Euro Stablecoins no âmbito do MiCA: EURC, EURI e bancos emissores

Que problema resolve, na prática, uma euro stablecoin?

A maioria das pessoas fora das criptomoedas nunca chega a deter uma stablecoin. Dentro do setor, no entanto, as stablecoins são a moeda de trabalho: os traders estacionam ganhos nelas entre posições, as empresas pagam fornecedores além-fronteiras em minutos em vez de dias, e os protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) utilizam-nas como garantia e ativo de liquidação. Quase toda essa atividade é denominada em dólares americanos, com a USDT e a USDC a representarem a esmagadora maioria do volume global de stablecoins.

Para um utilizador europeu, isto cria um desfasamento fiscal e cambial silencioso. Se ganha em euros, vende um NFT cotado em USDC e depois quer pagar a um fornecedor em Berlim, fica exposto ao par EUR/USD durante todo o tempo em que detém o token em dólares. Uma euro stablecoin comprime essa exposição numa única transação. O mesmo se aplica aos programadores de aplicações europeus que querem integrar utilizadores sem os obrigar a pensar em dólares, ou aos tesoureiros de empresas nativas de cripto que reportam em euros e preferem não reavaliar um saldo em USDC todos os trimestres.

Esse é o caso de uso. A complicação está na regulação. A Europa optou por tratar as euro stablecoins como um produto financeiro regulado desde o primeiro dia, ao abrigo do MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation, o regime regulatório abrangente da UE para criptoativos, que entrou em vigor na íntegra no final de 2024). Essa escolha moldou quais as euro stablecoins que existem hoje, quem as pode emitir e qual a dimensão do mercado.

Quais são os riscos reais das euro stablecoins?

Antes de comparar tokens específicos, vale a pena ser honesto sobre o que pode correr mal, porque as stablecoins parecem mais seguras do que realmente são.

O primeiro risco é a perda de paridade. Uma stablecoin só vale um euro se for de facto possível resgatá-la por um euro. A USDC perdeu brevemente a sua paridade ao dólar em março de 2023, quando o Silicon Valley Bank colapsou e uma parte das suas reservas ficou retida nesse banco falido; chegou a ser negociada a 0,87 $ antes de recuperar. O mesmo pode acontecer a um token em euros se os parceiros bancários do seu emitente falharem, se as filas de resgate se acumularem ou se um regulador suspender levantamentos durante uma investigação. O MiCA reduz este risco ao exigir que as reservas sejam detidas em ativos líquidos de baixo risco e segregadas dos fundos do próprio emitente, mas não pode tornar uma falência bancária impossível.

O segundo risco é a retirada regulatória. A uma euro stablecoin licenciada em França pode ser suspensa a autorização pela ACPR (o supervisor bancário francês) ou pela ESMA (a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados, o principal regulador de mercados da UE), se o emitente violar regras de reservas ou de divulgação. Os utilizadores continuariam a deter o token on-chain, mas convertê-lo de volta em euros pode tornar-se difícil ou impossível durante a suspensão. Este é um novo modo de falha que praticamente não existia para os tokens em dólares não regulados.

O terceiro risco é a concentração. Como o MiCA torna a emissão de euro stablecoins dispendiosa e morosa, o mercado tem apenas alguns emitentes autorizados. Se um deles falhar ou for sancionado, não existe um Plano B dentro do perímetro regulado. Euro tokens offshore (tokens emitidos fora da UE sem licença MiCA) continuam a circular, mas com incerteza jurídica sobre se as empresas europeias de cripto podem continuar a servi-los.

O quarto risco é a liquidez. Mesmo as maiores euro stablecoins apresentam volumes de negociação mais reduzidos do que a USDC e a USDT. Em mercados sob pressão, os spreads alargam-se e grandes resgates fazem o preço on-chain mover-se mais do que num token em dólares. Um utilizador que trate uma euro stablecoin como equivalente a dinheiro pode descobrir que não consegue sair à par sem esperar por liquidez OTC (over-the-counter, ou seja, uma negociação privada de mesa para mesa e não numa bolsa pública).

Como é que o MiCA trata efetivamente as stablecoins em euros?

O MiCA cria duas categorias distintas para as stablecoins em euros, e a distinção é relevante tanto para utilizadores como para emitentes.

Um Token Referenciado a Ativos, ou ART (Asset-Referenced Token), é um token que referencia outro valor ou direito, incluindo moedas fiduciárias. É regulado ao abrigo do Título III do MiCA e exige que o emitente obtenha autorização de uma autoridade nacional competente, publique um white paper e mantenha uma reserva de ativos que sustente o token, no mínimo, na proporção de um para um. As reservas têm de ser mantidas em contas segregadas, investidas em ativos de baixo risco, como obrigações governamentais e caixa, e geridas sob regras estritas de liquidez.

