Bitcoin’in $80K Rallisi Hazine Primlerini Geri Getirmedi

Bitcoin'in $80,000'e doğru rallisi Strategy, Twenty One Capital veya Metaplanet'te güvenilir piyasa-net-varlık değeri primlerini geri getirmedi. 27 Ağustos tarihli bir anlık görüntüde Bitcoin $78,900 civarındaydı, her üç şirkette de ortak piyasa değerleri raporlanan kurumsal Bitcoin varlıklarının değerinin altında kaldı. Strategy'nin 840,447 BTC'si $66,18 milyar değerinde olup piyasa değeri $48,1 milyar; Twenty One Capital'in 43,514 BTC'si $3,43 milyar değerinde olup piyasa değeri $2,2 milyar; Metaplanet'in 43,000 BTC'si ise $3,39 milyar değerinde olup $2,2 milyar piyasa değerine karşılık geliyordu.

Görünen iskonto, Bitcoin'i net aktif değerinin altında satın almakla aynı şey değil. Borç, imtiyazlı hisse, teminat olarak gösterilen coinler, nakit, varantlar, işletme maliyetleri ve hisse sayımı uygulamaları, ortak hissedarlara neyin kaldığını etkiler. Strategy'nin temel ve sulandırılmış mNAV oranları 0,74x civarındaydı; Twenty One Capital temel ölçüte göre 0,64x, veri kümesinin sulandırılmış ölçütüne göre 1,20x aralığındaydı. Metaplanet 0,66x temel ve 0,83x sulandırılmış olarak görünüyordu. Kurumsal mNAV, diğer hakları ekler ve nakitleri çıkararak yine farklı karşılaştırmalar üretir.

Neden önemli

Kopan bağ, özsermaye ile finanse edilen Bitcoin birikim modelidir. Bir şirket ortak hisseleri, mevcut her bir hisseye düşen Bitcoin değerinden daha yüksek bir fiyata satıp elde ettiği gelirle hisse başına düşen Bitcoin miktarını artırabilir. Ortak özsermaye brüt Bitcoin değerinin altında işlem gördüğünde bu büyüme testini karşılamak güçleşir. Yeni hisseler yalnızca eski hisselerin temsil ettiği Bitcoin miktarını sulandırabilir.

Strategy, 17 Ağustos'tan 23 Ağustos'a kadar 18,26 milyon MSTR hissesini $2,0065 milyar net gelir karşılığında sattı; ancak 24 Ağustos tarihli dosyasında söz konusu hafta için herhangi bir Bitcoin alımı bildirmedi. Bunun yerine $136,4 milyon STRC imtiyazlı hisselerini geri satın almaya, $300 milyon USD Rezervine ve kalan tutar USD Nakde aktarıldı. Haziran çeyrek sonu itibarıyla Strategy'nin yaklaşık $6,75 milyar borç anaparası bulunuyordu; dijital kredi çerçevesi ise yıllık yaklaşık $1,76 milyar imtiyazlı temettü ile borç faizinin toplamı tahmininde bulunuyordu.

Twenty One Capital'in $486,5 milyon dönüştürülebilir senet anaparası bulunuyordu ve senetleri güvence altına almak için yaklaşık 16,116 BTC teminat olarak gösterilmişti. Metaplanet'in finansman yapısı varantlar ve dönüştürülebilir senetleri içerirken belirli haklar yalnızca mNAV en az 1,01x'e ulaştığında kullanılabiliyor. Elde tutulan faaliyet nakit akışı ne yeni üst düzey haklar ne de yeni hisse eklemediği için en temiz finansman kaynağıdır; ancak Metaplanet ilk yarıyılda Bitcoin alımlarına karşılık ¥99,782 milyar harcamasına karşın yalnızca ¥349 milyon faaliyet nakit akışı üretti.