BTC em queda provoca perda de $12 mil milhões na Strategy

A tesouraria de Bitcoin da Strategy caiu cerca de $12 mil milhões abaixo do custo de aquisição agregado, submetendo o modelo de captação de capital da empresa à sua maior pressão desde que acelerou a estratégia de acumulação de BTC. A empresa detinha 847.363 Bitcoin a 21 de junho, adquiridos por $64,1 mil milhões a um preço médio de $75.651. Com o BTC a ser negociado recentemente perto dos $60.000 a $62.000, a posição valia cerca de $52 mil milhões, e a MSTR caiu abaixo dos $100, o nível mais baixo em cerca de dois anos.

A pressão alastrou-se ao STRC, a ação preferida perpétua de taxa variável da Strategy concebida para ser negociada perto dos $100. Caiu para cerca de $81, quase 20% abaixo do valor nominal que a empresa procura manter, elevando o rendimento efetivo para aproximadamente 14,2% para novos compradores. Com cerca de $10,5 mil milhões de STRC em circulação, mesmo um aumento modesto da taxa alargaria materialmente a despesa anual de dividendos da Strategy, e um desconto persistente enfraquece a capacidade do instrumento de captar financiamento futuro.

Por que razão importa

O modelo de acumulação da Strategy funcionou com maior eficiência quando a MSTR era negociada com um prémio face ao Bitcoin no seu balanço. Esse prémio permitia à empresa captar capital através de vendas de ações, limitando a diluição. À medida que o BTC e a MSTR desceram, o prémio estreitou-se e o comportamento da Strategy já está a mudar: esta semana, a empresa captou cerca de $335,5 milhões através de vendas de ações ordinárias, mas apenas $34,9 milhões foram aplicados na compra de 520 BTC adicionais, destinando o restante a uma reserva de caixa de cerca de $1,4 mil milhões. A empresa também vendeu 32 Bitcoin no mês passado por cerca de $2,5 milhões, a sua primeira alienação líquida desde 2022, com as receitas destinadas a distribuições do STRC.

Impacto no mercado

Os operadores de opções do STRC estão a posicionar-se tanto para uma recuperação controlada como para um desconto mais profundo. O volume total de opções atingiu cerca de 10.400 contratos, 167% da média diária de 6.220, com um rácio put-call de 1,35. O interesse aberto concentra-se nas calls de $95 e $100 (9.432 e 5.518 contratos, respetivamente), mas a exposição de baixa estende-se a 2.994 contratos na put de $60, um strike que colocaria o STRC 40% abaixo do par e empurraria o rendimento efetivo acima dos 19%. Os observadores do mercado continuam divididos sobre se a perturbação é uma perda temporária de confiança ou uma falha estrutural: Su Zhu, da Three Arrows Capital, defende que investidores mais robustos poderiam absorver o rendimento a preços mais baixos; Charles Edwards, da Capriole, afirma que a Strategy tem de reduzir a dependência da valorização do BTC e criar fontes de rendimento independentes do preço; e Joe Burnett, da Strive, nota que os detentores do STRC não podem resgatar contra a tesouraria, uma distinção essencial face ao colapso da TerraUSD em 2022.