Um Token de Dinheiro Eletrónico, ou EMT (E-Money Token), é um subset de ART que consiste especificamente numa representação digital de dinheiro eletrónico, conforme definido na segunda Diretiva de Dinheiro Eletrónico da UE. Para emitir EMTs, uma entidade já tem de estar licenciada como instituição de dinheiro eletrónico, que é a mesma autorização de que uma fintech necessita para emitir cartões pré-pagos ou saldos do Apple Pay. A regra mais consequente para os EMTs é a proibição de pagar juros aos detentores. Uma vez que o euro eletrónico é tratado como um instrumento de pagamento, e não como um produto de poupança, um EMT não pode oferecer rendimento. O EURC da Circle está estruturado como um EMT.

Mais duas regras moldam o mercado. Primeiro, o MiCA limita a emissão de ART e EMT em volumes significativos apenas a entidades autorizadas, com requisitos muito elevados de reservas e capital. Segundo, o MiCA restringe quem pode criar ou resgatar grandes volumes. Um utilizador em França pode criar EURC através da Circle France, mas os fluxos de resgate de USDC e EURC continuam a ser encaminhados através dos parceiros bancários da Circle, e nem todos os bancos europeus processam essas transações sem problemas. É por isso que o ponto essencial sobre a geografia da criação de USDC/EUR importa: uma coisa é deter um token em euros numa wallet de autocustódia, e outra bem diferente é mover euros para dentro e fora dele.

O MiCA também introduz regras de forma faseada para as stablecoins não denominadas em euros. Desde o final de 2024, o USDT e tokens em dólares emitidos no exterior ainda podem ser detidos por utilizadores da UE, mas os prestadores de serviços de criptoativos (CASPs) licenciados na UE têm de aplicar regras adicionais de divulgação e gestão de risco. A meio de 2025 e ao longo de 2026, o regime torna-se ainda mais restritivo, e várias plataformas de grande dimensão começaram a remover tokens em dólares não conformes para os seus clientes europeus.

EURC, EURI e o mercado licenciado de stablecoins em euros

Uma vez esclarecidas as regras, o conjunto de stablecoins em euros efetivamente licenciadas é pequeno. Os dois nomes que vale a pena conhecer são EURC e EURI, com uma cauda em rápido crescimento de tokens emitidos por bancos atrás deles.

O EURC é a stablecoin em euros da Circle, lançada em 2022 e tornada compatível com o MiCA através da Circle France, que detém uma licença de instituição de dinheiro eletrónico emitida pela ACPR. O EURC está estruturado como um EMT, o que significa que não pode oferecer rendimento aos detentores. As suas reservas são mantidas em caixa e em obrigações governamentais europeias de curto prazo, auditadas e reportadas mensalmente. O EURC vive na Ethereum e noutras poucas blockchains, e é a stablecoin em euros com maior profundidade em termos de liquidez on-chain, com volumes diários na ordem das centenas de milhões de euros nas principais DEXs (exchanges descentralizadas, ou seja, venues de negociação on-chain como a Uniswap, em vez de plataformas centralizadas).

A EURI é emitida pela Quantoz Payments, uma instituição de dinheiro eletrónica neerlandesa, em parceria com a Quantoq. Opera como um EMT sob a supervisão do DNB (De Nederlandsche Bank, o banco central neerlandês). O posicionamento da EURI é semelhante ao do EURC, mas com uma narrativa mais forte ligada aos sistemas de pagamento europeus; integra-se na European Payments Initiative e em várias aplicações bancárias da zona euro. A liquidez é mais reduzida do que a do EURC, mas o perfil regulatório é comparável.

A terceira família é a dos tokens emitidos por bancos. A Société Générale-Forge, o braço cripto da Société Générale, emite o EURCV na Ethereum como um instrumento de estilo ART permissionado. O EURCV é invulgar porque o emitente é um grande banco da zona euro com uma licença bancária completa, o que lhe confere credibilidade regulatória, mas também o sujeita às regras bancárias sobre quem pode deter o token (inicialmente limitado a clientes institucionais qualificados). Outros bancos europeus, incluindo o BBVA e vários Landesbanken alemães, lançaram ou testaram tokens em euros, mas os volumes continuam a ser reduzidos e a maioria ainda está numa fase institucional.

Vale também a pena referir os tokens em euros fora do perímetro. Existem híbridos dólar-euro e tokens indexados ao euro emitidos fora da UE, alguns com liquidez significativa em DeFi, que não procuraram autorização ao abrigo do MiCA. Não é ilegal deter estes tokens, mas as exchanges licenciadas na UE estão cada vez menos dispostas a listá-los, o que fragmenta a sua liquidez e acrescenta risco legal.

Porque é que o mercado de stablecoins em euros ainda é tão pequeno?

