As saídas de ETFs de Bitcoin podem ser desfechos de arbitragem, não SpaceX…

O CIO da Sygnum, Fabian Dori, está a contestar a narrativa dominante em torno das recentes saídas de ETFs de bitcoin, argumentando que os dados on-chain e de mercado não suportam a teoria de que os investidores estão a vender BTC para levantar dinheiro para IPOs antecipados como a SpaceX e a Anthropic. A pressão de venda do bitcoin fez com que o ativo caísse para um mínimo de 2026 abaixo dos $60,000 no início de junho, mais de 50% abaixo do seu máximo histórico de quase $125,000 estabelecido em outubro passado.

Por que é importante

Se a tese da rotação de IPOs estivesse correta, os saldos das bolsas mostrariam padrões de saída incomuns e a capitalização de mercado das stablecoins provavelmente contrairia à medida que o capital deixasse o ecossistema cripto. Nada disso está a acontecer, diz Dori. Os fluxos nas bolsas permanecem amplamente normais, a oferta de stablecoins mostra pouca contração significativa e produtos cripto de maior risco ainda estão a atrair entradas — tudo inconsistente com uma saída ampla de ativos digitais.

A evidência mais forte contra, argumenta Dori, vem dos derivados. O interesse em aberto dos futuros de bitcoin da CME diminuiu em conjunto com os resgates de ETFs, uma relação que aponta para o desfecho de posições de arbitragem de cash-and-carry em vez de realocação de ações. Numa operação de cash-and-carry, as instituições compram BTC à vista — muitas vezes através de um ETF — enquanto simultaneamente vendem a descoberto futuros de BTC para capturar o prémio. Quando esse prémio se estreita ou as taxas de financiamento deterioram, os traders desfazem-se vendendo à vista e fechando as posições vendidas em futuros, gerando saídas de ETFs que parecem baixistas, mas são mecanicamente neutras.

Impacto no mercado

"O interesse em aberto e as taxas de financiamento moveram-se muito positivamente juntos durante o mesmo período", disse Dori à CoinDesk.