Bitcoin M2'den Ayrıştı: ABD Borcu Likiditeyi Geçti

Bitcoin, 2026'nın ilk çeyreğinde $76.000 üzerinde tutunmayı başaramadı; oysa Mart ayında küresel M2 para arzı yaklaşık $22,7 trilyon ile yıllık bazda %4,6 büyümüştü. Eski oyun kitabı — M2'nin genişlediğini çiz, Bitcoin'in izlediğini izle — ABD kamu borcu 2025'in dördüncü çeyreğini $38,5 trilyonun üzerinde, aynı dönemde %6,3 artışla kapatınca bozuldu; bu da borç büyümesini geniş paradan neredeyse iki yüzde puan öne geçirdi. Borç/M2 oranı şu anda yaklaşık 1,7x seviyesinde — piyasanın hâlâ destekleyici olarak nitelediği bir ortamda modern bir emsali olmayan bir seviye.

Neden önemli

Geniş paradan riskli varlıklara iletim mekanizması değişti; bunu, CryptoQuant'ın Unbiased podcast'inde Real Vision'ın kripto baş analisti Jamie Coutts söyledi. 2008 sonrası QE döneminde Fed doğrudan varlık satın aldı ve banka rezervlerini sisteme pompaladı; bu rezervlerin gidebileceği tek yer, hisse senetleri, kredi ve nihayetinde kriptoydu. Bugün Hazine ihraçları, rezerv yönetimi, nakit bakiyesi dalgalanmaları ve banka kredi yaratımı bilanço yangın hortumunun yerini aldı — ve bu kanalların hepsi Bitcoin'e ulaşmıyor.

Hazine Genel Hesabı, en son H.4.1 verilerinde yaklaşık $1 trilyon tutuyordu ve M2 yukarı işaret ederken bankacılık sisteminden rezerv çekiyordu. Rezerv bakiyeleri Fed'in 22 Nisan açıklamasında yaklaşık $2,9 trilyona düştü; bir yıl öncesine göre kabaca $355 milyar azaldı. 29 Nisan FOMC toplantısında politika faizi %3,5-%3,75 aralığında sabit tutuldu, toplam varlıklar yaklaşık $6,7 trilyondu, bilanço genişlemesi gündemde yoktu ve birincil kısıtlama unsuru olarak enflasyon gösterildi. Geniş para kağıt üzerinde genişlerken, rezervleri gerçekten finansal piyasalara taşıyan mekanizma kıyıdan sıkılaşıyor.

Piyasa etkisi

Altın, piyasalar arası okumayı doğruluyor: merkez bankaları ilk çeyrekte 244 ton altın aldı, yıllık bazda %3 artışla; toplam altın talebi 1.231 tona, değer olarak Dünya Altın Konseyi verilerine göre rekor $193 milyara ulaştı. Resmi kurumlar egemen borç güvenilirliğini büyük ölçekte korumaya alıyor — ama bunu altın üzerinden yapıyor; çünkü altın, merkez bankalarının yasal olarak tutabileceği bir varlık. IMF'nin son Fiscal Monitor raporu, küresel kamu borcunun 2029'a kadar GSYİH'nin %100'üne ulaşacağını öngörüyor; CBO da 2036'ya kadar kamunun elinde tuttuğu ABD borcunun GSYİH'nin %101'inden %120'sine çıkacağını tahmin ediyor — riskli varlıklarla aynı rezerv ve sermaye havuzu için rekabet eden yapısal bir arz fazlası.

Coutts iki senaryo çiziyor. İyimser senaryo — enflasyon soğur, Hazine nakit bakiyesi düşer, rezervler yeniden oluşur, banka kredisi büyüme şoku olmadan genişlemeye devam eder — Bitcoin'in hızla yeniden fiyatlanmasına olanak tanır; çünkü borç-likidite uyumsuzluğu sınırda bir sıkılaşmayı engelliyor.