A Europa é a segunda maior economia do mundo e, no entanto, as stablecoins em euros representam bem menos de 1% do float global de stablecoins. Três razões estruturais explicam este desfasamento.

Primeiro, a fasquia de licenciamento do MiCA é alta. Tornar-se uma instituição de dinheiro eletrónico autorizada ou emitente de ART exige capital, equipas de compliance, auditorias regulares e um parceiro bancário credível disposto a processar fluxos em euros. A maioria dos emitentes nativos de cripto que queriam lançar um token em euros antes do MiCA ou passaram lentamente pelo processo de licenciamento (Circle) ou mudaram para modelos de parceria (Quantoz). Surgem poucos novos entrantes a cada ano.

Segundo, as regras de emissão bancária limitam o alcance. Um token emitido por um banco, como o EURCV, só pode ser detido por clientes que passem o processo de onboarding do banco, incluindo verificações de KYC (Know Your Customer, ou seja, verificação de identidade) e AML (Anti-Money Laundering, ou combate ao branqueamento de capitais), e frequentemente apenas por investidores acreditados ou institucionais. Mesmo o EURC da Circle, que é mais acessível, continua a depender das relações bancárias da Circle France para o resgate. Um utilizador em Portugal que tente criar EURC pode precisar de encaminhar os euros através de uma exchange parceira, em vez de o fazer diretamente através da Circle.

Terceiro, os efeitos de rede favorecem o dólar. A maioria dos pares de negociação em cripto, das listas de colateral em DeFi e das listagens em exchanges está denominada em USDC ou USDT. Se um protocolo DeFi europeu pretender uma stablecoin como colateral, normalmente lista primeiro o USDC e depois o EURC, porque é isso que os fornecedores de liquidez vão depositar. Até que as stablecoins em euros tenham uma profundidade on-chain comparável, serão cidadãos de segunda classe em DeFi, mesmo sendo produtos regulados de primeira classe.

O resultado é um paradoxo: o mercado regulado de stablecoins em euros é o mais seguro do mundo do ponto de vista da proteção do consumidor, e o menos útil do ponto de vista puramente negocial. Esta tensão é a história central das stablecoins em euros em 2025.

Como deve, na prática, um utilizador ou programador europeu escolher?

Se é um utilizador europeu com euros numa conta bancária e pretende deter um token digital denominado em euros, a lista curta prática é EURC e EURI. Ambos são EMTs compatíveis com o MiCA, ambos são emitidos por instituições de dinheiro eletrónico licenciadas e ambos podem ser resgatados à par em condições normais.

O EURC é a aposta mais segura em termos de liquidez. Tem os livros de ordens on-chain mais profundos, o maior suporte de wallets e o maior número de listagens em exchanges. Se precisar de trocar para USDC, ETH ou SOL com pouca antecedência, o EURC oferece-lhe um spread mais apertado do que a EURI. A contrapartida é que as rotas bancárias do EURC estão concentradas nos parceiros da Circle France, pelo que, se o seu banco bloquear a transferência, terá de usar uma exchange como intermediária.

A EURI vale a pena considerar se o seu banco ou aplicação de pagamentos já a suporta nativamente, ou se valoriza especificamente o ângulo da European Payments Initiative. A liquidez é mais reduzida, mas o resgate pode ser mais simples devido às integrações de sistemas de pagamento da Quantoz.

Os tokens emitidos por bancos, como o EURCV, ainda não se destinam verdadeiramente a utilizadores de retalho. Ficam atrás de portas de onboarding, montantes mínimos e KYC institucional. Para uma fintech europeia ou tesouraria corporativa que pretenda o conforto regulatório de um token emitido por um banco e esteja disposta a aceitar liquidez restrita, o EURCV pode fazer sentido. Para todos os outros, EURC e EURI são as opções práticas.

Mais uma coisa a interiorizar antes de escolher. Uma stablecoin em euros é um instrumento de pagamento ao abrigo do MiCA, não uma conta poupança. Não lhe vai pagar juros. Se uma plataforma lhe oferecer rendimento sobre EURC ou EURI, leia as letras pequenas: é quase de certeza um empréstimo dos seus tokens em DeFi, com o correspondente risco de contraparte e de smart contract que isso acarreta.

Leia as notícias sobre euro stablecoins de forma crítica

As notícias sobre euro stablecoins mudam rapidamente porque o panorama regulatório ainda está a estabilizar e os títulos frequentemente exageram o que está realmente a mudar. A Zippfeed acompanha os desenvolvimentos da EURC, EURI, EURCV e a evolução mais ampla da MiCA, com pontuação de sentimento (bullish, neutral ou bearish) e uma classificação de importância, para que possa distinguir verdadeiras mudanças regulatórias de parcerias de rotina e decidir se cada notícia altera a forma como deve deter ou trabalhar com tokens em euros.