Bitcoin se découple du M2 face à l'explosion de la dette US

Bitcoin a passé le premier trimestre 2026 incapable de se maintenir au-dessus de $76 000 malgré une masse monétaire M2 mondiale qui s'est inscrite à environ 22 700 milliards de dollars en mars, en hausse de 4,6 % sur un an. L'ancien playbook — tracer l'expansion du M2 et regarder Bitcoin suivre — s'est brisé lorsque la dette publique américaine a clôturé le T4 2025 à plus de 38 500 milliards de dollars, en hausse de 6,3 % sur la même période, laissant la croissance de la dette filer près de deux points de pourcentage devant la masse monétaire. Le ratio dette/M2 se situe désormais à environ 1,7x, un niveau sans précédent moderne dans un environnement que le marché continue de traiter comme accommodant.

Pourquoi c'est important

Le mécanisme de transmission de la masse monétaire vers les actifs risqués a changé, selon Jamie Coutts, analyste crypto en chef de Real Vision, sur le podcast Unbiased de CryptoQuant. À l'ère du QE post-2008, la Fed achetait directement des actifs et inondait le système de réserves bancaires qui n'avaient d'autre choix que de se déverser dans les actions, le crédit et, à terme, la crypto. Aujourd'hui, les émissions du Trésor, la gestion des réserves, les variations des soldes de trésorerie et la création de crédit bancaire ont remplacé le tapis de bilan — et tous ces canaux n'atteignent pas Bitcoin.

Le compte général du Trésor (TGA) détenait environ 1 000 milliards de dollars dans la dernière publication H.4.1, drainant les réserves du système bancaire alors même que le M2 progressait légèrement. Les soldes de réserves sont tombés à environ 2 900 milliards de dollars dans la publication de la Fed du 22 avril, en baisse d'environ 355 milliards de dollars sur un an. Le FOMC du 29 avril a maintenu le taux directeur à 3,50 %-3,75 % avec un total d'actifs autour de 6 700 milliards de dollars, aucune expansion du bilan à l'ordre du jour, et l'inflation citée comme principale contrainte. La masse monétaire s'étend sur le papier tandis que la plomberie qui fait réellement passer les réserves vers les marchés financiers se resserre à la marge.

Impact sur les marchés

L'or confirme la lecture transversale des marchés : les banques centrales en ont acheté 244 tonnes au T1, en hausse de 3 % en glissement annuel, la demande totale d'or atteignant 1 231 tonnes et un record de 193 milliards de dollars en valeur, selon le World Gold Council. Les institutions officielles couvrent à grande échelle la crédibilité de la dette souveraine, mais via l'or — un actif que les banques centrales peuvent légalement détenir. Le dernier Fiscal Monitor du FMI projette une dette publique mondiale atteignant 100 % du PIB d'ici 2029, et le CBO voit la dette américaine détenue par le public passer de 101 % à 120 % du PIB d'ici 2036, une surcharge structurelle d'offre qui concurrence les actifs risqués pour le même réservoir de réserves et de capitaux.

Coutts pose deux scénarios. Le scénario haussier — l'inflation ralentit, le solde de trésorerie du Trésor diminue, les réserves se reconstituent, le crédit bancaire poursuit son expansion sans peur de la croissance — permet à Bitcoin de se réévaluer rapidement car le décalage dette/liquidité empêche tout resserrement marginal.