Inflation des services au Japon brouille les cartes pour la BOJ

L’inflation des prix à la production des services au Japon s’est accélérée à 3,7 % en septembre, contre 3,5 % en août après révision, mais les détails évoluent dans des directions différentes avant la décision de la Bank of Japan du 30 octobre. L’inflation hors transport international est restée à 2,9 %, tandis que la hausse des prix des services à coûts de main-d’œuvre élevés a ralenti à 2,6 %, contre 2,7 %.

Le fret maritime a contribué à hauteur de 0,2 point de pourcentage à l’accélération de l’indice global. L’indice des prix à la production des services mesure les prix facturés aux entreprises et aux administrations, et non l’inflation des consommateurs. La composante liée aux coûts de main-d’œuvre suit donc les prix de vente plutôt que les salaires des employés. Des données distinctes ont montré que les rémunérations en espèces contractuelles ont augmenté de 3,8 % sur un an en août dans tous les types d’emploi, au sein des établissements comptant au moins cinq salariés.

Pourquoi c’est important

Ces données contrastées sur les services compliquent le signal de politique monétaire de la BOJ. Le cadre d’analyse de l’inflation sous-jacente de la banque prend en compte l’ampleur des hausses de prix à la consommation, ainsi que les tensions sur le marché du travail, l’écart de production, les anticipations d’inflation et la croissance des salaires. Lors de sa décision du 18 septembre, elle a maintenu l’objectif du taux au jour le jour autour de 1,25 %, tout en conservant une trajectoire vers de nouvelles hausses, liées aux conditions économiques et financières.

Pour les marchés, la question clé est de savoir si la déclaration de politique monétaire et le Rapport sur les perspectives de vendredi renforceront les anticipations d’une hausse des taux japonais à court terme. Une trajectoire plus restrictive que prévu pourrait augmenter le coût des emprunts pour les positions financées en yens et soutenir l’appréciation de la devise, ce qui accroîtrait les coûts de remboursement dans d’autres monnaies.

Impact sur le marché

Ces conditions pourraient pousser les investisseurs à effet de levier à réduire leur risque, l’exposition au Bitcoin étant vulnérable si la vigueur du yen coïncide avec un désendettement observé indépendamment sur l’ensemble des actifs risqués. La BRI a documenté la manière dont les débouclages de positions à effet de levier sur les actions et les devises, la hausse des exigences de marge et le désendettement peuvent amplifier la volatilité. Toutefois, cette analyse historique ne quantifie pas les positions actuelles en Bitcoin financées en yens et n’établit pas l’existence d’un nouveau débouclage.

Le scénario baissier reste donc conditionnel. Une revalorisation des anticipations de hausse des taux japonais, un yen plus ferme et un désendettement généralisé des actifs risqués rendraient cet avertissement plus crédible. Un yen plus faible ou un financement stable l’affaibliraient.