CryptoSlate
USDC dolaşımı 2025'in dördüncü çeyreğinde yıllık bazda %72 artarak 75,3 milyar $'a çıktı ve Circle'ın yıl geneli gelir ile rezerv geliri %64 yükselerek 2,7 milyar $'a ulaştı. Ancak bu büyüme, manşetin ima ettiği şekilde kâra yansımadı: yalnızca Coinbase'e bağlı dağıtım maliyetleri 2024'teki 924,5 milyon $ seviyesinden 1,4 milyar $'a çıkarak toplam gelirin yaklaşık %51'ini yuttu. Circle'ın elinde tuttuğu RLDC marjı, büyüme hızlanmasına rağmen önceki yılla aynı seviyede, %39'da kaldı.
Neden önemli
2025 rakamları, stablecoin rekabetine dair alışıldık hikâyeyi tersine çeviriyor. Yatırımcılar yıllarca kazananın en büyük arzı yöneten ihraççı olacağını varsaydı. Circle'ın 10-K dosyası ise başka bir yere işaret ediyor: USDC bu ölçütte kazanmaya devam edebilir, ancak kullanıcıları elinde tutan platformlar bu ölçütün arkasındaki ekonominin ne kadarının gerçekten ihraççıya geri döneceğine karar veriyor.
Baskı artık soyut değil. Coinbase, Ağustos 2026'da yeniden müzakereye açılacak bir anlaşma kapsamında USDC'nin en büyük merkezi dağıtım ortağı olmayı sürdürüyor. Coinbase aynı zamanda Visa ve Mastercard dahil 140'tan fazla firmanın yer aldığı Open USD konsorsiyumunun üyesi. Bu yapı, bir yönetim ücretinden sonra rezerv kazançlarını üyelerle paylaşıyor ve Coinbase'e daha iyi şartlar talep etmek için bir kıyas noktası sunuyor. Merkeziyetsiz tarafta ise Hyperliquid'in AQAv2 çerçevesi, uyumlu stablecoin arzından gelen maliyete göre düzeltilmiş rezerv getirisi gelirinin yaklaşık %90'ını protokolün kendisine yönlendiriyor. USDC, Hyperliquid'in stablecoin tabanının yaklaşık %97'sini ve oradaki yaklaşık 5 milyar $ dolaşımı oluştururken, Hyperliquid USDC'nin likidite hâkimiyetini koruyor ancak ürettiği getiri ekonomisini de almaya devam ediyor.
Piyasa etkisi
JPMorgan bu yapıyı hem Circle hem Coinbase için kısa vadeli bir kâr baskısı, Circle'ın USDC ekonomisi için ise daha uzun vadeli bir tehdit olarak işaretledi. Circle'ın kendi duyarlılık analizi bu okumayı daha da netleştiriyor: 100 baz puanlık faiz artışı rezerv gelirine 756 milyon $ eklerken, dağıtım ve işlem maliyetlerine 369 milyon $ ekleyecek. Bu da Circle'a artan gelirin 387 milyon $'ını, yani %51'ini bırakacak.
Sıkça sorulan sorular
-
USDC arzı %72 büyümesine rağmen Circle'ın marjı neden yatay kaldı?
Coinbase'e bağlı dağıtım maliyetleri 2025'te 2024'teki 924,5 milyon $ seviyesinden 1,4 milyar $'a çıktı ve toplam gelirin yaklaşık %51'ini, 4. çeyrek rezerv gelirinin %63'ünü tüketti. Bu nedenle Circle'ın RLDC marjı %39'da kaldı.
-
Open USD nedir ve Circle için neden önemli?
Open USD, Visa ve Mastercard dahil 140'tan fazla firmanın oluşturduğu bir konsorsiyum tarafından geliştirilen rakip bir stablecoin modelidir. Yönetim ücreti sonrası rezerv kazançlarını konsorsiyum üyeleriyle paylaşarak Coinbase gibi dağıtım ortaklarına Circle'dan daha fazla ekonomik pay talep etmek için bir kıyas…
-
Hyperliquid, USDC'yi değiştirmeden ondan nasıl getiri elde ediyor?
Hyperliquid'in AQAv2 çerçevesi, uyumlu stablecoin arzından gelen maliyete göre düzeltilmiş rezerv getirisi gelirinin yaklaşık %90'ını protokole geri yönlendiriyor. USDC hâlâ Hyperliquid'in stablecoin tabanının yaklaşık %97'sini tuttuğu için platform USDC'yi baskın konumda tutarken onun ürettiği ekonomiyi alıyor.
-
Circle-Coinbase dağıtım anlaşması ne zaman yenileniyor?
Mevcut anlaşma Ağustos 2023'te imzalandı ve ilk üç yıllık dönem Ağustos 2026'da sona eriyor. Şirketler bu tarihten önce değişiklikleri görüşebilir ve iki taraf da yükümlülüklerini yerine getirmeye devam ederse anlaşma üç yıl daha otomatik yenilenir.
-
Circle'ın stablecoin rakiplerine karşı hangi düzenleyici avantajı var?
Circle kısa süre önce ulusal tröst bankası kurmak için OCC'den nihai onay aldı. Bu federal lisans, başka yerlerde dağıtım şartları sıkılaşırken eşdeğer yetkilere sahip olmayan rakiplerin yakalamakta zorlandığı bir avantaj sağlıyor.
CoinDesk
WuBlockchain
Altcoin Daily
TheBlock
CoinTelegraph
Lookonchain
WatcherGuru