Kuruluş: bir token, bir whitepaper, bir Ethereum adresi
Bir Initial Coin Offering (ICO), yeni çıkarılmış bir blockchain tokeninin halka satışıdır; genellikle ETH veya BTC karşılığında. Format Ethereum nedeniyle ölçekte mümkün hale geldi: herhangi bir proje birkaç dolarla bir ERC-20 token sözleşmesi dağıtabilir ve sonra bu tokeni cüzdanı olan herkese satabilirdi. 2017 başında formül kristalleşti. Bir proje whitepaper yayımladı, kamu Ethereum adresinde bir satış yürüttü, alıcılara token dağıttı ve toplanan fonları inşa etmek için kullandı (teoride). Herhangi bir yerden herhangi biri katılabilirdi. Yüklenici, borsa kotasyon gereksinimi, denetim ve — 2017'nin çoğunda — net bir düzenleyici çerçeve yoktu.
Bu eğitim amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir. 2017 ICO balonu boyutundan çok, perakende sermayenin minimal sürtünme, minimal açıklama ve maksimal anlatıyla karşılaştığında ne olacağını ne kadar temiz gösterdiği için önemlidir.
Gerçekte ne oldu: rakamlar ve isimler
Balon hızla açıldı ve dönemde hem en büyük bireysel toplamaları hem de en kötü şöhretli başarısızlıkları üretti.
- 2014-2016: öncüler. Ethereum'un kendisi 2014'te en erken token satışlarından birini yaptı, 31.000 BTC topladı. Birkaç başka proje takip etti. Hiçbiri perakende ölçeğine ulaşmadı.
- 2017 başı: eğri sertleşiyor. Projeler beklentilerin katlarını dakikalar içinde toplamaya başlar. Bancor Haziran 2017'de üç saatte 153 milyon dolar topladı. EOS, sonunda yaklaşık 4,1 milyar dolar toplayan 12 aylık bir döner satış başlattı. Tezos Temmuz'da 232 milyon dolar topladı.
- Ç3 2017: tam balon. Her ay yüzlerce proje lanse oluyor. Whitepaper'lar yoğun şekilde yeniden kullanılıyor. Telegram grupları birincil pazarlama mekanları haline geliyor. Anonim ekipler sekiz haneli meblağlar topluyor.
- 25 Temmuz 2017: SEC DAO Raporu. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, 2016'da satılan The DAO tokenlerinin Howey Testi kapsamında menkul kıymet olduğu sonucuna varan bir Section 21(a) Raporu yayımlar. Sonuç: birçok ICO tokeni aynı tanıma uyar.
- 2017 sonu - 2018 başı: zirve. DAO Raporu'na rağmen ICO hacmi 2018 başına kadar artmaya devam eder; yalnızca 2018'in ilk yarısında toplamalar 11 milyar doları aşar.
- 2018 ortası ve sonrası: çözülme. 2018 ayı piyasası sert vurur. Çoğu ICO tokeni zirveden %90-99 çöker. Uygulama eylemleri hızlanır. Birçok proje sessizce kaybolur veya minimal ürün üretir.
Önemli toplamalar arasında Filecoin (257M dolar), Polkadot (2017'de 145M artı sonraki bir tur), Tezos (232M), EOS (12 ayda 4,1 milyar) ve The DAO (2016'daki istismarından önce 150M) vardı. Bu projelerin birçoğu sonunda çalışan ürünler gönderdi; birçoğu göndermedi.
Kim dahildi
- Proje kurucuları. Güvenilir teknik ekipler ve fırsatçıların karışımı. Bazıları, Tezos kurucuları gibi, yönetişim ve fon kontrolü hakkında yıllarca süren anlaşmazlıklarla karşı karşıya kaldı. Diğerleri anonimdi ve satıştan sonra kayboldu.
- Dünya çapındaki perakende alıcılar. Erken aşama yatırımında profesyonel geçmişi olmayan yüz binlerce kişi Telegram bağlantıları ve Etherscan adresleri üzerinden token satın aldı. Birçoğu 2017 sonu ve 2018 başında tüm zamanların en yüksek fiyatlarından aldı.
- Borsalar. Özellikle ABD dışındaki merkezi borsalar, yeni tokenleri agresif şekilde listeledi; sıkça satıştan günler içinde. Listelemeler erken alıcılara likidite üretti — ve birçok kurucu için ilk çıkışları.
- Promotörler ve "influencer'lar". Ücretli promotörlerin yeni bir ekosistemi ortaya çıktı. Birkaçı sonradan SEC tarafından promosyon ödemesini açıklamamaktan dolayı yaptırıma uğradı.
- Düzenleyiciler. SEC, CFTC, FINMA (İsviçre), MAS (Singapur) ve diğerleri 2017-2018 boyunca rehberlik yayımladı. SEC en sonuç doğuran oldu. 2019'a kadar ICO ihraççılarına karşı düzinelerce uygulama eylemi başlattı.
Sonrası: uygulama, vesting ve IDO'lara geçiş
ICO balonunun yasal ve yapısal sonuçları yıllarca sürdü.
