Bullish publie un T1 contrasté : perte de 604,9M$ mais CA +49%

Bullish a annoncé une perte nette de 604,9 millions de dollars au premier trimestre, un chiffre qui éclipse une activité sous-jacente en forte croissance sur une base ajustée. Le chiffre d'affaires ajusté a atteint 92,8 millions de dollars en 2026, contre 62,4 millions en 2025, tandis que l'EBITDA ajusté est passé à 35,1 millions de dollars, contre 13,2 millions sur un an.

L'écart important entre le résultat net et les chiffres ajustés s'explique par des éléments non monétaires ou ponctuels qui pèsent sur la ligne GAAP, alors que l'activité opérationnelle suit une trajectoire différente. Pour une plateforme tournée vers les institutionnels, le doublement de l'EBITDA conjugué à une progression du chiffre d'affaires proche de 50 % est la métrique qui caractérise le trimestre.

Pourquoi c'est important

Bullish se positionne dans un cercle restreint de plateformes crypto réglementées et orientées vers les institutionnels, qui se disputent les flux OTC et sur produits dérivés — un segment où le chiffre d'affaires ajusté et l'EBITDA sont les indicateurs qui font bouger la discussion sur la valorisation, bien plus que le résultat net GAAP. L'élargissement de l'écart entre la perte publiée et le bénéfice ajusté est typique d'une plateforme qui continue à digérer les corrections de juste valeur sur ses avoirs numériques, les charges liées aux bons de souscription (warrants) ou les amortissements liés à des acquisitions.

Impact sur le marché

La perte affichée en tête de communiqué attirera d'abord le regard, mais les chiffres ajustés racontent une histoire de croissance bien plus lisible : environ 49 % de croissance du chiffre d'affaires et 166 % de croissance de l'EBITDA sur un an. La mise en perspective du PDG Tom Farley — « Nous sommes satisfaits de nos résultats du T1 et encore plus enthousiastes pour la suite » — traduit une confiance dans la trajectoire plutôt qu'une gestion de crise.