CLARITY Act : Coinbase renforce son partenariat avec Ethena

Coinbase a pris des mesures pour protéger sa franchise USDC de 19 milliards de dollars de l'interdiction du rendement passif sur stablecoins prévue par le CLARITY Act, en approfondissant son partenariat avec Ethena, le protocole de dollar synthétique qui génère des rendements via une stratégie active et delta-neutre. La plateforme fait désormais office de custodian principal, de fournisseur de portefeuille et de venue de contrats perpétuels d'Ethena, en abritant plus de 5 milliards de dollars d'actifs Ethena, tandis que Coinbase Ventures a pris pour la première fois une position de marché ouvert sur Ethena. L'intégration est structurée pour se ranger du côté activité de la Section 404, l'amendement Tillis-Alsobrooks qui interdit explicitement les intérêts de type compte d'épargne sur les soldes de stablecoins mais préserve les récompenses liées à une utilisation réelle de la plateforme, au prêt ou à l'activité de trading.

Pourquoi c'est important

Le CLARITY Act était le levier central du lobby bancaire pour empêcher les plateformes crypto de concurrencer les dépôts : Jamie Dimon avait publiquement soutenu que le projet de loi autorisait encore les entreprises crypto à « verser de fait des intérêts sur les dépôts » sans la protection dont bénéficient les banques. Le rendement d'Ethena provient de la vente à découvert de contrats perpétuels face à des positions spot en crypto, ce que Coinbase peut requalifier en activité de client plutôt qu'en détention passive. Yan Liberman, de Delphi Ventures, a posé le diagnostic sans détour : Coinbase peut convertir environ 13 milliards de dollars de soldes USDC générateurs de récompenses en rail de financement pour Ethena, et si les rendements de sUSDe dépassent les taux de base de l'USDC, la plateforme pourra proposer des rendements de prêt supérieurs à ceux du canal bancaire. Les revenus des stablecoins ont déjà représenté 52 % de la ligne d'abonnements et de services de Coinbase, soit 305,4 millions de dollars au T1 2026 — la défense structurelle de cette franchise est donc l'enjeu central.

Impact sur le marché

L'échelle macro reste modeste — les dépôts des banques commerciales américaines avoisinent 19 300 milliards de dollars et les fonds monétaires 7 780 milliards, face à un marché des stablecoins de 320 milliards où l'USDC représente environ 76 milliards et l'USDe d'Ethena quelque 4,5 milliards. Le point de pression est marginal : les comptes d'épargne américains offrent 0,38 % et les comptes courants rémunérés 0,07 %, si bien qu'un APY d'environ 3,8 % acheminé via une stratégie Ethena basée sur l'activité dans l'application Coinbase représente un effet de levier significatif pour la trésorerie et les particuliers sensibles au rendement. Si l'échappatoire tient, les banques devront soit absorber l'érosion des dépôts, soit relever les taux et compresser leurs marges d'intérêt nettes — et Tom Wan, d'Entropy Advisors, a souligné l'horizon plus large : Coinbase Asset Management, Custody et les rails USDC pourraient permettre à Ethena de faire d'USDe un produit d'épargne dominant sans jamais toucher à un bilan bancaire.