Tesouro dos EUA drena primeiro a liquidez cripto com $739B

O Tesouro dos EUA prevê contrair $739 mil milhões de julho a setembro, com mais $628 mil milhões projetados para o quarto trimestre, ao mesmo tempo que já autoriza até $38 mil milhões de recompras de obrigações de apoio à liquidez no mesmo período. Esta combinação parece contraproducente no papel: o mesmo emissor vende nova dívida para financiar o défice e recompra obrigações mais antigas para atenuar fricções de negociação em simultâneo. Mas as duas operações assentam em registos contabilísticos separados e os fluxos de caixa funcionam em direções opostas através do sistema bancário. Efeito líquido: as receitas dos novos leilões drenam reservas para a Treasury General Account antes de qualquer alívio das recompras se transmitir à liquidez mais ampla em dólares.

Porque importa

A mecânica importa mais do que as manchetes. As liquidações dos leilões puxam dinheiro das contas bancárias privadas para a TGA, drenando reservas, enquanto a despesa federal e as recompras empurram o dinheiro de volta para fora. Com a TGA a registar uma média de $950.7 mil milhões na semana terminada a 26 de agosto e o Tesouro a projetar cerca de $1.05 biliões até finais de outubro e $850 mil milhões no final do ano, os próximos dois meses de financiamento são líquidos absorventes de liquidez em dólares. A expansão do reembolso de 19 de agosto elevou os limites por operação nos setores de 10-20 anos e 20-30 anos de $2 mil milhões para pelo menos $4 mil milhões para o período entre 9 de setembro e 4 de novembro, dando aos dealers uma saída regular para oferta off-the-run. Josh Frost, então secretário assistente do Tesouro para os mercados financeiros, descreveu o programa como uma ferramenta para o funcionamento ordinário do mercado que pode reduzir a oferta fragmentada e libertar capacidade dos dealers entre operações. Cada recompra de $4 mil milhões continua a ser uma pequena compensação face a um plano de financiamento medido em centenas de milhares de milhões.

Impacto no mercado

Para o Bitcoin, o canal passa pela disponibilidade de reservas, yields da extremidade longa da curva, condições de colateral e capacidade do balanço dos dealers. A emissão elevada aperta a liquidez em dólares antes de qualquer alívio local das recompras se transmitir aos mercados de financiamento cross-asset, deixando $BTC à espera no fim da cadeia. A assimetria é o que torna a leitura bearish: o reembolso de agosto por si só incluiu uma obrigação a 3 anos de $58 mil milhões, uma a 10 anos de $42 mil milhões e uma a 30 anos de $25 mil milhões, produzindo $28.7 mil milhões de novo dinheiro depois de contabilizados os títulos a vencer. O próximo reembolso trimestral em 4 de novembro e as primeiras operações alargadas na extremidade longa da curva a 9 de setembro vão revelar se o programa de recompras consegue atenuar bolsas de iliquidez selecionadas sem que o calendário de leilões envolvente continue a absorver dinheiro.