POL vs ARB vs OP: Pazarlamasız L2 Token Ekonomisi

İnsanlar neden L2 tokenlarının gerçek değeri olup olmadığını sormaya devam ediyor?

Arbitrum, Optimism ve Polygon gibi layer-2 ağları işlemleri Ethereum ana zinciri dışında işler, ardından işlem gruplarını tekrar ona gönderir. Bu işlemleri sıralayan ve gönderen operatör, yani sequencer, kullanıcıların gas olarak ödediği tutar ile veriyi Ethereum'a göndermenin gerçek maliyeti arasındaki farkı toplar. Genellikle sequencer kârı veya MEV ile ilişkili gelir olarak adlandırılan bu fark anlamlı olabilir. bullish dönemlerde en büyük L2'ler için çeyrek başına on milyonlarca dolara ulaşır.

Kafa karışıklığı, crypto kullanıcılarının bir ticker ve fiyat grafiği olan tokenın onlara bu kârın bir kısmı üzerinde hak vermesi gerektiğini varsaymasıyla başlar. Gerçeklik, halka açık şirket governance yapısına daha yakındır. Sequencer'ı kimin çalıştıracağı, hazinenin nasıl harcanacağı ve hangi protocol yükseltmelerinin kullanıma alınacağı konusunda oy kullanabilirsiniz, ancak temettü almazsınız. POL, ARB veya OP'yi getiri sağlayan hisse senedi gibi görmek, bireysel yatırımcıların bu üçlüyle yaptığı en yaygın hatadır.

Polygon farklı bir yol izledi. 2024'te MATIC'ten POL'ye yeniden markalanması kısmen bir pazarlama yenilemesi, kısmen de POL'yi Agglayer rollup yığını dahil olmak üzere Polygon bağlantılı daha geniş bir zincir ağı genelinde gas ve staking varlığı olarak konumlandırma girişimiydi. Bu daha geniş hedef, POL'nin üçü arasında herhangi bir ücret yakalama tasarımına sahip tek token olmasının nedenidir.

POL, ARB veya OP tutmanın dürüst riskleri

Herhangi bir ücret veya governance karşılaştırmasından önce, risk tablosu üçü için de aynıdır ve ciddidir. İçeriden kişi kilit açılım takvimleri, piyasaya sürüldüklerinden beri her tokenın fiyatı üzerindeki baskın güç olmuştur ve bu yük tamamen ortadan kalkmış değildir.

OP için Optimism Foundation, toplam arzın yaklaşık %35'ini ekosisteme ve erken katkıda bulunanlara ayırdı, çok yıllı uçurumlar ve doğrusal hak edişlerle. Çekirdek katkıda bulunanlar ve yatırımcılar için birkaç büyük kilit açılımı 2024'te zaten gerçekleşti ve ek dilimler 2026'ya kadar devam ediyor. Her kilit açılımı dolaşımdaki arzı artırır ve alıcılar nakde dönerse satış baskısı yaratır. ARB benzer bir model izledi, ekip, danışman ve yatırımcı tahsisleri Mart 2023'teki lansmandan itibaren dört yıl boyunca hak edişe tabi oldu ve içeriden kişi satışlarından oluşan çok yıllı bir kuyruk bıraktı. POL, MATIC'in orijinal tahsisini ve migrasyona ve yeni Polygon 2.0 staking tasarımına bağlı ek kilit açılımlarını devraldı.

Kilit açılımlarının ötesinde, merkeziyetçilik sorunu vardır. Arbitrum ve Optimism şu anda kurucu ekipleri tarafından çalıştırılan merkezi sequencer'larla faaliyet gösteriyor. Bir governance oylaması teoride bunların yerine başkasını getirebilir, ancak düşmanca koşullar altında hiçbir yedek sequencer fiilen devreye alınmış değildir. Sahipler ekibe karşı oy verirse pratik sonuç belirsizdir. POL'nin durumu farklıdır: Polygon PoS bir rollup değil, bir sidechain'dir ve kendi doğrulayıcı setine sahiptir, ancak etkin doğrulayıcı listesi az sayıda büyük staking sağlayıcısı arasında yoğunlaşmıştır.

