ETH : BitMine perd 92 M$ sur options malgré le staking

BitMine Immersion Technologies a généré 45,7 millions de dollars de revenus de staking et de validation au cours de son troisième trimestre fiscal clos le 31 mai, soit presque l’intégralité des 46,5 millions de dollars de revenus trimestriels et une hausse de 22x sur un an. Mais les flux de trésorerie issus de l’exploitation de validateurs Ethereum ont été éclipsés par une perte de 92,1 millions de dollars sur des options liées à ETH, répartie entre 78,6 millions de dollars sur des contrats expirés et 14 millions de dollars sur des positions exercées. Résultat, une perte nette de 83,6 millions de dollars sur le trimestre, contre un déficit de 623 000 dollars un an plus tôt, et une perte ajustée non-GAAP proche de 70,8 millions de dollars.

Pourquoi c’est important

Le modèle de BitMine devait transformer l’une des plus grandes trésoreries Ethereum d’entreprise en moteur de rendement autofinancé. À la place, la même période a affiché 133,3 millions de dollars de pertes sur dérivés sur les neuf premiers mois, face à 56,9 millions de dollars de revenus de staking, soit un manque à gagner d’environ 2,3x. La stratégie reposait surtout sur la vente d’options put dans le cadre du programme de trésorerie, ce qui génère des primes mais expose le vendeur à de lourdes pertes quand ETH baisse. Les frais généraux et administratifs ont grimpé à 37,3 millions de dollars, contre 744 000 dollars un an plus tôt, tirés par la conservation, le conseil et la rémunération en actions liés à l’expansion. Un accord de conseil distinct de 10 ans avec Ethereum Tower a ajouté 12,8 millions de dollars de coûts trimestriels, soit environ 28% des revenus de staking, avec des frais annualisés attendus entre 40 et 50 millions de dollars.

Impact sur le marché

La grande question pour les actionnaires de BMNR reste la dilution et l’exposition à la valorisation de marché. BitMine a vendu environ 340,7 millions d’actions via son programme at-the-market sur neuf mois, levant 11,87 milliards de dollars pour financer 11,69 milliards de dollars d’achats d’ETH, ce qui a porté le nombre d’actions en circulation de 232,4 millions à 579,7 millions, soit une hausse de 149%. Les 5,42 millions d’ETH détenus en fin de trimestre avaient un coût d’acquisition de 19,05 milliards de dollars, mais une valeur de marché de 10,86 milliards de dollars, soit un écart de 8,2 milliards de dollars, ou 43%, sous le coût. Une autorisation accordée en janvier pour relever le plafond d’actions ordinaires de 500 millions à 50 milliards donne à la direction de la marge pour continuer à émettre, et une levée de 273,8 millions de dollars en actions préférentielles perpétuelles après le trimestre a ajouté environ 33,25 millions de dollars d’obligations annuelles de dividendes. Le staking peut couvrir les coûts d’exploitation avant variations de valorisation, mais le modèle global dépend encore d’un redressement d’ETH et d’un accès continu aux marchés de capitaux.