Bitcoin : les ETF 3x perdent avec les resets quotidiens

La SEC a approuvé le 2 octobre les règles de cotation en bourse des fonds proposés par VS Trust, exposés à hauteur de 3x aux contrats à terme sur le Bitcoin et l’Ethereum, rapprochant ces produits de leur mise en négociation. Les fonds visent trois fois le rendement quotidien de leur indice de référence, avant frais et dépenses, et non trois fois le rendement sur un mois ou une période plus longue. Un dépôt modifié daté du 7 octobre indique des frais de gestion annuels de 1,85 % pour les deux produits, avec des rendements estimés à l’équilibre de 1,98 % pour le fonds Bitcoin et de 2,78 % pour le fonds Ethereum.

Pourquoi c’est important

Une réinitialisation quotidienne peut transformer une bonne anticipation à long terme en position déficitaire sur un fonds. Si le Bitcoin baisse avant de revenir à son cours de départ, un fonds 3x peut rester sous sa valeur initiale, car les pertes réduisent le capital utilisé pour calculer l’exposition future. Le fonds réduit alors son exposition après les baisses et capitalise ses gains sur un solde plus faible pendant le rebond.

La SEC a illustré ce risque avec un exemple sur quatre mois, dans lequel un indice non nommé a gagné environ 8 %, tandis qu’un fonds visant trois fois son rendement quotidien a perdu 53 %. Cet exemple ne concernait pas un fonds Bitcoin et ne constituait pas une prévision pour les produits de VS Trust, mais il montre que le parcours des rendements peut compter davantage que le point d’arrivée. Des hausses prolongées peuvent produire le résultat inverse, permettant à la capitalisation quotidienne de dépasser trois fois le gain cumulé de l’indice de référence.

Impact sur le marché

Les produits proposés utiliseraient des contrats à terme plutôt qu’une exposition directe au cours au comptant. Le maintien de cette exposition nécessite de remplacer les contrats à l’approche de leur échéance, et le prix de ces remplacements peut soutenir ou pénaliser les rendements. Les fonds ne relèvent pas non plus du cadre de l’Investment Company Act of 1940 et pourraient émettre des déclarations fiscales Schedule K-1, y compris des allocations imposables sans distribution de liquidités.

Le dépôt du 7 octobre indique que les fonds n’avaient pas encore commencé à être négociés. Il n’existe donc aucun historique de performance pour BITH ou ETHK. Leur attrait repose sur une exposition concentrée sans avoir à gérer un compte de marge sur contrats à terme, mais les investisseurs accepteraient des variations quotidiennes de l’exposition, des coûts supplémentaires liés aux contrats à terme et la possibilité de perdre la totalité de leur investissement en une journée ou pendant la nuit.