Stablecoin-Markt: FSB warnt trotz voller Reserven vor Runs

Der Financial Stability Board warnte, dass der rund 300 Milliarden Dollar schwere Stablecoin-Markt selbst dann mit Rücknahmekrisen konfrontiert werden könnte, wenn die Emittenten vollständige Reserven halten. In einem Bericht vom 12. Oktober erklärte die Aufsichtsinstanz, dass grenzüberschreitende Strukturen Emittenten daran hindern könnten, konzentrierte Abhebungen zu bedienen, wenn sich Reservewerte in einer anderen Jurisdiktion befinden. Mitte 2026 waren rund 99 % des Marktes an den US-Dollar gekoppelt.

Warum das wichtig ist

Die Sorge des FSB richtet sich auf Stablecoins, die von verbundenen Unternehmen ausgegeben werden, die gemeinsam für einen Token haften, aber getrennte Reserven halten. Inhaber könnten über jeden teilnehmenden Emittenten Rücknahmen vornehmen. Dadurch kann ein Liquiditätsungleichgewicht entstehen, wenn sich Abhebungen in einem Land konzentrieren, während US-Staatsanleihen, Bankeinlagen oder andere Sicherheiten anderswo liegen.

Unter normalen Bedingungen ist dieses Ungleichgewicht möglicherweise beherrschbar. Doch Bankenbeschränkungen, Verzögerungen bei der Abwicklung und unterschiedliche nationale Vorschriften können in einer Panik die Übertragung von Reserven behindern. Stablecoins werden rund um die Uhr gehandelt und bewegen sich schneller über Grenzen hinweg als die traditionellen Vermögenswerte, die sie decken. Verzögerte Rücknahmen könnten Inhaber dazu bringen, mit einem Abschlag zu verkaufen, die Dollar-Kopplung zu schwächen und Emittenten zu zwingen, Reserven zu liquidieren oder Bankeinlagen schnell abzuziehen.

Auswirkungen auf den Markt

Ein großer Run könnte den Stablecoin-Stress über schnelle Verkäufe von Reservewerten und Abhebungen von Einlagen mit der traditionellen Finanzwirtschaft verbinden. Der FSB warnte außerdem, dass pseudonyme Blockchain-Aktivitäten es erschweren können festzustellen, wo Token gehalten werden, wo Rücknahmen stattfinden und welches verbundene Unternehmen die Verpflichtung trägt.

Die Vereinbarungen rund um Circles USDC veranschaulichen das operative Problem. Circle France und die US-Einheit des Unternehmens bedienen unterschiedliche Märkte, und die Richtlinien enthalten Notfallmaßnahmen für Zeiträume, in denen der Ausgleich der Reserven nicht abgeschlossen werden kann. Der FSB fordert einen stärkeren Informationsaustausch, grenzüberschreitende Überwachung, Bewertungen der Liquidität am Sekundärmarkt und koordinierte Pläne für das Scheitern eines Emittenten. Seine Empfehlungen sind nicht bindend. Das G20-Treffen am 15. Oktober wird die Ergebnisse prüfen, ohne dass es einen gemeinsamen Zeitplan für den Umgang mit dem Scheitern eines in mehreren Jurisdiktionen tätigen Emittenten gibt.