sur Raydium et Orca. Le token est également intégré à des protocoles de prêt comme MarginFi et Kamino. Les volumes augmentent mais restent bien en deçà de ceux que stETH connaît sur le mainnet Ethereum. À mesure que la DeFi Solana mûrit, cet écart devrait se réduire, mais c'est une contrainte réelle aujourd'hui.
Comparaison côte à côte : décentralisation, rendement, liquidité et risque
L'honnête comparaison, c'est que les trois protocoles optimisent des choses différentes, et choisir entre eux est une question de ce qui compte vraiment pour vous. Voici comment ils se situent sur les dimensions qui comptent le plus.
Décentralisation. Rocket Pool gagne de loin. L'ensemble des opérateurs de nœuds est sans permission, plafonné par opérateur, et non filtré par un vote de la DAO. Lido est soumis à autorisation et contrôlé par les détenteurs de LDO, avec un vrai risque de concentration pour Ethereum. Jito est soumis à autorisation et plus récent, avec un ensemble de validateurs plus petit que les deux autres.
Rendement. Les trois produits sont proches en net, à environ 0,1 % d'APY les uns des autres sur ETH, avec la commission plus élevée de Rocket Pool qui donne à Lido un léger avantage. Le jitoSOL de Jito affiche le rendement brut le plus élevé grâce à la couche de redistribution du MEV, mais ce rendement est plus variable et dépend du marché du MEV sur Solana.
Liquidité. Le stETH de Lido est le plus liquide de plusieurs ordres de grandeur. Le pool stETH/ETH de Curve et les pools wstETH/ETH de Balancer sont les plus profondes de la DeFi, et les grands marchés de prêt s'alignent sur leurs prix. Le rETH de Rocket Pool est suffisamment liquide pour la plupart des utilisateurs mais pas à l'échelle de Lido. jitoSOL est le moins liquide des trois mais progresse rapidement sur Solana.
Risque de contrat intelligent et de slashing. Les trois ont été audités et ont survécu à plusieurs cycles de marché. Le risque de slashing est le même sur la chaîne sous-jacente pour les produits ETH et est faible en pratique. Le protocole plus récent de Jito a un historique plus court, et un seul bug majeur aurait un impact proportionnel plus important sur le pool plus petit.
Risque réglementaire. C'est une inconnue. Le staking liquide a été un sujet d'attention des régulateurs américains, et il existe des questions ouvertes sur la possibilité que stETH, rETH ou jitoSOL soient classés comme titres. Les protocoles ont pris des mesures pour y faire face, notamment la décision de Lido de limiter l'accessibilité depuis les États-Unis, mais la situation à long terme n'est pas tranchée.
Comment choisir le bon token de staking liquide pour vous
La bonne réponse dépend de ce que vous détenez, de ce qui vous importe et de ce que vous prévoyez de faire avec le token. Un cadre pratique commence par l'actif : si vous détenez des ETH, vous choisissez entre stETH et rETH. Si vous détenez des SOL, jitoSOL est l'option de référence. Il n'existe pas de produit de staking liquide inter-chaînes propre qui vous donne un token unique sur les deux écosystèmes.
Pour ETH, la question suivante est de savoir dans quelle mesure vous accordez de l'importance à la décentralisation par rapport à la liquidité. Si vous gérez une position importante et pourriez avoir besoin de sortir rapidement, la profondeur de stETH sur Curve, Balancer et Aave en fait le choix pratique. Si vous vous souciez avant tout de la neutralité à long terme d'Ethereum et êtes prêt à accepter une liquidité de sortie moins bonne, rETH est mieux adapté. De nombreux détenteurs d'ETH à long terme utilisent les deux : rETH pour la position de base et stETH pour les stratégies DeFi actives où la vitesse de sortie compte.
Pour SOL, jitoSOL est le choix évident pour quiconque souhaite staker des SOL et rester actif dans la DeFi. La prime de rendement issue du MEV est réelle, et l'intégration avec les protocoles de prêt et les DEX de Solana est plus poussée que celle de tout produit concurrent de staking liquide en SOL. Le compromis est un ensemble de validateurs plus petit et plus concentré, ainsi qu'un protocole plus jeune que Lido ou Rocket Pool.
Un dernier conseil : ne traitez pas votre token de staking liquide comme un stablecoin. Le dépeg de stETH en 2022 est la leçon, et ce ne sera pas la dernière fois qu'un LST majeur s'échange avec une décote. Si vous empruntez sur votre stETH, le prêtez ou l'utilisez dans une boucle avec effet de levier, vous êtes exposé au même risque de dépeg qui a frappé les détenteurs de stETH en 2022. Le token est liquide, le rachat est asynchrone, et le prix peut bouger.
Comment suivre le staking liquide de manière intelligente
Le staking liquide évolue vite, et les différences entre protocoles se manifestent lors d'événements marquants : un dépeg de stETH, un slashing d'un opérateur Rocket Pool, un changement de rendement MEV chez Jito, un rééquilibrage de pool Curve. Suivre tout cela manuellement signifie surveiller en même temps les forums de gouvernance, les tableaux de bord des validateurs et les analyses on-chain. Zippfeed fait remonter les titres du staking liquide chez Lido, Rocket Pool et Jito, avec une notation de sentiment qui signale les virages haussiers, neutres et baissiers, ainsi qu'une cote d'importance qui vous aide à vous concentrer sur les actualités qui changent réellement la donne. Pour quiconque gère une position en stETH, rETH ou jitoSOL, c'est le moyen le plus rapide de rester informé sans vivre sur un forum de gouvernance.