- SEC uygulaması. Büyük davalar arasında Telegram'ın TON satışı (1,7 milyar dolar; ABD mahkemesi tarafından durduruldu ve fonlar iade edildi), Block.one'ın EOS satışı (24M dolar uzlaşma), Kik (5M dolar artı geri alma), Tezos (25M dolar karşılığı uzlaşıldı) ve daha birçoğu vardı. Yasal örüntü: projeler ürün gönderse bile, orijinal satış genellikle kayıtsız bir menkul kıymet teklifi olarak sayıldı.
- Büyük kamu ABD ICO'larının sonu. 2018 sonuna kadar güvenilir projelerin çoğu ICO formatında ABD perakende alıcılarına satışı durdurmuştu. Sonraki token lansmanları IDO (Initial DEX Offering), IEO (Initial Exchange Offering), ABD akredite yatırımcılarla özel satışlara veya ABD dışında KYC kapılı kamu satışlarına geçti — ICO vs IDO vs IEO'da ele alındı.
- Yapısal endişe olarak vesting ve açılışların yükselişi. 2017 ICO'larının çoğu tokenleri ekip veya içeriden lockup'lar olmadan dağıttı. Fiyatlar yükseldikçe içeridekiler perakende talebine satabildi. Sonraki token lansmanları neredeyse evrensel olarak çok yıllık vesting programlarını benimsedi — bu da planlı açılışlar tahmin edilebilir satış baskısı döngüleri yarattığı için ayrı bir analitik endişe haline geldi.
- Sermayenin kaderi. 2017-2018'de toplanan fonların büyük bir kısmı ETH olarak tutuldu. ETH 2018'de 1.400 doların üzerinden 100 doların altına düştüğünde, birçok proje hazinesi runway'lerinin çoğunu kaybetti. Bu 2019'a kadar bir işten çıkarma ve proje kapatma dalgası üretti.
- Az sayıda hayatta kalan gerçek şeyler inşa etti. Filecoin, Polkadot, Tezos, Aave (eski adıyla ETHLend), 0x, Decentraland ve diğerleri çalışan ürünler gönderdi ve birden fazla döngü boyunca dayandı. Başarıları formatı geriye dönük olarak doğrulamaz; bazı ekiplerin çevredeki ortama rağmen uyguladığını gösterir.
Dersler
2017 ICO balonu sadece "sona eren bir manya" değildi. Sonraki her lansman döngüsünde farklı kostümlerde tekrar eden net yapısal dersler üretti.
- Menkul kıymet hukuku isteğe bağlı değildir. Howey Testi 2017'den önce vardı ve sonrasında da uygulanmaya devam etti. Kriptonun menkul kıymetler hukukunun dışında olduğu varsayımıyla toplama yapan projelerin çoğu uygulama ile karşılaştı. Bu risk sonraki döngülerde ortadan kalkmadı.
- Hype, due diligence'ı geçer. FOMO, anonim ekipler ve kolay zincir üstü katılım kombinasyonu, çalışan ürünü olmayan projeler için büyük toplamalar üretti. Sonraki her lansman formatı — IDO, adil lansman, memecoin sezonu — o örüntüyü uyarlanmış biçimde yeniden üretti.
- Kurucu ekonomileri önemlidir. İçeridekiler büyük vesting'siz tahsisat tuttuğunda, lansman sonrası teşvik erken alıcı talebine satmaktır. Vesting ve lockup'lar sadece proje güvenilirliği için değil, teşvik uyumu için de vardır.
- Hazine riski gerçektir. Toplanan sermayeyi stablecoin yerine ETH olarak tutan projeler %90+ düşüşe maruz kaldı, bu çoğunu öldürdü. Hazine yönetimi yan bir konu değil; proje hayatta kalma için merkezdedir.
- "Bu sefer farklı" nadiren farklıdır. Yapısal şekil — kamu satışı, perakende sermaye, minimal açıklama, anlatı güdümlü değerleme — NFT mint'lerde, meme coin manyalarında, restaking points farming'de ve diğer formatlarda yeniden ortaya çıktı. İsim değişir; mekanik kalır.
2017 döngüsünün ne ürettiği konusunda dürüst olmak da gerekiyor: kamu denetimi altında nasıl ürün göndereceğini öğrenen bir geliştirici kuşağı, kalıcı altyapı olan birkaç proje ve sonraki her token satışını şekillendiren bir düzenleyici deneyim gövdesi. Balon pahalıydı. Aynı zamanda kısmen biçimlendiriciydi.
Bir sonraki lansman döngüsünün kendisini nasıl yapılandırdığını izleyin
Yeni token lansmanları — herhangi bir akronim altında — her döngüde devam ediyor. Yapısal sorular aynıdır: tokenleri kim kontrol ediyor, ne zaman açılıyor, kim promosyon için ödeniyor, yasal duruş nedir ve ne çalışan ürün var. Zippfeed, token lansman manşetlerini birçok kaynaktan sentiment ve önem skorlarıyla takip eder; böylece tek bir projenin kullandığı pazarlama dilinden ayrı olarak lansman ekosistemini dürüstçe izleyebilirsiniz. Bu eğitim amaçlıdır, yatırım tavsiyesi değildir.
