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A CME Group avançou com uma ação judicial contra a CFTC na quinta-feira, contestando a aprovação pela agência de contratos perpétuos de cripto nos EUA para a Kalshi e a Coinbase, e o grupo de análise Washington Research da TD Cowen considera que a maior bolsa de derivados do mundo tem a mão jurídica mais forte.
O diretor-geral da TD Cowen Jaret Seiberg disse aos clientes que espera que a CME procure obter uma injunção preliminar que bloqueie os contratos enquanto o processo decorre. O cerne do argumento da CME: o Commodity Exchange Act exige que um contrato de futuros envolva entrega numa data futura definida, e como os perps nunca expiram, deveriam ser classificados juridicamente como swaps — aos quais se aplicam regimes diferentes de registo, margem e fiscalidade.
Por que importa
Seiberg afirmou que os argumentos da CME ao abrigo do Administrative Procedure Act parecem sólidos. A CFTC tinha tratado anteriormente os contratos perpétuos como swaps e solicitado comentários públicos sobre o tema em abril de 2025, mas acabou por aprovar os futuros perpétuos de bitcoin da Kalshi num único dia, sem emitir nova regulamentação. Defende que esta reviravolta pode violar o APA porque a agência não levou a cabo uma tomada de decisão independente nem explicou de forma adequada por que motivo o produto se qualifica como contrato de futuros em vez de swap.
A distinção é mais do que semântica. Os dealers de swaps enfrentam requisitos de registo e regras de margem de cinco dias, enquanto os futuros beneficiam de requisitos de margem de um dia e de um regime fiscal mais favorável — o tipo de vantagem estrutural que tem moldado onde se concentra a liquidez nos derivados nos EUA há décadas. A candidatura da Kalshi, notou Seiberg, apoiou-se em jurisprudence anterior ao enquadramento definido pelo Congresso para os swaps.
Impacto no mercado
A CFTC enquadrou a ação como "lawfare" contra uma agenda pró-inovação e sinalizou que vai pedir a sua rejeição. A Kalshi classificou-a como medo da concorrência, enquanto a Coinbase apoiou a abordagem do regulador. Dias após a apresentação da ação, a CFTC e a SEC solicitaram conjuntamente comentários públicos sobre a atualização das regras dos derivados — abrangendo definições de swaps, isenções em vigor e a forma como os perps e os contratos de eventos de mercados de previsão devem ser classificados.
Seiberg espera que uma conferência sobre o estado do processo e o calendário da litigância sejam definidos em breve, com o pedido de injunção como próximo catalisador relevante.
Perguntas frequentes
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No fundo, sobre o que é a ação judicial da CME contra a CFTC?
A CME processou a CFTC depois de a agência ter aprovado futuros perpétuos de cripto para a Kalshi e a Coinbase. A CME defende que os perps devem ser classificados como swaps e não como futuros, porque nunca expiram — uma distinção com implicações diferentes ao nível do registo, da margem e da fiscalidade.
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Porque é que a TD Cowen considera que a CME parte em vantagem?
Jaret Seiberg, da TD Cowen, afirmou que a CME tem vantagens tanto processuais como substantivas. A CFTC tinha tratado os perps como swaps e solicitado comentários públicos, mas depois aprovou os perps de bitcoin da Kalshi num único dia, sem nova regulamentação — uma reviravolta que Seiberg defende poder violar o…
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O que acontece a seguir no caso entre a CME e a CFTC?
A TD Cowen espera que a CME procure obter uma injunção preliminar que bloqueie os perps aprovados enquanto a litigância prossegue. Seiberg espera igualmente que sejam definidos em breve uma conferência de estado e um calendário processual, com o pedido de injunção como próximo catalisador relevante.
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Porque é que a classificação como swap ou futuro é relevante?
Os dealers de swaps enfrentam requisitos de registo e regras de margem de cinco dias, enquanto os futuros beneficiam de margens de um dia e de um regime fiscal mais favorável. A classificação determina onde se concentra a liquidez nos mercados de derivados dos EUA.
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Como reagiram a CFTC, a Kalshi e a Coinbase?
A CFTC classificou a ação como "lawfare" contra uma agenda pró-inovação e afirmou que vai pedir a sua rejeição. A Kalshi classificou-a como medo da concorrência, enquanto a Coinbase apoiou a abordagem do regulador. A CFTC e a SEC solicitaram também, em conjunto, comentários públicos sobre a atualização das regras dos…
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