CoinDesk
Ajustado para crédito privado ilíquido e produtos flagship restritos, a utilização real de ativos do mundo real tokenizados em blockchains públicas fica mais próxima dos 20% do que da cifra amplamente citada de menos de 1%, argumenta Matthew Fisher, da Katana. Os $51 mil milhões em RWA tokenizados acompanhados entre cadeias são dominados por instrumentos que nunca foram feitos para circular: a Bernstein fixa o crédito privado em 47% do total, e os fundos flagship iniciais como o BUIDL da BlackRock, o USYC da Circle e o iBENJI da Franklin Templeton circulam atrás de whitelists e portas de acreditação que bloqueiam o uso de colateral permissionless «by design». Esse desfasamento entre o que é tokenizado e o que alguma vez foi pensado para circular é o motor das estimativas de utilização tão díspares publicadas este ano, dos 19% da CoinShares aos 11,7% da DeFiLlama até à cifra sensacionalista de menos de 1%.
Porque importa
A cifra de menos de 1% mede uma fração com encenação em ambos os lados. O numerador conta cerca de $50 milhões aplicados a partir de $7,2 mil milhões em três fundos do mercado monetário tokenizados. O denominador carrega crédito privado que também não circula fora da cadeia, além de produtos-troféu cujos detentores compraram o nome da marca em vez do rendimento. Retire o que nunca foi móvel, corrija para detenções «paradas por intenção» (fundações a comprar BUIDL para levar a BlackRock a implementar na sua cadeia) e acrescente o uso de colateral fora do contrato (margem BENJI da Binance, margem de derivados BUIDL, colateral de ações tokenizadas da Kraken). A quota de ativos tokenizados que efetivamente fazem trabalho de colateral sobe então para cerca de 20%. A contagem independente da CoinShares do Q2 situa-se perto dos 19% antes de qualquer ajustamento.
Impacto no mercado
O verdadeiro estrangulamento é a liquidação, não a procura. Os RWA tokenizados resgatam em T+1, T+2 ou num calendário trimestral, transformando o playbook de looping numa operação sequencial de vários dias. Um fundo com resgates trimestrais demora um ano a desmontar com alavancagem 4x. Esse desfasamento de duração foi o que manteve os fluxos institucionais à margem quando Fisher trabalhou em trazer o ACRED da Apollo onchain como colateral Polygon PoS, ao lado da Securitize, da Gauntlet e de uma vault alimentada por Morpho.
Perguntas frequentes
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Porque é que a utilização de RWA on-chain parece tão baixa?
A cifra de menos de 1% mistura um numerador de $50M aplicados a partir de $7,2B em três fundos do mercado monetário tokenizados com um denominador de $51B que é 47% crédito privado ilíquido e inclui produtos flagship protegidos por whitelist. Ambas as metades da fração contêm ativos que nunca foram pensados para…
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Qual é a taxa «real» de utilização de RWA após os ajustamentos?
Depois de retirar o crédito privado ilíquido, contabilizar detenções «paradas por intenção» e acrescentar o uso de colateral fora do contrato, como a margem BENJI da Binance e a margem de derivados BUIDL, a utilização ajustada sobe para cerca de 20%. A contagem da CoinShares no Q2 situa-se perto dos 19% antes de…
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Qual é o verdadeiro estrangulamento que trava a adoção de RWA?
Liquidação, não procura. Os RWA tokenizados resgatam em T+1, T+2 ou num calendário trimestral, transformando o looping numa operação sequencial de vários dias. Um fundo com resgate trimestral como o ACRED da Apollo pode demorar um ano a desmontar com alavancagem 4x, um desfasamento de duração face a mercados…
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Como resolvem os protocolos mais recentes o estrangulamento da liquidação de RWA?
Protocolos como o 3F, construído em Morpho na Ethereum mainnet, substituem o looping sequencial por leilões onchain em que os especialistas adiantam a alavancagem-alvo total num único lance. Vinte ciclos sequenciais de liquidação colapsam numa única transação atómica.
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Que papel desempenha a regulamentação na utilização de RWA?
O GENIUS Act estabeleceu vias stablecoin credíveis, um pré-requisito para as instituições deterem estes ativos onchain. A regulamentação CFTC e SEC em curso está a remover silenciosamente a ansiedade de compliance que levou os emissores a restringir excessivamente os seus tokens com whitelists e portas de acreditação.
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