O Bitcoin passou o primeiro trimestre de 2026 sem conseguir manter-se acima dos $76.000, apesar de uma oferta monetária M2 global que atingiu cerca de $22,7 biliões em março, mais 4,6% em termos homólogos. O manual antigo — registar a expansão do M2 e ver o Bitcoin seguir — partiu-se quando a dívida pública dos EUA fechou o quarto trimestre de 2025 acima dos $38,5 biliões, mais 6,3% no mesmo período, deixando o crescimento da dívida quase dois pontos percentuais à frente da moeda larga. O rácio dívida-M2 situa-se agora em cerca de 1,7x, um nível sem precedente moderno num ambiente que o mercado ainda trata como acomodatício.
Por que razão importa
O mecanismo de transmissão da moeda larga para os ativos de risco mudou, segundo o analista-chefe de cripto da Real Vision, Jamie Coutts, no podcast Unbiased da CryptoQuant. Na era do QE pós-2008, a Fed comprava ativos diretamente e inundava o sistema com reservas bancárias que não tinham outro destino senão ações, crédito e, por fim, cripto. Hoje, a emissão de dívida do Tesouro, a gestão de reservas, as oscilações dos saldos de caixa e a criação de crédito bancário substituíram a mangueira dos balanços — e nem todos esses canais chegam ao Bitcoin.
A Treasury General Account detinha cerca de $1 bilião na mais recente publicação H.4.1, drenando reservas do sistema bancário mesmo com o M2 a subir. Os saldos de reservas caíram para cerca de $2,9 biliões na comunicação da Fed de 22 de abril, menos $355 mil milhões do que um ano antes. O FOMC de 29 de abril manteve a taxa diretora em 3,5%-3,75%, com ativos totais próximos de $6,7 biliões, sem expansão do balanço na agenda e com a inflação apontada como principal travão. A moeda larga expande-se no papel enquanto a canalização que realmente move reservas para os mercados financeiros aperta na margem.
Impacto no mercado
O ouro confirma a leitura transversal: os bancos centrais compraram 244 toneladas no primeiro trimestre, mais 3% YoY, com a procura total de ouro a atingir 1.231 toneladas e um valor recorde de $193 mil milhões, segundo o World Gold Council. As instituições oficiais cobrem a credibilidade da dívida soberana em grande escala, mas através do ouro — um ativo que os bancos centrais podem deter legalmente. O último Fiscal Monitor do FMI projeta a dívida pública global a atingir 100% do PIB até 2029, e o CBO perspetiva que a dívida dos EUA detida pelo público expanda de 101% para 120% do PIB até 2036, um excedente estrutural de oferta que compete com os ativos de risco pelo mesmo conjunto de reservas e capital.
Coutts enquadra dois cenários. O cenário otimista — a inflação abranda, o saldo de caixa do Tesouro diminui, as reservas reconstroem-se, o crédito bancário continua a expandir-se sem um susto de crescimento — permite ao Bitcoin reavaliar-se rapidamente porque o desfasamento entre dívida e liquidez impede um aperto marginal.
Perguntas frequentes
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Porque se dissociou o Bitcoin do gráfico da oferta monetária M2?
O mecanismo de transmissão mudou, segundo Jamie Coutts, da Real Vision. Na era do QE pós-2008, a Fed comprava ativos diretamente e inundava o sistema com reservas bancárias que fluíam para os ativos de risco. Hoje, a emissão do Tesouro, a gestão de reservas e as oscilações dos saldos de caixa substituíram a mangueira…
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Qual é o rácio atual dívida-M2 nos EUA?
A dívida pública dos EUA fechou o quarto trimestre de 2025 acima dos $38,5 biliões, enquanto o M2 global atingiu cerca de $22,7 biliões em março de 2026, colocando o rácio em aproximadamente 1,7x. Esse nível não tem precedente moderno num ambiente monetário que o mercado ainda trata como acomodatício.
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A que ritmo crescem a dívida dos EUA e o M2 em termos homólogos?
A dívida pública dos EUA cresceu 6,3% em termos homólogos até ao quarto trimestre de 2025, enquanto o M2 global cresceu 4,6% em termos homólogos até março de 2026. O crescimento da dívida está quase dois pontos percentuais à frente da moeda larga, sendo esse desfasamento que drena reservas do sistema financeiro.
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Onde está Jamie Coutts a colocar o chão de valor do Bitcoin?
Coutts trata a zona dos $60.000 como um chão de valor e atribui probabilidades superiores a 50-50 de o mínimo do ciclo já ter sido atingido. Essa chamada insere-se no seu cenário otimista: a inflação abranda, os saldos de caixa do Tesouro diminuem, as reservas reconstroem-se e o Bitcoin reavalia-se à medida que a tese…
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Qual é o cenário pessimista para o Bitcoin neste regime de dívida versus liquidez?
A emissão de dívida mantém-se elevada, a inflação permanece persistente, a Fed não pode aliviar sem a reavivar, e o Bitcoin negoceia como um ativo de risco de alta beta exposto a taxas, condições de financiamento e desalavancagens periódicas. O PMI flash de abril da S&P Global já descreveu um crescimento próximo de um…
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Benjamin Cowen
CoinDesk