Kalshi plant WTI-Perpetual mit Wochenendlücke

Kalshi plant, bei der Commodity Futures Trading Commission die Genehmigung für einen Perpetual-Futures-Kontrakt auf West Texas Intermediate-Rohöl zu beantragen, berichtete Reuters am 2. September. Bei einer Zulassung wäre er der erste Öl-Perpetual an einem US-regulierten Handelsplatz und würde eine in der Krypto-Welt entwickelte Produktstruktur in den maßgeblichen US-Rohölmarkt übertragen. Der Haken: Kalshis gemeldeter Zeitplan sieht 24 Stunden am Tag an fünf Tagen pro Woche vor, nicht 24/7, sodass Positionen genau in dem Zeitfenster dem Marktrisiko ausgesetzt bleiben, das ein Perpetual eigentlich abdecken sollte.

Warum das wichtig ist

Konventionelle WTI-Futures werden bereits von Sonntagabend bis Freitag fast 24 Stunden am Tag gehandelt, daher erweitert ein 24/5-Zeitplan den Handel unter der Woche kaum. Der zusätzliche Nutzen soll aus dem Wegfall der Fälligkeit entstehen: Ein Funding-Mechanismus ersetzt die Fälligkeit und ermöglicht es Händlern, ein einziges Instrument über aufeinanderfolgende Liefermonate hinweg zu halten, während Kalshi den Roll verwaltet. Das funktioniert, sofern der Referenzpreis einen beobachtbaren, kontinuierlich gehandelten Markt abbildet.

Das Problem ist struktureller Natur. Bitcoin-Perpetuals orientieren sich an Spotmärkten, die an vielen Handelsplätzen rund um die Uhr in Echtzeit gehandelt werden, sowie an einem belastbaren Index, den die CFTC im Mai absegnen konnte. Öl hat keinen einzelnen kontinuierlichen Spotmarkt. Es wird stattdessen über verstreute physische Transaktionen und Preisfeststellungen in festgelegten Zeitfenstern gehandelt, während die Futures-Kurve Informationen über Lagerung, Finanzierung und den Wert einer sofortigen Lieferung enthält, die jeder einzelne Referenzpreis auf eine Zahl verdichtet. Die WTI-Perpetual-Daten von Hyperliquid zeigen den möglichen Nutzen: Bei 30 Wochenendschließungen bildete der Perp ungefähr drei Viertel der Bewegung bei der Wiedereröffnung der konventionellen Futures ab, lag an 20 Wochenenden, an denen sich Öl um mehr als 1 % bewegte, mit der Richtung richtig und kam an 18 davon auf ein Volumen von über $100 Millionen. Die Slippage bei Aufträgen über $100.000 stieg, als das Orderbuch dünner wurde, von 0,23 Basispunkten im April auf 3,19 Basispunkte im August. Das deutet darauf hin, dass der Nutzen real, aber fragil ist.

Marktauswirkungen

Kalshis gemeldeter Entwurf verzichtet auf die Wochenendfunktion, also auf genau das Merkmal, das Händler laut den Daten von Hyperliquid tatsächlich wollen. Der verbleibende Anwendungsfall ist im Wesentlichen der Roll: ein Instrument für Händler, die dauerhaft im Ölmarkt engagiert bleiben wollen, ohne Fälligkeiten manuell zu verwalten, und eine Möglichkeit für die Plattform, Übergänge zwischen Kontrakten mit festen Fälligkeiten über den Funding-Satz aufzufangen. Die CFTC hat signalisiert, dass sie genau prüfen wird, ob ein Perpetual auf eine physische Preisfeststellung oder einen zusammengesetzten Referenzwert Bezug nehmen kann, ohne einen manipulierbaren Preis zu erzeugen. Der Einbruch unter null im April 2020 bleibt der naheliegende Stresstest für jede an WTI gekoppelte Liquidations- oder Funding-Engine.