IREN: Bernstein, $30B AI capex’te 2 yılda geri dönüş görüyor

Bernstein analistleri, IREN'in 2027 mali yılı için açıkladığı 25 ila 30 milyar dolarlık AI bulut capex planına piyasanın verdiği tepkiye karşı çıkarak, bu reaksiyonu aşırı bir düzeltme olarak nitelendirdi. Bitcoin madencisinin AI hesaplama alanına yönelimi iyileşen birim ekonomileri sergiliyor; GPU capex geri ödeme süresi, şirketin 2025 Microsoft sözleşmesi kapsamındaki yaklaşık üç yıldan iki yıl civarına geriliyor. Bu değerlendirme, Gautam Chhugani'nin öncülüğünde kaleme alınan cuma günkü notta yer aldı.

Neden önemli

Karşıt görüş, perşembe günü açıklanan 2026 mali yılı sonuçlarının ardından cuma günü IREN'in %6,3 düşüşle 37,96 dolara gerilemesiyle birlikte sert bir pre-market satış dalgasının ortasında geldi. Yıl, bir önceki dönemdeki 86,9 milyon dolarlık net gelirden 702,6 milyon dolarlık net kayba geçti; bu kaybın 638,8 milyon dolarlık kısmı, IREN'in AI için güç ve veri merkezi kapasitesini boşaltmak amacıyla bitcoin madencilik donanımlarını devre dışı bırakmasından kaynaklanan değer düşüklüklerinden oluşuyor. AI bulut geliri 16,4 milyon dolardan 128,8 milyon dolara neredeyse sekiz katına çıkarken, bitcoin madenciliği geliri de %19 artışla 578,2 milyon dolara yükseldi.

Bernstein'a göre asıl hikaye sözleşme matematiğinde, başlıkta öne çıkan capex rakamında değil. Aktif IT megavat başına yıllıklandırılmış gelir, Microsoft anlaşmasındaki yaklaşık 10 milyon dolardan, yakın zamanda imzalanan üç yıllık sözleşmelerde 20 milyon doların üzerine yaklaşık iki katına çıktı; üç ila beş yıllık anlaşmalar ise megavat başına yaklaşık 25 milyon dolar düzeyinde görüşülüyor. IREN şu anda 1 milyar dolarlık operasyonel bulut ARR'siyle çalışıyor ve büyük ölçüde satılmış 2026 kapasitesine karşılık 4 milyar dolarlık sözleşmeye sahip; buna 2027'de beklenen 700 milyon dolarlık Nvidia sözleşmesi eklenince toplam sözleşmeye bağlı bulut ARR'si 4,7 milyar dolara ulaşıyor.

Piyasa etkisi

Finansman, yapılan yatırımlarla aynı hızda ilerledi. Bernstein, IREN'in son 12 ayda müşteri ön ödemeleri, GPU finansmanı, dönüştürülebilir borç ve özsermaye yoluyla 19 milyar dolar topladığını, bunun yaklaşık 14 milyar dolarının hâlâ nakit veya kullanılmamış halde bulunduğunu tahmin ediyor. Yeni GPU finansmanı ve ön ödemelerden ek 8 milyar dolar bekleniyor; kalan 3 ila 8 milyar dolar ise operasyonel nakit akışı ve veri merkezi finansmanıyla karşılanacak. CoinShares araştırma başkanı James Butterfill perşembe günü, ABD'de yeni tesisler için şebeke bağlantı sürelerinin ortalama beş yıla çıktığını ve bunun IREN'in elektriği hazır ayak izi için bir hendeğe dönüştüğünü ekledi.