CoinDesk
Os resgates dos ETF de Bitcoin que arrastaram o BTC para um mínimo de 2026 abaixo dos $60.000 na primeira semana de junho podem ter menos a ver com uma rotação para IPOs próximos como a SpaceX e mais com a liquidação de operações de arbitragem cash-and-carry, segundo Fabian Dori, diretor de investimentos do banco suíço de ativos digitais Sygnum.
A pressão vendedora levou o bitcoin a mais de 50% abaixo da sua máxima histórica de outubro, perto dos $125.000. Uma explicação amplamente difundida tem sido a de que os investidores estão a vender BTC para libertar capital para listagens muito aguardadas, com a SpaceX (SPCX) a定价 na sexta-feira. Dori contesta essa leitura numa entrevista à CoinDesk, apontando para dados on-chain e de derivados que, diz, contam uma história diferente.
Por que razão importa
Se estiver correta, esta interpretação é relevante para a forma como o resto do ciclo é lido. As saídas dos ETF são tipicamente vistas como um barómetro de sentimento — investidores que resgatam a sua exposição a BTC sugerem um comportamento de aversão ao risco em toda a classe de ativos. O argumento de Dori é que uma parte significativa das saídas recentes é mecânica: operações institucionais de cash-and-carry que compravam BTC spot através de ETF enquanto shortavam futuros na CME, e que foram liquidadas à medida que os prémios dos futuros e as taxas de financiamento comprimiram.
Essa distinção significaria que o capital não está a sair das cripto, está apenas a sair de uma operação específica. Os saldos nas exchanges permanecem globalmente normais, a oferta de stablecoins mostra pouca contração significativa, e as áreas mais arriscadas do mercado de ativos digitais continuam a atrair inflows — nada disto coincide com uma migração de capital em larga escala para alocações em IPOs.
Impacto no mercado
Dori apontou para um declínio paralelo no interesse em aberto dos futuros de bitcoin na CME em conjunto com os resgates dos ETF como talvez a evidência mais forte. O interesse em aberto e as taxas de financiamento moveram-se em conjunto no mesmo período, sugerindo que uma parte significativa dos fluxos dos ETF está ligada a liquidações de carry trades e não a um sentimento baixista direcional. Quando o prémio dos futuros se estreita ou as condições de financiamento se tornam menos atrativas, os traders vendem a exposição spot e fecham os shortos nos futuros, gerando resgates que, do exterior, parecem idênticos a vendas diretas.
Perguntas frequentes
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O que é a operação de cash-and-carry que está a impulsionar as saídas dos ETF de bitcoin?
É uma arbitragem institucional em que uma mesa compra bitcoin spot, frequentemente através de um ETF, e simultaneamente faz short em futuros de bitcoin na CME para recolher o basis. Quando os prémios dos futuros se estreitam ou o financiamento se torna menos atrativo, os traders liquidam vendendo o spot e fechando os…
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Porque é que o CIO da Sygnum acha que as saídas dos ETF não são uma rotação para IPOs?
Fabian Dori defende que os saldos nas exchanges estão globalmente normais, a oferta de stablecoins mal contraiu, e os produtos de cripto mais arriscados continuam a吸引 inflows — nada disto coincide com uma migração de capital alargada. A assinatura mais forte, diz, é o interesse em aberto dos futuros na CME a cair em…
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Quão baixo foi o bitcoin durante as recentes saídas dos ETF?
O bitcoin caiu para um mínimo de 2026 abaixo dos $60.000 na primeira semana de junho, mais de 50% abaixo da sua máxima histórica de outubro perto dos $125.000, segundo a reportagem da CoinDesk.
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Que evidência liga as saídas dos ETF a liquidações de arbitragem?
Dori aponta para um declínio paralelo no interesse em aberto dos futuros de bitcoin na CME em conjunto com os resgates dos ETF, com o interesse em aberto e as taxas de financiamento a moverem-se em sintonia no mesmo período — um padrão consistente com o fecho de carry trades e não com vendedores direcionais a sair.
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O que seria necessário para os fluxos dos ETF de bitcoin estabilizarem?
Na leitura de Dori, a recuperação depende em parte de os prémios dos futuros na CME e as taxas de financiamento voltarem a alargar-se o suficiente para tornar a operação de cash-and-carry novamente atrativa, o que traria novo capital institucional de basis de volta aos ETF de bitcoin spot.
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