Son olarak, düzenleyici risk vardır. SEC, governance tokenlarının ortak bir girişimde finansal çıkar sağladığı bazı durumlarda menkul kıymet olarak değerlendirilebileceğine işaret etmiştir. Kâr paylaşımı olmayan saf governance en güçlü savunmadır, ancak konu tamamen netleşmiş değildir. Üçünden herhangi birine yatırım yapanlar, gelecekte yaptırım eylemlerinin mümkün olduğunu varsaymalıdır.

POL bugün gerçekte ne işe yarıyor

Polygon, Polygon PoS yan zincirinde gas ve staking tokeni olarak eskiden MATIC çıkarıyordu. 2024'teki yeniden markalaşmadan sonra MATIC, 1:1 oranında POL oldu ve kullanıcılar ile borsalar bakiyeleri taşırken geçiş süresi uzatıldı. Teknik geçiş sorunsuz ilerledi, ancak isim değişikliği gerçek bir kafa karışıklığı yarattı. Birçok cüzdan, borsa listelemesi ve fiyat takipçisi aylarca MATIC ile POL'u yan yana gösterdi, bazıları hâlâ gösteriyor. Hiç geçiş yapmayan sahipler, desteklenmeyen platformlarda mahsur kalmış MATIC ile kaldı.

POL artık üç işlev görüyor. Polygon PoS üzerinde gas tokenidir. Doğrulayıcıların ve delegatörlerin bu zinciri güvence altına almak için kilitlediği staking varlığıdır. Ayrıca daha geniş Polygon ekosisteminde, gelecekte Agglayer bağlantılı zincirler dahil olmak üzere gas ve staking varlığı olması amaçlanmaktadır, ancak bu ikinci kullanım hâlâ gerçeklikten çok yol haritası niteliğindedir.

Ücret anahtarı tasarımı, POL sahiplerinin nakit akışı talebine benzeyen bir şey elde ettiği tek yerdir. Polygon PoS doğrulayıcıları, zincirin işlem ücretlerinden bir pay ve enflasyonist POL emisyonları kazanır. Protokol, doğrulayıcıların daha düşük blok ödülleri pahasına sequencer tarzı gelirin daha büyük bir bölümünü stakerlara yönlendirmesine olanak tanıyan bir parametre getirdi. Başka bir deyişle, doğrulayıcılar enflasyonist sübvansiyon ile ücrete dayalı getiri arasında seçim yapar. Bu, doğrulayıcı bazında isteğe bağlıdır ve anahtar şu anda stakerlara ne kadar ücret geliri aktarılabileceğini sınırlayan bir yapılandırmada ayarlanmıştır.

Bu tavan önemlidir. Güçlü bir çeyrekte bile, POL stakerlarına anahtar üzerinden akabilecek maksimum sequencer tarzı gelir, toplam Polygon PoS gelirinin yalnızca bir kısmıdır. Kalanı, kendileri enflasyonist POL emisyonlarından gelen temel ödüller olarak doğrulayıcılara gider. POL'un gerçek ekonomik rant yakalayan bir L1 staking varlığı gibi çalışmasını bekleyen sahipler beklentilerini ayarlamalıdır. MATIC tarzı yüksek enflasyonlu staking ödülleri bekleyen sahipler de beklentilerini ayarlamalıdır. Tasarım ücrete dayalı getiriye doğru ilerliyor, ancak yavaş ve açık koruma sınırlarıyla.

ARB bugün gerçekte ne işe yarıyor

ARB, Mart 2023'te Arbitrum One ve Arbitrum Nova için yönetişim tokeni olarak piyasaya çıktı. Tokende yerleşik bir protokol ücreti yakalama mekanizması yoktur. Arbitrum One üzerindeki her işlem gas ücretini ARB ile değil ETH ile öder. Şu anda Offchain Labs tarafından işletilen Arbitrum sequencer, kullanıcı ücretleri ile toplu işlemleri Ethereum'a gönderme maliyeti arasındaki farkı toplar ve bu gelir ARB sahiplerine değil Offchain Labs'e gider.

ARB sahiplerinin kontrol ettiği şey, Arbitrum DAO üzerindeki yönetişimdir. Bu DAO, Arbitrum'un ekosistem programları aracılığıyla hibelerin finanse edilmesinden zincir parametrelerinin değiştirilmesine ve protokolün kendisinin yükseltilmesine kadar uzanan teklifleri oylamaya sunar. Oy gücü, yönetişim sözleşmesinde stake edilen ARB ile orantılıdır. ARB tutmak için stake etme zorunluluğu yoktur, ancak stake edilmemiş ARB oy kullanmaz.

