CoinDesk
O CEO da Strive Asset Management, Matt Cole, classificou quinta-feira como "o dia mais difícil da história do Crédito Digital", atribuindo a uma liquidação conduzida por alavancagem — e não a qualquer deterioração da qualidade de crédito do emitente — a forte queda no veículo de ações preferenciais da Strategy, STRC, e no SATA da própria Strive.
O STRC chegou a cair para $82,50 antes de recuperar para cerca de $89, enquanto o SATA desceu abaixo de $93 antes de recuperar para aproximadamente $97; ambos os instrumentos foram concebidos para negociar próximo do par de $100. Cole enquadrou o movimento como uma cascata de chamadas de margem autoalimentada: os investidores tinham-se alavancado para capturar yields de dois dígitos, e assim que os preços recuaram, as vendas forçadas empurraram a cotação ainda mais longe dos fundamentais.
Por que isto importa
"O que aconteceu hoje foi um evento de liquidação por alavancagem, não uma deterioração da qualidade de crédito subjacente", escreveu Cole no X, traçando um paralelo explícito com colapsos históricos de fundos de cobertura em torno de posições alavancadas em dívida do Tesouro dos EUA, em que o crédito subjacente se manteve intacto durante a disrupção. A tese transcende estes dois tickers — os yields do crédito digital têm sido um atrativo estrutural para capital à procura de carry desde que o modelo de ações preferenciais da Strategy/MicroStrategy ganhou escala, e a velocidade da recuperação intradiária de quinta-feira é o primeiro teste real de quanto dessa procura era papel alavancado versus procura genuína de longo prazo. Cole acrescentou que as reservas de dividendos da própria Strive e o balanço da empresa "se mantêm intactos", sem "qualquer stress" do lado do emitente.
Impacto no mercado
É na forma intradiária que está a leitura: tanto o STRC como o SATA recuperaram de forma agressiva a partir dos mínimos, à medida que os compradores entraram, o que Cole citou como prova de que a procura por exposição a crédito digital se manteve intacta mesmo enquanto a alavancagem se desfazia. "Um evento de liquidação e um evento de crédito não são a mesma coisa", escreveu, enquadrando o episódio como um lembrete de que nos mercados de rendimento, "o caminho para o inferno é pavimentado com carry". Para o complexo RWA-perp mais amplo — que acabou de registar volume recorde em maio mesmo com os instrumentos spot de crédito digital a oscilarem — a questão em aberto é se os alocadores em busca de yield voltam a somar a alavancagem que conduziu à quebra de quinta-feira, ou rodam para estruturas menos marginadas para obter a mesma exposição.
Perguntas frequentes
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O que aconteceu ao STRC e ao SATA na quinta-feira?
Ambos os instrumentos de crédito digital venderam em queda forte intradiária — o STRC chegou a $82,50 antes de recuperar para ~$89, e o SATA desceu abaixo de $93 antes de recuperar para ~$97. Ambos os produtos foram concebidos para negociar próximo do valor de par de $100.
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O CEO da Strive, Matt Cole, disse que a queda foi um evento de crédito?
Não. Cole classificou-o explicitamente como um evento de liquidação por alavancagem, não uma deterioração da qualidade de crédito subjacente, e afirmou que as reservas de dividendos e o balanço da empresa se mantêm intactos.
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Por que é que o mercado de crédito digital vendeu se a qualidade de crédito estava bem?
Cole disse que os investidores tinham usado alavancagem para amplificar os yields de dois dígitos dos produtos, e quando os preços recuaram, as chamadas de margem desencadearam vendas forçadas — um movimento autoalimentado, desligado dos fundamentais do emitente.
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Como é que o STRC e o SATA recuperaram dos mínimos?
Ambos os instrumentos viram interesse de compra agressivo a partir dos mínimos intradiários, recuperando de forma acentuada antes do fecho. Cole leu essa procura como prova de que a procura real por crédito digital se manteve intacta durante a disrupção.
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Como enquadrou Cole o episódio historicamente?
Cole comparou quinta-feira a colapsos passados de fundos de cobertura em torno de posições alavancadas em dívida do Tesouro dos EUA, em que o crédito do Tesouro subjacente permaneceu sólido durante o stress — e citou o adágio dos mercados de rendimento de que "o caminho para o inferno é pavimentado com carry".
Benjamin Cowen
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