SEC-Treasury-Clearing könnte Stablecoin-Rücknahmen erschweren

Die Fristen der SEC für das Treasury-Clearing sind der 31. Dezember für zulässige direkte Käufe und Verkäufe und anschließend der 30. Juni 2027 für zulässige Rückkaufvereinbarungen, sogenannte Repos. Die Regeln gelten für bestimmte Geschäfte mit Clearingmitgliedern, nicht für sämtliche Treasury-Transaktionen. SEC-Kommissar Mark Uyeda sagte am 22. September, die Behörde beabsichtige derzeit nicht, die Fristen zu verlängern.

Warum das wichtig ist

Stablecoin-Emittenten, die kurzfristige US-Staatsanleihen halten, brauchen eine verlässliche Möglichkeit, Reservewerte in Dollar umzuwandeln, wenn Kunden ihre Token zurückgeben. Sie können direkt handeln oder auf Fondsmanager, Händler und andere Anbieter zurückgreifen. Änderungen beim Handel und bei der Finanzierung von Treasuries können sich daher auf die Kosten und Verfügbarkeit dieser Liquidität auswirken.

Beim zentralen Clearing steht eine Clearingstelle zwischen Käufern und Verkäufern. Sie sorgt mit festgelegten Verfahren dafür, dass abgedeckte Geschäfte abgeschlossen werden, falls ein Mitglied ausfällt. Außerdem können sich dafür qualifizierende, gegenläufige Verpflichtungen miteinander verrechnen lassen. Vereinfacht gesagt könnte ein Händler, der 100 US-Dollar schuldet und 95 US-Dollar erhalten soll, eine Nettozahlung von 5 US-Dollar leisten, wenn beide Verpflichtungen die Voraussetzungen erfüllen. Ein geringerer Bilanzbedarf könnte Händlern helfen, mehr Kunden zu bedienen. Ob sie Einsparungen weitergeben, hängt jedoch von den Kosten für Clearing und Zugang ab.

Zum Clearing gehören auch finanzielle Sicherheiten, darunter Margen, die Teilnehmer als Sicherheiten verfügbar halten müssen. Kunden benötigen möglicherweise ein Mitglied als Sponsor, um Zugang zum System zu erhalten. Dadurch kommt ein weiterer Anbieter hinzu, und es können zusätzliche Kosten entstehen. Einer Umfrage von DTCC zufolge verfügten 79 % der befragten Netting-Mitglieder bereits über die nötigen Kontoeinrichtungen, während etwa ein Drittel Treasury-Cash-Clearing für Kunden anbieten wollte. Diese Zahlen beziehen sich auf die Umfrageteilnehmer, nicht auf den gesamten Markt. Doch für die Einhaltung der Regeln bereit zu sein, bedeutet nicht unbedingt, auch jeden Kunden bedienen zu wollen.

Auswirkungen auf den Markt

Die Regeln könnten die Finanzierung von Treasuries für einige Marktteilnehmer effizienter machen, während andere weiterhin auf eine begrenzte Zahl von Händlern oder Sponsoren angewiesen sind. Ob Einsparungen durch Netting die Kreditkosten senken, hängt von den Gebühren der Anbieter, den Sicherheitenanforderungen und davon ab, wie viel der Einsparungen Händler weitergeben.

Für Stablecoin-Inhaber bedeutet zentrales Clearing nicht, dass Treasury-Märkte oder Bankdienstleistungen rund um die Uhr verfügbar sind. Einen Token an einem Sonntag zu senden, ist etwas anderes, als ihn auf ein Bankkonto in Dollar einzulösen. Emittenten müssen weiterhin ein Gleichgewicht zwischen sofort verfügbaren Barmitteln und Reservewerten finden und sicherstellen, dass ihre Anbieter die angebotenen Rücknahmebedingungen unterstützen können. Die Kosten für den Zugang und die Möglichkeit, den Anbieter zu wechseln, sind wichtige Punkte, die es mit Blick auf die näher rückenden Fristen zu beobachten gilt.