ARB sahiplerinin protokol değeri üzerinde öne sürebileceği en güçlü hak iddiası dolaylıdır. DAO, lansmanda milyarlarca dolar değerinde ARB ile finanse edilen bir hazineyi kontrol eder. Bu hazineden gelecekte yapılacak dağıtımlar, ekosistem hibeleri ve protokolün sahip olduğu likidite dağıtımları, ARB sahiplerinin etkileyebileceği oylara bağlıdır. Ancak bunlar sözleşmeye dayalı haklar değil, takdire bağlı kararlardır. Gelecekteki bir DAO, hazineyle hiçbir şey yapmamaya oy verebilir ve sahipler için başvuru yolu olmaz.

ARB sahiplerinin elde ettiği diğer şey, merkeziyetsiz bir sequencer'a olası geçişte masada yer almaktır. Offchain Labs, sequencer merkeziyetsizleşmesinin bir hedef olduğunu kamuya açık biçimde belirtmiştir ve bir çalışma grubu tasarımları incelemiştir, ancak üretimde çalışan merkeziyetsiz bir sequencer henüz canlı değildir. Bu gerçekleşene kadar ARB'nin ekonomik değeri nakit akışı değil yönetişimdir.

OP bugün gerçekte ne işe yarıyor

OP, Mayıs 2022'de Optimism için yönetişim tokeni olarak piyasaya çıktı. ARB gibi OP de protokol ücreti yakalama mekanizması olmayan saf bir yönetişim tokenidir. Optimism üzerinde gas ETH ile ödenir. Kayda değer düzeyde olan sequencer geliri, OP sahiplerine değil vakıfla uyumlu bir operatöre akar.

OP sahipleri, kararları token ağırlıklı oylama ile bir vatandaşlar meclisi arasında bölen iki meclisli bir yönetişim yapısı olan Optimism Collective içinde oy kullanır. Token ağırlıklı meclis, hazine tahsislerini, protokol yükseltmelerini ve teşvik programlarını kontrol eder. Soulbound, devredilemez bir NFT sahiplerinden oluşan vatandaşlar meclisi ise kamusal fayda finansmanı kararlarını inceler.

Optimism'in ayırt edici özelliği Superchain vizyonudur. OP'nin yalnızca Optimism mainnet için değil, OP Stack zincirlerinden oluşan bir ağ için yönetişim tokeni olması amaçlanır. Coinbase'in Base'i OP Stack üzerine inşa edilmiştir ve birkaç başka zincir de benzer planlar açıklamıştır. Superchain başarılı olursa OP yönetişimi, birden fazla zincir genelinde çok daha geniş bir sequencer gelirleri kümesini makul biçimde etkileyebilir. Bu gelirin hiçbiri şu anda OP sahiplerine yönlendirilmiyor.

OP için dürüst çerçeve ARB ile aynıdır: sahipler bir vizyon üzerine opsiyonellik ve bir hazinenin nasıl harcanacağına dair oy hakkı satın alır. Ücret anahtarı yok, staking getirisi yok ve sequencer kârı üzerinde sözleşmeye dayalı hak yoktur. Superchain bahsi gerçektir, ancak mevcut nakit akışı değil gelecekteki bir durum üzerine bahistir.

Üçü önemli boyutlarda nasıl karşılaştırılır

Üçlüyü yan yana koyduğunuzda farklar, ticker'ların ima ettiğinden daha keskindir.

Ücret yakalama konusunda, sahiplerine sequencer tarzı gelir yönlendirebilen herhangi bir mekanizmaya sahip tek token POL'dur ve bu mekanizma isteğe bağlı ve sınırlıdır. ARB ve OP'de böyle bir mekanizma yoktur ve bunu eklemeye yönelik kamuya açık bir yol haritası da yoktur. Offchain Labs ve Optimism Foundation bugün sequencer gelirini elinde tutmaktadır ve mevcut yönetişim teklifleri kapsamında bunu değiştirmeye dair bir taahhüt yoktur.

