CryptoSlate
Morgan Stanley’nin 24 Eylül tarihli raporlarına göre, hedge fonların Hazine tahvili nakit-vadeli baz işlemindeki pozisyonları bu yıl %20 azalarak yaklaşık 1,2 trilyon dolara geriledi. Bu işlem, Hazine tahvili alımını kısa vadeli işlem pozisyonuyla eşleştiriyor ve büyük ölçüde borçla finanse ediliyor. Morgan Stanley o tarihte baz işlemi kaynaklı yaygın bir piyasa stresi saptamadı. Dolayısıyla pozisyonların küçülmesi tek başına zorunlu satış anlamına gelmiyor.
Neden önemli?
Fonlar, fiyatlar arasındaki küçük farktan kazanç sağlamak için tahvil alıp vadeli işlem sözleşmesi satıyor. Vadeli işlem pozisyonu, tahvilin fiyat yönüne ilişkin riskinin büyük bölümünü dengeliyor. Ancak fonlar alımı genellikle gecelik yenilenmesi gerekebilen repo anlaşmalarıyla finanse ediyor. ABD hükümeti borcunu ödese bile, getiri sağlaması zaman alan bir işlem borçlanma maliyetleri yükseldiğinde kârsız hale gelebilir.
Nakit ihtiyacı ayrı bir risk oluşturuyor. Vadeli işlem pozisyonundaki zarar hemen teminat ödemesi gerektirebilirken, bunu dengeleyen kazanç tahvilde bağlı kalabilir. Repo kreditörleri teminat kesintilerini artırarak ek teminat da isteyebilir. Her iki baskı da fonu, beklenen getirisi gerçekleşmeden nakit bulmaya veya pozisyonunu kapatmaya zorlayabilir.
Piyasa etkisi
Çok sayıda fon aynı anda pozisyon kapatırsa repo borçlarını ödemek için Hazine tahvili satıp kısa pozisyonlarını kapatmak için vadeli işlem sözleşmesi alabilir. Bu işlemler, stratejiyi sürdüren fonların aleyhine fiyat farkını açabilir. Vadesi dolan pozisyonları yenilememe yönündeki kademeli bir karar ise farklıdır. Bildirilen %20’lik düşüş, hangisinin yaşandığını tek başına göstermiyor.
Daha kalıcı finansman kullanan yeni alıcılar daha yüksek tahvil getirisi talep edebilir. Bu da piyasada bir çöküş yaşanmadan hükümetin borçlanma maliyetini artırabilir. Repo faizleri, teminat kesintileri ve satıcıların elde ettiği fiyatlar, stres için pozisyon büyüklüğünden daha net göstergelerdir. Hazine tahvili piyasasındaki baskı, Bitcoin’e de yayıldığı anlamına gelmez. Bunun için etkilenen kurumların BTC sattığına veya finansmanı geri çektiğine dair kanıt gerekir.
Sıkça sorulan sorular
-
Hazine tahvili nakit-vadeli baz işlemi nasıl çalışır?
Fon, aralarındaki küçük fiyat farkından kazanç sağlamak için Hazine tahvili alır ve ilgili vadeli işlem sözleşmesini satar. Tahvil alımını genellikle repo yoluyla borçlanarak finanse eder.
-
Gecelik repo finansmanı işlemi neden kırılgan kılar?
Fon, işlem getiri sağlamadan önce borcunu yenilemek zorunda kalabilir. Hazine tahvili geri ödense bile artan finansman maliyetleri beklenen getiriyi silebilir.
-
Riskten korunmuş bir fon neden hemen nakit açığı yaşayabilir?
Kısa vadeli işlem pozisyonundaki zarar nakit teminat ödemesi gerektirebilirken, bunu dengeleyen kazanç tahvilde bağlı kalabilir. Repo kreditörü de teminat kesintisini artırarak ek nakit isteyebilir.
-
Pozisyonlardaki %20 düşüş fonların satışa zorlandığı anlamına mı geliyor?
Hayır. Fonlar pozisyonlarını yenilemeden vadelerinin dolmasını bekleyebilir veya baskı altında kapatabilir. Bildirilen düşüş bu iki durumu tek başına ayırt etmiyor.
-
Hazine tahvili işlemlerindeki stresin Bitcoin’e yayıldığını ne gösterir?
Etkilenen kurumların BTC sattığına veya finansmanı geri çektiğine dair kanıt gerekir. Hazine tahvili baz işlemindeki baskı tek başına Bitcoin’e yayılma olduğunu göstermez.
WatcherGuru
Glassnode
CoinTelegraph
Benjamin Cowen
CoinDesk
WuBlockchain
Altcoin Daily