USDC movimentou $32 biliões, mas Circle depende das reservas

Coin Metrics registou $32 biliões em volume de transferências de USDC ajustado até agosto de 2026, o que implica uma velocidade anualizada de 741x. Contudo, essa dimensão ainda não se traduziu em receitas de taxas na Circle. No segundo trimestre, o rendimento das reservas representou $667,7 milhões dos $701,3 milhões de receitas totais e rendimento das reservas da Circle, ou 95,2%, enquanto as receitas de transações se ficaram pelos $5,3 milhões. O fosso entre o volume bruto e a demonstração de resultados é agora a característica definidora da economia da Circle.

Por que razão isto é importante

A decomposição bottom-up da Coin Metrics mostra porque é que o volume agregado de transferências não é uma métrica de pagamentos. Na Base, 69% do volume de USDC veio de provisionamento de liquidez em exchanges descentralizadas e 23% de flash loans. Na Ethereum, os flash loans representaram 65%. O rebalanceamento de liquidez, a movimentação de colaterais e a arbitragem podem movimentar o mesmo dólar dezenas de vezes sem gerar liquidação líquida nem taxas para o emissor. Cerca de 8% do volume na Base e 33% do volume na Ethereum ficaram fora das categorias etiquetadas pela Coin Metrics, deixando um resíduo que não pode ser rotulado como pagamentos comerciais.

A ponte de receitas no relatório do segundo trimestre da Circle reforça o mesmo ponto. A empresa atribuiu $147,4 milhões da melhoria interanual do rendimento das reservas a um aumento de 25,2% na circulação média diária de USDC, enquanto uma descida de 66 pontos-base nos yields médios anulou $113,9 milhões desse ganho. Mais USDC em circulação expande a base de reservas que gera juros; os mesmos dólares a circular centenas de vezes não cria, por si só, centenas de eventos de receita.

Impacto no mercado

Arc, a infraestrutura blockchain própria da Circle, é a tentativa mais clara de converter parte dessa atividade em economia retida. A Arc estava em mainnet privada a 5 de agosto com mais de 100 builders, e está agendado um lançamento público da mainnet para 16 de setembro. O seu sistema de gas e taxas denomina o gas e as taxas de transação em USDC, dando à Circle uma superfície de taxas mais visível do que as vulgares transferências de USDC cross-chain. O boletim de notas pós-lançamento é simples: se a atividade aparece nas receitas de transações e serviços em vez de apenas nas estatísticas de rede, e se as aplicações geram atividade sustentada fora dos ciclos mecânicos de liquidez.

A pré-venda de tokens ARC no valor de $242,2 milhões, abrangendo 807,5 milhões de tokens, está registada no relatório como receita diferida, não como receita trimestral reconhecida, e está associada a uma possível transição posterior de proof of authority para proof of stake.