Yönetişim gücü konusunda, üç tokenin tamamı hazine harcamaları ve protokol yükseltmeleri üzerinde anlamlı oy hakkı verir. ARB ve OP, kısmen Polygon PoS kararları hâlâ token sahiplerinden çok doğrulayıcı odaklı olduğu için POL'dan daha fazla zincir üstü oylama yürütmüştür. POL yönetişimi vardır ve önemlidir, ancak diğer ikisinden daha az aktiftir.

Arz baskısı konusunda, OP ve ARB ekip ve yatırımcı tahsislerinden gelen çok yıllı kilit açma kuyruklarına sahiptir. POL'un kilit açma profili biraz daha sıkıdır çünkü orijinal MATIC dağıtımı daha ekosistem ağırlıklıydı, ancak daha geniş Polygon 2.0 staking ve geçiş tasarımı sahipleri hâlâ seyrelten yeni emisyon takvimleri getirdi. Üçünün hiçbiri kilit açma riskini tamamen geride bırakmış değildir.

Merkeziyetçilik konusunda, üçünün de bilinen arıza noktaları vardır. Arbitrum ve Optimism ikisi de tek bir sequencer operatörüne dayanır. Polygon PoS yoğunlaşmış bir doğrulayıcı setine dayanır. Yönetişim oylamaları teoride bu güçleri yeniden dağıtabilir, ancak bunu fiilen yapmanın teknik yolu tam olarak inşa edilmiş veya test edilmiş değildir.

Bunlardan birini zaten elinizde tutuyorsanız bu ne anlama gelir

POL, ARB ve OP hakkında düşünmenin en net yolu, bunları üç farklı ekosistem stratejisine yönelik üç farklı bahis olarak görmektir. POL, Polygon'un tek bir sidechain'den, POL'ün birleştirici gas ve staking varlığı olarak kullanıldığı bağlantılı zincirler ağına dönüşebileceğine ve doğrulayıcıların enflasyonist emisyonlar yerine ücret odaklı getiriyi seçeceğine yönelik bir bahistir. ARB, Arbitrum'un DAO'sunun hazinesini zinciri rekabetçi tutacak kadar iyi tahsis edeceğine ve merkeziyetsiz sıralamanın zamanla sahiplerine gerçek bir etki aracı vereceğine yönelik bir bahistir. OP ise Superchain'in yeni L2'ler için varsayılan yığın haline geleceğine ve çok zincirli bir hazine üzerindeki yönetişimin gerçekten değerli çıkacağına yönelik bir bahistir.

Bunların hiçbiri, hisse senedi mantığında nakit akışı yatırımı değildir. Eğer bunlardan herhangi birini, bir layer-1 ana zinciriyle karşılaştırılabilir staking getirisi beklentisiyle tutuyorsanız, hayal kırıklığına uğrarsınız. Eğer bunları yalnızca ücret büyümesinden kaynaklanan fiyat artışı beklentisiyle tutuyorsanız, matematik bu beklentiyi desteklemez, çünkü ücretler bugün sahiplerine akmaz.

Herhangi bir pozisyona ekleme yapmadan önce en faydalı çalışma, ilgili token için unlock takvimine bakmak, toplam arzın yüzde kaçının hâlâ kilitli olduğunu kontrol etmek ve bunu yönetişim veya ekosistem büyümesi hakkındaki tezinizle tartmaktır. İçeriden kişilere yönelik unlock'lar, ömürleri boyunca POL, ARB ve OP fiyatları üzerindeki en büyük baskı unsuru olmuştur ve takvimler tamamen temizlenmeden bunun değişmesini beklemek için bir neden yoktur.

POL, ARB ve OP'yi akıllıca nasıl takip edersiniz

L2 token ekonomileri hızlı hareket eder ve etraflarındaki haber akışı da öyledir. Sequencer gelir rakamları, unlock olayları ve yönetişim teklifleri tabloyu tek bir çeyrekte değiştirebilir. Bunları üç ekosistem genelinde manuel olarak takip etmek kaybedilen bir oyundur. Zippfeed, L2 token manşetlerini bullish, neutral veya bearish duygu puanlamasıyla birlikte ve ayrıca bir önem derecesiyle öne çıkarır. Böylece hangi haberlerin gerçekten POL, ARB ve OP'yi etkilediğini, hangilerinin ise gürültü olduğunu görebilirsiniz.